A股有請險資——銀保監(jiān)會鼓勵險資增持上市公司股票的消息一出，立即引來業(yè)界的廣泛關(guān)注。

1月28日，銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企接受金融時報記者采訪時表示，為更好發(fā)揮保險公司機構(gòu)投資者作用，維護上市公司和資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，銀保監(jiān)會鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，允許專項產(chǎn)品通過券商資產(chǎn)管理計劃和信托計劃，化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險。

險資參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、維護資本市場穩(wěn)定有了更多實質(zhì)舉措?？梢哉f，險資在資本市場的受重視程度正在逐漸回升。

肖遠(yuǎn)企短短三四百字的講話中，介紹了監(jiān)管部門將允許和鼓勵險資在資本市場有更大作為，主要舉措有以下三方面：

1、銀保監(jiān)會鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，加大專項產(chǎn)品落地力度。

2、支持保險公司開展價值投資、長期投資，研究推進保險公司長期持有股票的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管評價機制。對于保險資金一般股票和重大股票投資等，依法合規(guī)加快有關(guān)備案、核準(zhǔn)工作。

3、在已出臺保險資產(chǎn)管理公司專項產(chǎn)品政策的基礎(chǔ)上，適當(dāng)拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，在依法合規(guī)和風(fēng)險可控的前提下，允許專項產(chǎn)品通過券商資產(chǎn)管理計劃和信托計劃，化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，更好地發(fā)揮相關(guān)機構(gòu)的專業(yè)與項目資源優(yōu)勢，加快專項產(chǎn)品落地進程，吸引更多保險資金以多種方式參與資本市場投資。

保險專項產(chǎn)品發(fā)力，納入金融資產(chǎn)比例監(jiān)管

最新出臺的政策中，銀保監(jiān)會鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，加大專項產(chǎn)品落地力度。支持保險公司開展價值投資、長期投資，研究推進保險公司長期持有股票的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管評價機制。

早在去年三季度，面對著彼時上市公司大股東股票質(zhì)押接連爆倉的局面，市場就有傳聞稱，監(jiān)管部門正在制定險資參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險具體方案。2018年10月25日，銀保監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》（下稱“《通知》”），對險資參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險提出相關(guān)安排，明確了專項產(chǎn)品的投資范圍，主要包括上市公司股票、上市公司及其股東公開發(fā)行的債券和非公開發(fā)行的可交換債券等，并明確該產(chǎn)品不納入保險公司權(quán)益類資產(chǎn)計算投資比例，納入其他金融資產(chǎn)投資比例監(jiān)管。

按照相關(guān)規(guī)定，保險資金投資其他金融資產(chǎn)的賬面余額，合計不高于公司上季末總資產(chǎn)的25%。

彼時銀保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，《通知》的發(fā)布創(chuàng)造良好市場預(yù)期、維護金融市場穩(wěn)定的重要舉措：

一是有利于化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險。通過專項產(chǎn)品形式，保險資金可以為優(yōu)質(zhì)上市公司及其股東提供長期資金支持。

二是有利于有效支持優(yōu)質(zhì)上市公司和民營企業(yè)發(fā)展。專項產(chǎn)品按照市場化原則，向有前景、有市場、技術(shù)有優(yōu)勢但暫時出現(xiàn)流動性困難的優(yōu)質(zhì)上市公司和民營企業(yè)提供融資支持，穩(wěn)定市場預(yù)期。

三是有利于發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，做實體經(jīng)濟的長期資金提供者，從而更好鞏固市場長期投資的基礎(chǔ)。

銀保監(jiān)會近日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有國壽資產(chǎn)等10家保險資產(chǎn)管理公司完成專項產(chǎn)品的設(shè)立前登記，目標(biāo)規(guī)模合計1160億元。其中，5單專項產(chǎn)品已經(jīng)落地，完成投資約22億元。

