就在中行今日（1月25日）將發(fā)行國內首單商業(yè)銀行永續(xù)債之際，央行、銀保監(jiān)會一起深夜釋放重大利好，為銀行永續(xù)債市場的發(fā)展保駕護航。

1月24日深夜，央行發(fā)布公告稱，為提高銀行永續(xù)債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，決定創(chuàng)設央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業(yè)務一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。

當晚，銀保監(jiān)會也發(fā)布公告稱，為支持商業(yè)銀行進一步充實資本，優(yōu)化資本結構，擴大信貸投放空間，增強服務實體經(jīng)濟和風險抵御能力，豐富保險資金配置，銀保監(jiān)會將允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。

眾所周知，當前中國銀行業(yè)普遍缺資本，這也成為當下制約銀行信貸投放的一大因素，外源性的資本補充工具就成為資本“補血”的重要渠道。永續(xù)債的推出可以幫助銀行補充其他一級資本，但因其沒有明確到期時間或期限非常長（一般超過30年）、償付順序靠后、票息支付非強制，且含有減記條款或轉股條款，這些特征對投資者來說并不具有吸引力，所以，為了活躍永續(xù)債市場，通常需要發(fā)行人設置較高的票息吸引投資者，或者是像央行這樣，通過設置CBS提高整個市場的流動性，以活躍市場，讓投資者愿意購買銀行發(fā)行的永續(xù)債。同時，放開保險機構投資者永續(xù)債、二級資本債的限制，也利于吸引長期資金的投資者參與購買，同樣也是為了保障銀行能夠順利發(fā)行永續(xù)債。

值得注意的是，這些政策出臺的終極目的，依舊是為了疏通貨幣政策傳導機制，讓銀行有能力加大對實體經(jīng)濟的信貸投放，托底中國經(jīng)濟。正如央行貨幣政策司司長孫國鋒近日撰文所說，銀行資本不足已構成實質性約束，若不及時補充銀行資本，將制約下一階段合理的信貸投放。

總體看，多位受訪人士對券商中國記者表示，我國銀行永續(xù)債剛起步，央行此舉旨在培育壯大銀行永續(xù)債市場，通過提高市場的流動性，以吸引投資者參與，為后續(xù)更多銀行發(fā)行永續(xù)債提供便利，并非“放水”。因此，這一工具的推出具有臨時性，待到未來銀行永續(xù)債的二級市場活躍壯大后，市場參與者可以自行交易，這一工具使用的必要性就會下降。

央行相關負責人也表示，CBS以增加持有銀行永續(xù)債的金融機構的優(yōu)質抵押品，提高銀行永續(xù)債的市場流動性，增強市場認購銀行永續(xù)債的意愿，從而支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，為加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度創(chuàng)造有利條件，也有利于疏通貨幣政策傳導機制，防范和化解金融風險，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題。

解讀一：CBS的五大特點

將永續(xù)債納入MLF、TMLF、SLF和再貸款的合格擔保品范圍相對容易理解，但究竟何為CBS，這一新工具的操作流程是怎樣的？這一問題乍一看讓人有些搞不懂。

不過，好在央行在發(fā)布公告后不久就發(fā)布了答記者問，解答了市場的疑惑。從央行方面的回復看，CBS工具在具體操作中有以下幾個特點：

1、CBS操作采用固定費率數(shù)量招標方式，面向公開市場業(yè)務一級交易商進行公開招標。

2、央行從中標機構換入合格銀行發(fā)行的永續(xù)債，同時向其換出等額央行票據(jù)。

3、到期時，央行與一級交易商互相換回債券。銀行永續(xù)債的利息仍歸一級交易商所有。

4、CBS操作的期限原則上不超過3年，互換的央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣、買斷式回購等交易，但可用于抵押，包括作為機構參與央行貨幣政策操作的抵押品。

5、央行票據(jù)期限與互換期限相同，即在互換到期時央行票據(jù)也相應到期。在互換交易到期前，一級交易商可申請?zhí)崆皳Q回銀行永續(xù)債，經(jīng)央行同意后提前終止交易。

舉例來說，公開市場一級交易商A手里有10億元的某家合格銀行發(fā)行的永續(xù)債，它可以將這筆永續(xù)債暫時交給央行（需要支付一定費用，費用根據(jù)公開招標確定），換來10億央票，到手的央票可以向央行或其他市場機構做抵押換來資金，用于再投資等其他安排。CBS到期后，A再與央行進行互換，用央票換回永續(xù)債。

值得注意的是，并不是所有銀行發(fā)行的永續(xù)債都可以拿來互換，根據(jù)規(guī)定，目前，央行票據(jù)互換操作可接受滿足下列條件的銀行發(fā)行的永續(xù)債：

一是最新季度末的資本充足率不低于8%；

二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高于5%；

三是最近三年累計不虧損；

四是最新季度末資產(chǎn)規(guī)模不低于2000億元；

五是補充資本后能夠加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

解讀二：并非“放水”，互換后投資者資本占用不會降低

CBS工具的推出，市場最大的疑惑主要來自于以下兩點：一是這一工具的創(chuàng)設是否意味著央行又多了一個“放水”工具？二是投資者將永續(xù)債換成央票后，資本占用如何計算？

