每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，隨著中國人壽斥資59.5億對關(guān)聯(lián)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，輿論焦點(diǎn)再次對準(zhǔn)險(xiǎn)資，而這已經(jīng)不是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)涉足一級(jí)市場、并對關(guān)聯(lián)私募進(jìn)行投資的個(gè)例。據(jù)中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，去年至今，險(xiǎn)企通過關(guān)聯(lián)交易投資私募股權(quán)投資基金（有限合伙）的數(shù)量達(dá)到23例。

分析人士指出，依托險(xiǎn)企的資金優(yōu)勢，關(guān)聯(lián)私募機(jī)構(gòu)擁有自融及吸引外部資金的便利條件，也與依靠儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種沖規(guī)模的存量產(chǎn)品急需拓展投資渠道之訴求相呼應(yīng)。但保險(xiǎn)姓“保”屬性不變，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)慎重對待標(biāo)的企業(yè)盈利和估值評價(jià)。

多家險(xiǎn)企投資自家私募

近日，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡稱中國人壽）公告擬豪擲59.5億元參與股權(quán)投資基金，該筆投資的對象包含國壽廣德(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱廣德基金)、山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換國壽高端裝備股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱山東基金)。

以后者為例，該公司1月11日公告將投資山東基金，公告信息顯示，該基金募集資金規(guī)模50億元，中國人壽認(rèn)繳金額達(dá)到39.5億元，基金普通合伙人國壽鑫創(chuàng)認(rèn)繳0.5億份額。

由此可見，中國人壽作為有限合伙人出資山東基金，國壽資本全資子公司國壽鑫創(chuàng)作為基金的GP。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，中國人壽與國壽資本及國壽鑫創(chuàng)為銀保監(jiān)會(huì)、香港聯(lián)交所及上交所監(jiān)管口徑下的關(guān)聯(lián)方，故中國人壽與國壽鑫創(chuàng)構(gòu)成共同投資的關(guān)聯(lián)交易，與國壽資本構(gòu)成基金管理的關(guān)聯(lián)交易。該公司也在1月11日發(fā)布公告說明關(guān)聯(lián)基本情況。

事實(shí)上，中國人壽對廣德基金的投資中也涉及關(guān)聯(lián)交易，同為中國人壽出資對旗下子公司進(jìn)行投資。值得關(guān)注的是，在險(xiǎn)資近一年對私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的出資情況來看，保險(xiǎn)公司投資旗下私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的案例時(shí)有發(fā)生。

記者查詢中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)得知，2018年至今，已有23例資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易對關(guān)聯(lián)私募股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）進(jìn)行投資，主要包括中國人壽、中國人保、太平人壽等。

從各機(jī)構(gòu)的投資脈絡(luò)觀察，主要是與大型企業(yè)合作，對接特定領(lǐng)域以獲取項(xiàng)目資源，同時(shí)兼顧國企混改、債轉(zhuǎn)股等需求，同地方政府的資金一道，重點(diǎn)投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)?？梢哉f，借助險(xiǎn)資規(guī)模大且投資周期相對較長的穩(wěn)定優(yōu)勢，外部資金選擇與險(xiǎn)資投向一級(jí)市場的意愿較為強(qiáng)烈。

通過自融化解募資難題

記者梳理23例險(xiǎn)企的關(guān)聯(lián)交易后發(fā)現(xiàn)，從投資模式來看，多為保險(xiǎn)公司成為基金合伙人，再通過這些平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)投資，相當(dāng)于以LP的身份入場，再由專門的GP負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù)。