此次在原有險資專項產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進行了“升級”。肖遠(yuǎn)企表示，要拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，允許專項產(chǎn)品通過券商資產(chǎn)管理計劃和信托計劃，化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險。

值得注意的是，盡管險資設(shè)立專項產(chǎn)品是為了幫助化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，但銀保監(jiān)會方面強調(diào)，已落地的專項產(chǎn)品堅持市場化運作，由保險資產(chǎn)管理公司根據(jù)其自身能力，進行風(fēng)險和價值判斷，自主設(shè)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，選擇投資標(biāo)的。專項產(chǎn)品采取分期發(fā)行方式，單獨管理、單獨建賬和單獨核算，實現(xiàn)風(fēng)險的有效隔離。

鼓勵險資增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券

從此次肖遠(yuǎn)企的表態(tài)可以看出，銀保監(jiān)會除了將保險專項產(chǎn)品作為參與化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險的“抓手”外，“鼓勵保險公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券……對于保險資金一般股票和重大股票投資等，依法合規(guī)加快有關(guān)備案、核準(zhǔn)工作”，也是一個重要提法。

目前，保險公司參與投資上市公司股票主要有三種方式：一是參與定增；二是直接從二級市場購買股票；三是通過大宗交易方式。

這三種方式各有利弊。定增流程相對繁瑣，耗時長，一般需要3個月－2年左右；大宗交易主要是大比例地持有上市公司股票，這種方式往往涉及大量資金動向；二級市場投資上市公司股票則是目前保險機構(gòu)比較容易采取的方式，不過這種方式不能直接解決上市公司流動性問題，但可以在一定程度上提振股票表現(xiàn)。

為了拓寬險資股權(quán)投資的范圍，2018年10月26日，銀保監(jiān)會就《保險資金投資股權(quán)管理辦法(征求意見稿)》（以下簡稱《征求意見稿》）公開征求意見。本次修訂調(diào)整的主要內(nèi)容是取消保險資金開展股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，通過“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機制提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，要求保險公司綜合考慮自身實際，自主審慎選擇行業(yè)和企業(yè)類型，并加強股權(quán)投資能力和風(fēng)險管控能力建設(shè)。

東方金誠首席金融分析師徐承遠(yuǎn)表示，監(jiān)管層此時放開股權(quán)投資限制，一方面，在宏觀經(jīng)濟增速回落、貿(mào)易環(huán)境惡化的情況下，實體企業(yè)融資難度增加、經(jīng)營壓力上升，尤其是民營企業(yè)、小微企業(yè)生存壓力明顯。另一方面，在經(jīng)歷2017年以來金融嚴(yán)監(jiān)管之后，保險公司之前大面積舉牌上市公司的野蠻行動已經(jīng)得到遏制，險資進行戰(zhàn)略性投資已經(jīng)具備條件。因此，監(jiān)管層選擇此時放開財務(wù)性股權(quán)投資和重大股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，主要是為提高險資服務(wù)實體經(jīng)濟的積極性，加大險資長期資金對實體經(jīng)濟的支持并提振市場信心。

險資偏愛投資這些行業(yè)

實際上，自去年10月銀保監(jiān)會密集發(fā)布政策鼓勵險資投資上市公司股權(quán)以來，保險機構(gòu)就在密集調(diào)研上市公司。

從公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，險資投資股權(quán)的公司標(biāo)的有較為明顯的集中性，金融行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、汽車行業(yè)等最為偏愛。

川財證券分析師楊歐雯稱，保險公司可能會先從市值較大，且其自身經(jīng)營狀況相對良好的企業(yè)入手，依照銀保監(jiān)會指示設(shè)立專項產(chǎn)品。市值、企業(yè)質(zhì)地的考量主要是出于投資的風(fēng)險可控考量，股權(quán)質(zhì)押比例主要是從標(biāo)的公司接受融資的意愿程度考量，這些因素的綜合衡量可提高交易擬合效率。

