每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)實習(xí)編輯 盧九安    

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

1月24日，2019年中央國庫定存第一期招投標(biāo)結(jié)果出爐。

此次招投標(biāo)延續(xù)了2018年最后一期（2018年第十 一期）的操作期限，定期28天。按照經(jīng)驗，中央國庫定存期限多見于3個月、半年或者9個月。

此次定存中標(biāo)利率為3.3%，相較去年最后一期，利率下降0.72個百分點，從時間跨度上來看，前后兩次中標(biāo)時間相距48天。

一般來說，由于國庫定存相鄰兩次操作間隔期較長，二者利率變動一定程度上反映了該段時間市場資金價格變化和對未來一段時間的資金面預(yù)期。

DR007調(diào)控目標(biāo)中樞水平或仍在2.6%

此次中央國庫定存利率下行與加權(quán)DR007近期走勢較為吻合。開年以來，加權(quán)DR007有過一段較為明顯的下行期，尤其在1月上旬，該項最低至2.2131%，不過近日又有所回升。DR001在1月前半個月多半時間內(nèi)持續(xù)徘徊于2%以下水平，近日回升至2.2%上下。

從操作規(guī)模上看，此次國庫定存操作量為1000億元，規(guī)模可謂不小。由于是公開市場操作，利率是市場化競爭的結(jié)果，利率有所下行反映到資金供求關(guān)系上，表明公開市場目前流動性合理充裕以及對未來資金面總體預(yù)期較為寬裕。

對于DR007調(diào)控的目標(biāo)水平，市場可能見仁見智。華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南通過整理人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告和政策層發(fā)言，對DR007運行區(qū)間或中樞水平的判斷來描述一段時間以來DR007中樞水平的變化：2017年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中對于一季度DR007運行區(qū)間的描述是2.6%-2.9%，二季度略回升至2.75%-3.0%，三季度維持在這個區(qū)間內(nèi)；2018年一、二季度執(zhí)行報告中并未對DR007運行區(qū)間做出說明，但從三季報告中可知2017年末中樞在2.9%；2018年上半年經(jīng)歷兩次準(zhǔn)備金率的下調(diào)，DR007中樞水平顯著下行，二季度報告中提到已下行至2.6%；三季度報告提到運行區(qū)間大體在2.50%-2.75%，基本與三季度持平；四季度報告尚未發(fā)布，但在政策層的發(fā)言中可以得知，2018年末人民銀行對DR007中樞的判斷仍在2.6%。

周冠南還判斷，目前來看，人民銀行對DR007調(diào)控的目標(biāo)中樞水平或仍在2.6%，他認(rèn)為，中樞是否下移需要關(guān)注后續(xù)貨幣政策“降成本”工具的運用。從歷史上看，去年8月初和10月底，DR007也曾出現(xiàn)過顯著下行，主要在流動性相對充裕的月末或月初；隨著人民銀行公開市場操作的到期和流動性的季節(jié)性收緊，在經(jīng)歷低點之后DR007仍大致回歸原位，2.6%的中樞水平?jīng)]有發(fā)生變化；同時，DR007中樞水平顯著下移的2018年上半年，并未出現(xiàn)DR007時點性的極低值?？梢?，DR007時點性極低值是伴隨流動性時點性寬松出現(xiàn)的，并將隨流動性的自然收緊而回歸，并且DR007中樞的下移并不一定會伴隨時點性極低值。所以，目前DR007 較低的位置并不是支撐DR007中樞下移的充分證據(jù)，可能目前中樞水平仍在2.6%，極低位置可能伴隨流動性的自然收緊而回歸。

1月至今公開市場操作凈回籠3000億

從1月以來的公開市場操作來看，至今公開市場操作凈回籠3000億元，其中投放量13800億元，回籠量16800億元。這背后主要在于執(zhí)行降準(zhǔn)和定向中期借貸便利向市場釋放一定規(guī)模的資金，這一定程度上能夠解釋此次中央國庫定存利率下行。

隨著春節(jié)臨近，資金市場即將迎來流動性需求高峰，近期貨幣政策操作也相應(yīng)加大資金投放。1月23日，人民銀行開展了2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作。操作金額根據(jù)有關(guān)金融機構(gòu)2018年四季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機構(gòu)需求續(xù)做兩次，實際使用期限可達到三年。操作利率為3.15%，比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個基點。

此外，人民銀行將于明天（1月25日）再次下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是1月初人民銀行宣布降準(zhǔn)1個百分點的第二期操作，第一期下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點已于1月15日執(zhí)行。

人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人曾指出，降準(zhǔn)1個百分點將釋放資金約1.5萬億元，加上1月23日開展的定向中期借貸便利操作，以及普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

降準(zhǔn)政策分兩次實施和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，有利于銀行體系流動性總量保持合理充裕，同時也兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

（封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝）