每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

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廣發(fā)戴康：春季躁動逐步進(jìn)入“顛簸期”

本期關(guān)于廣發(fā)證券策略分析師戴康的觀點主要摘取兩點，一是商譽減值風(fēng)險，二則是新機會。

商譽減值：

創(chuàng)業(yè)板需要在1月31日前公布2018年年報業(yè)績預(yù)告，由于2015年是創(chuàng)業(yè)板外延式并購的高峰期，3年業(yè)績承諾后的2018年年報中，商譽減值壓力將集中釋放。根據(jù)2017年年報業(yè)績預(yù)告的經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板的商譽減值預(yù)告一般會集中在1月28日~1月31日披露。截至1月26日，創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績預(yù)告的發(fā)布率僅為50%，業(yè)績預(yù)告發(fā)布進(jìn)度低于預(yù)期，說明創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績可能并不樂觀。同時，當(dāng)前披露商譽減值預(yù)告的創(chuàng)業(yè)板公司僅為35家，低于去年同期水平，這意味著下周創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力將集中釋放。其中，商譽占比較高的創(chuàng)業(yè)板細(xì)分行業(yè)將明顯承壓。

新投資機會：

“寬信用”預(yù)期夯實后（新）基建的投資機會：（1）銀行永續(xù)債CBS有助于提升商業(yè)銀行體系信用擴張的潛力，“寬信用”的供給端已經(jīng)就緒，接下來需要關(guān)注實體經(jīng)濟“寬信用”的需求端；（2）實體經(jīng)濟能夠產(chǎn)生“信用”需求的部門有4個：政府債務(wù)“軟約束”的（新）基建、居民杠桿“硬約束”的房地產(chǎn)、順周期屬性較強的民企、居民消費（貸）。由此可見，（新）基建是政策助力最小的方向、將是“逆周期”刺激政策的發(fā)力點；（3）同時，從偏股型公募基金披露的2018年四季報的重倉持股數(shù)據(jù)來看：（新）基建產(chǎn)業(yè)鏈上的周期行業(yè)大多處于“低配”狀態(tài)：5G、特高壓、核電、鋼鐵。

海通姜超：為什么市場底會先于經(jīng)濟底？

本期關(guān)于海通證券姜超最新觀點，著重了解其對當(dāng)前股市的判斷，即股市有望領(lǐng)先經(jīng)濟見底。

政策底已現(xiàn)：積極財政減稅降費

從政策來看，本輪財政政策以減稅降費為主，而減稅政策往往需要半年到1年的時滯才會陸續(xù)見效。由于去年的增值稅和個稅的減免主要發(fā)生在下半年，因此其見效需要等到2019年上半年。此外，去年末的中央經(jīng)濟工作會議提出，2019年要實施更大規(guī)模的減稅降費政策。

融資底將現(xiàn)：直接融資發(fā)力，替代影子銀行

本輪社會融資增速的改善更多的是依靠企業(yè)債、地方政府專項債等直接融資，因此未來融資增速的見底更多的是呈現(xiàn)L型企穩(wěn)，而非以往靠信貸和影子銀行激增導(dǎo)致的V型反轉(zhuǎn)，這反過來意味著未來的融資增速不會因為刺激過度而大幅回落，其穩(wěn)定增長更可持續(xù)。

股市或已見底，領(lǐng)先經(jīng)濟見底

雖然當(dāng)前經(jīng)濟仍在繼續(xù)下滑，但是由于減稅降費政策的逐步落地，政策底已經(jīng)出現(xiàn)。此外隨著打破剛性兌付以后，企業(yè)債、政府債等直接融資的發(fā)力，貨幣和融資的底也即將出現(xiàn)。那么年初以來的股市上漲或許意味著市場底已經(jīng)出現(xiàn)，而經(jīng)濟底的出現(xiàn)也不會特別遙遠(yuǎn)。

而且這一輪中國經(jīng)濟見底伴隨著出口、地產(chǎn)等的下滑，靠的是減稅增加消費、直接融資改善企業(yè)和政府投資，這意味著未來經(jīng)濟的底部增速或許會更低，但增長更加可持續(xù)。