“金融行業(yè)的投資回報相對穩(wěn)健，而地產(chǎn)、醫(yī)療、汽車服務(wù)等行業(yè)與保險行業(yè)互補，選取業(yè)務(wù)上有協(xié)同的公司進行戰(zhàn)略性股權(quán)投資，也可以為保險機構(gòu)本身的業(yè)務(wù)帶來附加增值效應(yīng)。”北京一保險機構(gòu)人士稱。

徐承遠(yuǎn)曾預(yù)計，考慮到我國險資體量較大，按照2018年9月末保險資金運用余額15.87萬億元的規(guī)模計算，險資在資金運用中，若將權(quán)益類投資比重提高至20%，理論上亦能為資本市場帶來萬億的資金。

目前監(jiān)管不是障礙，面臨選股的技術(shù)問題

券商中國記者第一時間采訪了保險資管人士，并提出關(guān)注的兩項內(nèi)容，其一是鼓勵增持上市公司股票，其二是拓寬專項產(chǎn)品投資范圍。

某中小保險資管公司副總裁對券商中國記者表示，前期在發(fā)文鼓勵設(shè)立專項產(chǎn)品投資上市公司的時候，銀保監(jiān)會就已對行業(yè)表態(tài)，鼓勵以多種形式投支持上市公司，現(xiàn)在無非是政策更加明確。

該人士進一步表示，其所在公司投資上市公司股票的動作一直就沒停過，一直在尋找投資標(biāo)的。目前的關(guān)注點已不在于監(jiān)管態(tài)度問題，而在于選股這一技術(shù)問題。

“我們也是想實現(xiàn)一些長期股權(quán)投資，期間遇到的問題是，品種不太好挑。因為首先就是我們很難有特別大的資金量，所以我們投資上市公司要想按成本計價的話，持股比例要高于5%，只能找一些小票。但是小票的問題是，估值比較高，往往都是價格比較高，估值特別高的情況下，長期股權(quán)持有的意義就不是特別大。而且減持還會有一些限制，長期股權(quán)投資持有還不如從二級市場買。”該人士表示。

拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，增加便利度

另一家保險資管負(fù)責(zé)人表示，公司已經(jīng)接觸了四五單股質(zhì)紓困的業(yè)務(wù)，從此前跟銀保監(jiān)會里溝通的情況看，紓困不僅限于專項產(chǎn)品的形式，包括跟銀行合作等形式都是可以的。

他認(rèn)為，拓寬專項產(chǎn)品投資范圍，允許專項產(chǎn)品通過券商資產(chǎn)管理計劃和信托計劃去化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，相當(dāng)于增加一個便利度，等于是特批的，因為過去投資券商的諸如專項資管計劃等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品沒有那么容易，在審批流程和業(yè)務(wù)流程上不是很成熟。這次的一個大的背景是維護資本市場穩(wěn)定，屬于在特殊政策背景下的放開政策。

“前期實際上我們在操作具體紓困基金，操作起來還是難度比較大，具體標(biāo)的得看。上市公司基本面很多時候還是差一點，比如我們接觸的某上市公司，大股東已經(jīng)把股權(quán)質(zhì)押了七八成，剩下的不太多，這種情況下我們進去就安全邊際不太高了。”保險資管負(fù)責(zé)人表示。

“無論是配資的行為，還是具體的標(biāo)的選擇，對中小保險公司來講還是難度比較大。尤其是在我們資金比較有限的情況下，也持倉比重不可能過高，可能還得拉其他中小保險來弄。包括與其他中小保險公司之間能否對這一只股票形成共同的一個價值判斷，還是需要大家互相溝通。包括我們銀行配資也是這樣，要對同一個投資標(biāo)的取得多方的共識，需要磨合。”他表示。

券商中國 孫璐璐 劉敬元 封面及文中概念圖來自攝圖網(wǎng)

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