圖片來源：攝圖網(wǎng)

"LEGO is not just a toy."

在過去二十年間，一個巨大的樂高玩具二級市場形成了。數(shù)以萬計的投資者通過網(wǎng)絡(luò)平臺交易或新或舊的樂高玩具，其中一些玩具的投資回報率相當驚人，引發(fā)了市場和主流媒體的廣泛關(guān)注。

與字畫、珠寶等“傳統(tǒng)”的另類投資標的相比，樂高的價格十分平易近人，因此也格外受到散戶投資者的歡迎，即便這些散戶本身并不是樂高的粉絲。

2015年，英國電訊報的一篇文章稱，2000-2015年，英國富時100指數(shù)計入派息后的平均年回報率為4.1%。相比之下，保存完好的樂高玩具價值平均每年增長12%，高于股市和黃金的投資回報率。

事實上，一些稀有的樂高玩具回報率更高。例如，2014年推出的一套星戰(zhàn)系列Darth Revan曾在eBay上以28.46美元的價格出售，其原價為3.99美元，溢價率613%。

俄羅斯高等經(jīng)濟學院助理教授Victoria Dobrynskaya在2018年發(fā)表的一篇研究論文顯示，1987-2015的近30年里，收集樂高玩具帶來的回報超過了大盤股、債券和黃金。該研究認為，樂高的投資表現(xiàn)更類似于小盤股，且具有一定的避險屬性。例如，在金融危機期間，樂高市場仍然實現(xiàn)了正收益。

九成樂高玩具平均年回報率為正

Dobrynskaya的論文研究了2322套樂高玩具的歷史回報率，樣本涵蓋了所有最受歡迎的樂高主題系列。

研究發(fā)現(xiàn)，按照年份來劃分，不同年份的樂高玩具投資組合年平均回報率從-50%到600%不等。新投資組合的年平均回報率明顯高于較舊的組合，這可能是樂高投資越來越受歡迎的結(jié)果，導致近年來的回報率更高。

然而，在給定的年份里，舊的古董套裝可能比新套裝產(chǎn)生更高的回報，但由于它們的平均回報是在更長的時間內(nèi)計算出來的，其中包括上世紀80年代和90年代樂高二級市場尚未開發(fā)的時期，因此得到的估值較低。

（不同發(fā)行年份投資組合的平均回報率）

投資表現(xiàn)前五名的樂高玩具分別是“Darth Revan”（星戰(zhàn)系列）、“Elves’Workshop”（Seasonal系列）、“Seal’s Little Rock”（好朋友系列）、“TC-4”（星戰(zhàn)系列）和“Ice Skating”（Seasonal系列）。

這五個套裝全部都是2014年發(fā)行的，在2014-2015年期間收益率高達425-613%。緊隨其后的是超級英雄系列“鋼鐵俠與美國隊長”，2012年推出后的三年內(nèi)平均年收益率超過400%。

據(jù)報告統(tǒng)計，共有34個套裝年平均收益超過100%，90%的套裝年均收益為正，只有不到10%的收益為負，并且損失不超過初始零售價的50%。

分主題看，Ideas、Seasonal和超級英雄主題系列的二級市場回報率最高。最沒有吸引力的主題似乎是那些在2010年之前就停止發(fā)行的主題。

（樂高不同主題的年平均回報率）

此外，報告還分析得出，大型樂高套裝（平均1928塊）和小型套裝（平均133塊）對投資者來說最具吸引力。

樂高VS股市

據(jù)上述報告統(tǒng)計，樂高市場的平均年回報率為10-11%，略遜于CRSP指數(shù)，但強于標普500指數(shù)、美國長期政府債券和短期國債。樂高的回報與債券略有負相關(guān)，與股票略有正相關(guān)。

CRSP指數(shù)包括了所有在紐交所、全美證券交易所和納斯達克上市的股票，在樣本期間的年均回報率為12%。

報告稱，樂高的表現(xiàn)與CRSP指數(shù)的相關(guān)性高于與標普500指數(shù)的相關(guān)性，因此樂高投資的表現(xiàn)更接近于小型股票的表現(xiàn)。且樂高市場似乎不受美國股市崩盤的影響，為投資組合多樣化提供了一些機會。而與藝術(shù)品、葡萄酒、郵票、汽車等表現(xiàn)明顯遜于股市的另類投資相比，樂高也更具吸引力。

不可忽視的交易成本和其他風險

該論文同時指出，以上所有估算的回報均沒有考慮交易成本。與其他另類投資類似，交易樂高玩具的交易成本相對較高：

樂高最受歡迎的交易平臺是eBay，eBay分別在產(chǎn)品上架和銷售時收取上架費和最終價值費。

除此之外，還應該考慮與eBay訂閱相關(guān)的固定成本和半固定的存儲成本。例如，將數(shù)百個盒子保存數(shù)年需要一個存儲空間。儲存成本并不像人們對藝術(shù)品、葡萄酒或汽車等另類投資的預期那么高，但肯定比擁有金融資產(chǎn)要高。

該論文提醒稱，樂高投資的流動性仍不如股市，且需要特定的知識和對樂高產(chǎn)品的興趣，這種知識和興趣并非所有的投資者都具備。

樂高簡史

1932年，Ole Kirk Christiansen在丹麥的一個小鎮(zhèn)上創(chuàng)立了樂高。最初，樂高只是一個小型的家庭企業(yè)，生產(chǎn)簡單的木制玩具。1958年，樂高積木終于誕生并獲得了專利。所有部件均可兼容的創(chuàng)新大大提升了樂高的受歡迎程度，并促使樂高公司收入大幅增加。

1960年代，樂高公司將銷售范圍擴大到了西歐和美國。1968年，首個樂高樂園在丹麥小鎮(zhèn)比隆建成。

1970年代初，樂高公司銷售增長放緩。1979年，公司創(chuàng)始人的孫子Kjeld Kirk Kristiansen成為總裁，并啟動公司重組。

樂高歷史上一個重要的里程碑是迷你玩具的推出。截至2013年6月，樂高已經(jīng)生產(chǎn)了44億件迷你玩具，其中一些非常罕見，在二級市場上的售價非常昂貴。

1992年，樂高在全球建筑玩具市場的份額達到80%。到了1990年代中期，樂高集團在六大洲擁有45家公司。面對視頻和電腦游戲的挑戰(zhàn)，樂高選擇與與盧卡斯影業(yè)建立合作關(guān)系，并推出了新的授權(quán)主題《星球大戰(zhàn)》。這是樂高歷史上另一個非常重要的里程碑。星戰(zhàn)系列樂高玩具的銷售收入大幅增長，目前仍是樂高迷、收藏家和投資者最青睞的目標。此后，樂高從外部聘請了首席運營官Poul Plougmann。由于新的項目和投資過于分散、多元化，2003-2004年公司幾近破產(chǎn)。最終Kjeld力挽狂瀾，重新專注于樂高玩具的生產(chǎn)。通過一系列變革，樂高公司重新“活”了過來。在金融危機和消費放緩的背景下，樂高公司2007-2011年的利潤增長了四倍。

目前，樂高是全球最大的玩具制造商之一，產(chǎn)品銷往130多個國家，平均每秒售出7套玩具。

（1932-2012年的樂高銷售額單位：十億丹麥克朗）

（1949-2015年樂高推出的新套裝數(shù)量）

在二級市場，樂高玩具的銷售十分活躍，價格由供需因素決定，與股票市場一樣。一旦一套產(chǎn)品退役，其二級市場價格往往會大幅上漲。樂高的主要投資者是樂高的粉絲和收藏家，但隨著樂高二級市場的發(fā)展以及樂高投資在金融媒體上獲得巨額回報的傳言，這種另類投資在非樂高粉絲的散戶投資者中也頗受歡迎。

注：本文插圖均來自Victoria Dobrynskaya論文。

（華爾街見聞 張丹丹）