對于第一個問題，央行相關負責人表示，由于央行票據(jù)互換操作為“以券換券”，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響是中性的。

海通證券銀行組也認為，由于目前永續(xù)債是新品種，在質押交易方面可能有一定障礙，換成央行票據(jù)后可解決這一問題。同時，銀行接受永續(xù)債作為質押品時，并不能降低拆出資金的風險資本權重（即借給銀行同業(yè)20%或25%，借給非銀同業(yè)100%），換成央票后，接受質押的一方該筆交易風險權重為0%。這只是便于永續(xù)債質押，但在流動性投放方面，由于央票到期就是換回的時間，因而也不會投放或回收流動性。

針對第二個問題，盡管央票的資本占用要遠低于永續(xù)債，但由于是投資機構購買的永續(xù)債，即便與央行互換也只是暫時盤活流動性，并不代表互換后永續(xù)債就能出表，所以資本占用預計仍會按照永續(xù)債的標準計提。

海通證券銀行組表示，由于永續(xù)債票息任然歸一級交易商，并且交易到期后要換回，永續(xù)債的風險并未實質轉移，因而在資本計量時，風險權重并不能降低，仍要按照金融機構股權投資的250%風險權重計算。

“該交易主要為了便利銀行永續(xù)債這個新品種的質押，在資本計量、貨幣投放方面都沒有直接影響。該規(guī)定有利于銀行順利發(fā)行永續(xù)債補充資本，個別資本壓力較大的銀行有望提高放貸能力。”海通證券銀行組稱。

光大證券首席固定收益分析師張旭也對券商中國記者表示，CBS緩解了永續(xù)債投資人的流動性壓力，但是永續(xù)債的信用風險仍需由商業(yè)銀行承擔。因此，CBS并不會對永續(xù)債投資人的資本充足率造成直接影響。事實上，如果將信用風險轉移給央行，那么可能引起道德風險，同時擾亂市場的定價體系。

張旭還表示，外匯占款的下降使我國銀行體系總體面臨較大的中長期流動性缺口，部分銀行的信貸投放正面臨著流動性約束。對永續(xù)債的投資會進一步消耗流動性，強化上述約束。CBS可以將交易商持有的低流動性的永續(xù)債換為高流動性的央票，盤活了資金，提高了投資者的潛在融資能力。在這個操作中，央行并沒有投放基礎貨幣，僅僅是使用自身的流動性創(chuàng)造功能提高了永續(xù)債投資人的資產(chǎn)流動性。從另一個角度看，CBS是央行為永續(xù)債發(fā)行提供的流動性支持，可以在一定程度上降低永續(xù)債的票面利率，減輕銀行發(fā)行永續(xù)債的成本壓力。

解讀三：CBS的實際使用規(guī)模預計不會太大

我國銀行永續(xù)債市場剛剛起步，為了能吸引更多投資者參與，培育壯大永續(xù)債的二級市場，此時推出CBS也體現(xiàn)出央行的良苦用心。

國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛在接受券商中國記者采訪時表示，中行即將發(fā)行首單銀行永續(xù)債，但市場愿不愿意接受、銀行永續(xù)債能否形成一個發(fā)達的二級市場？這些在短期內恐怕難以實現(xiàn)，因此，就需要央行的適當引導，通過提高銀行永續(xù)債的市場流動性，增強市場認購銀行永續(xù)債的意愿。隨著銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模的加大、市場交易的深度和廣度的增加，銀行永續(xù)債市場也有可能發(fā)展成銀行金融債一樣的成熟市場，那時央行的流動性支持可能就不需要了。

“央行是為了在這個市場起步之初加以引導培育，而不是讓機構投資者從央行拿到錢去購買銀行永續(xù)債。”曾剛說。

更為重要的是，在當下的流動性環(huán)境中，CBS這一工具的推出可能象征意義更多，在實際中使用的規(guī)模可能不會很大。曾剛表示，目前市場上缺的不是流動性，而是資產(chǎn)。因為永續(xù)債的票息應該會高于金融債，對機構投資者來說，具有一定的投資吸引力，如果最終定價吸引力足夠強的話，沒準還會遭到哄搶。

“CBS更類似于一個流動性保險機制，提高市場購買永續(xù)債的意愿。如果市場發(fā)展起來，二級市場的深度和廣度足夠發(fā)達，市場參與者沒必要通過CBS盤活流動性，畢竟使用CBS需要付出一定的機會成本。此外，從當下的資產(chǎn)配置需求看，永續(xù)債很有可能成為機構追捧的對象，大家買了之后可能還舍不得與央行換。”曾剛說，銀行信用等級相對高、永續(xù)債的收益率又一般高于金融債，所以銀行永續(xù)債的流動性應該不會太差，未來市場的認可度也不會太低。

券商中國 孫璐璐（封面圖片來源于每經(jīng)原創(chuàng)）