平安夜“大甩賣”以來，標普500指數(shù)一度反彈了將近14%。不過上周以來，美股又開始了震蕩調(diào)整。周一，標普收跌0.78%。

市場前景再一次變得不確定。投資者仍然希望美聯(lián)儲回心轉(zhuǎn)意，減少“量化緊縮”的力度，但是越來越多的分析師提示，除非美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期惡化，否則美聯(lián)儲很難更加“鴿派”。

而在此前超長停擺的影響下，包括四季度GDP在內(nèi)的一系列關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)都將推遲發(fā)布，市場缺乏足夠的信息來觀測經(jīng)濟表現(xiàn)。

美聯(lián)儲將在周二召開為期兩天的議息會議，并在會后發(fā)布決議。市場并不預期本次會議將調(diào)整利率。2018年12月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間上調(diào)25個基點，至2.25%-2.50%。

但是，從1月的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲似乎給市場送上了一份開年大禮：到期國債規(guī)模和MBS資產(chǎn)剝離的速度都有下降，美聯(lián)儲似乎悄悄放慢了縮表的步伐。

縮表，美股下跌的替罪羊

聯(lián)儲會議、企業(yè)盈利和貿(mào)易談判集中在1月底，但投資者最關(guān)注的，還是美聯(lián)儲的貨幣政策動向。摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson在研報中稱，受到政府停擺、貿(mào)易形勢的影響，美國經(jīng)濟增長前景可能受到拖累，而能改變狀況的，就是美聯(lián)儲放棄鷹派立場、停止資產(chǎn)負債表正?；M程。

將股市動蕩怪罪于縮表的觀點則認為，投資者沒有那么快對美聯(lián)儲的退場作出反應(yīng)，但停止資產(chǎn)購買，始終會影響市場的風險偏好。

在美國財政部加大發(fā)債來填補赤字的同時，美聯(lián)儲卻在撤離資產(chǎn)購買。Guggenheim Partners首席投資官Scott Minerd對華爾街日報稱，二者結(jié)合后，1萬億美元的國債和MBS資產(chǎn)涌入市場，擠出了其他資產(chǎn)的資金。“這在改變投資者的心態(tài)。”

法國Natixis銀行首席經(jīng)濟學家Joseph Lavorgna認為，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲的美聯(lián)儲購債影響模型，截至目前，縮表大概帶來短期利率0.5個百分點的上升。

美聯(lián)儲悄悄行動？

美聯(lián)儲認為，縮表并不是股票市場動蕩的原因。美聯(lián)儲主席鮑威爾此前強調(diào)，縮表不是去年四季度以來市場動蕩的重要原因，“如果我們得出結(jié)論，資產(chǎn)負債表正常化，或是任何的正?；?，成為了問題之一，我們會毫不猶豫地做出改變。”

然而值得注意的是，1月以來，美聯(lián)儲縮表的速度似乎已經(jīng)有所放慢。

美聯(lián)儲此前發(fā)布的縮表進程計劃是，每月削減“至多”300億美元的國債資產(chǎn)、“至多”200億美元的MBS資產(chǎn)，即合計500億美元的資產(chǎn)。

2017年以來，美聯(lián)儲國債資產(chǎn)一端以被動縮表（停止到期再投資）的形式進行，今年1月的到期量顯著低于往期。1月僅有133億美元的國債到期，包括一只TIPS債券。

數(shù)據(jù)來源：圣路易斯聯(lián)儲

MBS的縮表速度始終低于目標，而且，1月以來縮表速度還有明顯放緩。截至1月23日，本月美聯(lián)儲的MBS資產(chǎn)僅縮減了不到83億美元，遠低于200億的上限。

數(shù)據(jù)來源：圣路易斯聯(lián)儲

需要注意的是，MBS資產(chǎn)的剝離通常也在月末更加明顯，而目前1月的縮表數(shù)據(jù)截至1月23日，意味著美聯(lián)儲仍有可能在最后一周顯著削減資產(chǎn)。

不過，1月到期國債規(guī)模偏少，意味著本月縮表的規(guī)模仍將低于往期。而聯(lián)儲周三結(jié)束會議后，還有可能透露更多關(guān)于縮表的政策信息。