比如華泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡稱華泰人壽）2018年12月18日公告，擬認(rèn)購華泰寶利投資管理有限公司（以下簡稱華泰投資）發(fā)起設(shè)立的寧波華淳投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱華泰基金一號(hào)）份額1億元。由于華泰投資為華泰資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱華泰資產(chǎn)）的控股子公司，且華泰資產(chǎn)與華泰人壽均為華泰保險(xiǎn)集團(tuán)的子公司，因此華泰投資系華泰人壽以股權(quán)關(guān)系為基礎(chǔ)的關(guān)聯(lián)方。而作為GP一方的華泰基金一號(hào)將投資于以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，通過對標(biāo)的企業(yè)獨(dú)立上市或被上市公司收購、對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)或大股東回購等方式實(shí)現(xiàn)退出。投資回報(bào)主要來自標(biāo)的企業(yè)的股東分紅和最終的退出溢價(jià)。

可見，險(xiǎn)資通過私募股權(quán)投資基金對非上市企業(yè)股權(quán)投資，已是諸多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的選項(xiàng)之一。銘睿博通投資管理有限公司高級(jí)投資經(jīng)理郭厚利對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，險(xiǎn)資具有規(guī)模優(yōu)勢，“特別是儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種借道基金進(jìn)行非上市企業(yè)股權(quán)投資，較長的期限設(shè)定符合股權(quán)長期投資的增值邏輯，能夠?qū)崿F(xiàn)資金配置的長期穩(wěn)定收益。”

即便是同儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種風(fēng)格不同的保障型險(xiǎn)種，由于其發(fā)展周期往往需要6~7年的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)盈利，因此也具備資金配置的穩(wěn)定性。只不過對新成立的很多保險(xiǎn)公司而言，儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種因其在年化收益上更吸引投資人，因此也是目前市場上險(xiǎn)資最為聚集的領(lǐng)域。

“但這也導(dǎo)致那些依靠儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種沖規(guī)模的存量產(chǎn)品急需拓展投資渠道，”郭厚利表示，市場行情好的時(shí)候，很多業(yè)務(wù)都可以拆分出去找融資方；但市場不好的時(shí)候，基本上找不到融資方，“因此通過自融的方式可以緩解當(dāng)下的融資困境，這也是與險(xiǎn)企相關(guān)聯(lián)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢所在”。

此外，由于目前很多投資基金都是契約型基金，趕上募資環(huán)境較差，新基金產(chǎn)品“批而不發(fā)”的情況層出不窮。按照規(guī)定，私募股權(quán)投資基金管理人在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記后半年內(nèi)需要發(fā)行產(chǎn)品，“空殼”私募則面臨著被撤銷牌照的風(fēng)險(xiǎn)。這也使得本就謹(jǐn)慎的資本在投資上更加患得患失，固利資本投決委員會(huì)主席黃平對記者表示，熱錢肯定不會(huì)冒然投向一家空殼機(jī)構(gòu)，即便是由險(xiǎn)資出資的投資機(jī)構(gòu)，“投資人也會(huì)根據(jù)規(guī)模大小和投后管理的深度去謹(jǐn)慎跟投，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的細(xì)節(jié)會(huì)吸引一部分資金跟進(jìn)。”

黃平指出，有的險(xiǎn)資會(huì)跟政府引導(dǎo)基金一起合作，地方政府認(rèn)購劣后級(jí)，保險(xiǎn)資金認(rèn)購優(yōu)先級(jí)，回報(bào)方式一般采取固定加浮動(dòng)收益方式。“如此設(shè)計(jì)投資方案具備一定的政府信用，再加上險(xiǎn)資具有規(guī)模和期限優(yōu)勢，外部資金跟進(jìn)相對放心。”

不過，上述業(yè)內(nèi)人士均表示，保險(xiǎn)姓“保”的基本屬性不應(yīng)改變，在參與股權(quán)投資時(shí)，如何調(diào)整各類險(xiǎn)資在投資中的占比是關(guān)鍵，既要實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展，也應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)把控，特別是在低利率環(huán)境下，應(yīng)特別慎重對待標(biāo)的企業(yè)的盈利和估值評價(jià)，切實(shí)緩解險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債久期配置問題。