圖片來源：攝圖網(wǎng)

北京時間1月31日周四凌晨3:00，美聯(lián)儲將在結束為期兩天的議息會議之后公布利率決議，市場預期這一央行此次將按兵不動。但對于本次貨幣政策會議，市場的關注焦點已經(jīng)有所改變——從會加息還是降息轉變成為會加快、放緩還是停下縮表進程。

上周五，《華爾街日報》曾報道，美聯(lián)儲官員即將就是否讓所持的國債投資組合規(guī)模比啟動縮表前所預期的更大，是否比此前預期的時間更早結束縮表等問題做出決策。在1月會議上，縮表的計劃可能是核心議題。

在美聯(lián)儲主席鮑威爾領銜“屈服于市場”之后，投資者普遍認為，美聯(lián)儲很有可能在周四會后宣布結束縮表，暫停量化緊縮的腳步。不過，彭博社策略師Vincent Cignarella卻警告稱，美聯(lián)儲言論與市場看法之間的差異，或許會在決議過后的新聞發(fā)布會上再次顯現(xiàn)出來。

盡管鮑威爾此前也曾表示“若縮表是市場動蕩的一大主因，我們將毫不猶豫地做出改變”，但在美聯(lián)儲心中，聯(lián)邦基金基準利率仍是美聯(lián)儲的主要貨幣政策工具，而非資產(chǎn)負債表。因此這位策略師認為，若美聯(lián)儲堅持上述信條，希望看到這一央行限制縮表的投資者可能會非常失望。

無獨有偶，美國銀行同樣在周二隔夜的研報中預計，美聯(lián)儲本次將傳遞出耐心的信息，但該投行仍對“美聯(lián)儲是否會如市場預期一樣溫和”存疑。美銀還稱，鮑威爾應該不會在新聞發(fā)布會上作出任何有關資產(chǎn)負債表的正式聲明，以免令部分投資者失望。

不過，美銀認為，鮑威爾至少會重申其之前的言論，即愿意視經(jīng)濟和正?；M程的具體狀況對縮表作出調整。此外，他還有可能提出調整資產(chǎn)負債表正?；窂降募夹g原因。騎虎難下的鮑威爾必須要做的是，根據(jù)內部討論的進展，來決定在資產(chǎn)負債表框架上向外界提供多少額外的細節(jié)。

那么，市場該如何調整自己的預期呢？

美銀指出，首先要解決的一個問題在于，美聯(lián)儲是否選擇接受“充足儲備”制度。這意味著，相對于金融危機前的“稀缺儲備”制度，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模將變得相對較大。

美銀認為，基于FOMC近來的會議紀要，美聯(lián)儲官員已經(jīng)開始傾向于“充足儲備”，鮑威爾更有可能在本次新聞發(fā)布會上證實這一傾向。不過，委員會仍在審議關鍵的資產(chǎn)負債表細節(jié)，意圖在未來的會議上提供更多指導。

市場現(xiàn)在已經(jīng)向美聯(lián)儲發(fā)出預期信號，認為美聯(lián)儲需要維持相對充裕的儲備體系。但就如今來看，美聯(lián)儲的儲備規(guī)模約為1萬億美元，縮表或許將在2020年左右迎來終結。

值得注意的是，市場可能對以下兩點感到尤為失望：

停止縮表的條件與門檻：兩個條件分別是美國經(jīng)濟狀況的惡化、貨幣或更廣泛的金融市場的緊縮，但上述條件的門檻目前具有不確定性。

更長期的資產(chǎn)負債表構成：美聯(lián)儲已經(jīng)表明更傾向于主要由美國國債組成的投資組合，但對于具體的構成方式，央行目前提供的指導有限。

美銀預計，美聯(lián)儲將尋求將其國債投資組合的期限縮短至與未償國債的現(xiàn)有或危機前水平一致。

還有一處關鍵細節(jié)在于，美聯(lián)儲最終將如何度過縮表的過渡期。具體來看，市場想要了解的是，美聯(lián)儲是打算降低每月縮表的規(guī)模，還是突然宣布停下縮表的腳步。

值得一提的是，這一問題在FOMC近期公開的2013年會議文本中十分突出。文本顯示，包括當時的美聯(lián)儲理事鮑威爾在內的多位官員對繼續(xù)推行債券購買計劃均持謹慎態(tài)度。鮑威爾當時似乎認為，美聯(lián)儲可以在不擾亂市場的方式下，傳達縮減購買的計劃。

美銀則看到，這一問題很有可能取決于美聯(lián)儲是否愿意盡早停止縮表以及是否愿意因“對市場過分寬松”而接受潛在的政治批評。

若美聯(lián)儲計劃逐步降低其縮表規(guī)模，這一央行很有可能考慮采用降低美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）月贖回額度上限的做法，或是干脆停止削減國債資產(chǎn)組合規(guī)模，同時允許MBS繼續(xù)贖回。

美銀認為，考慮到銀行體系中儲備規(guī)模的“適當”水平具有高度不確定性，美聯(lián)儲最終可能會傾向于這種逐步縮減的方法。

目前，美聯(lián)儲似乎已經(jīng)悄悄開展了這樣的行動。1月以來，美聯(lián)儲縮表的速度似乎已經(jīng)有所放慢。

美聯(lián)儲此前發(fā)布的縮表進程計劃是，每月削減“至多”300億美元的國債資產(chǎn)、“至多”200億美元的MBS資產(chǎn)，即合計500億美元的資產(chǎn)。

2017年以來，美聯(lián)儲國債資產(chǎn)一端以被動縮表（停止到期再投資）的形式進行，今年1月的到期量顯著低于往期。1月僅有133億美元的國債到期，包括一只TIPS債券。

數(shù)據(jù)來源：圣路易斯聯(lián)儲

MBS的縮表速度始終低于目標，而且，1月以來縮表速度還有明顯放緩。截至1月23日，本月美聯(lián)儲的MBS資產(chǎn)僅縮減了不到83億美元，遠低于200億的上限。

數(shù)據(jù)來源：圣路易斯聯(lián)儲

盡管美聯(lián)儲仍有可能在1月的最后一周顯著削減資產(chǎn)，但1月到期國債規(guī)模偏少，意味著本月縮表的規(guī)模仍將低于往期。

（華爾街見聞 曾心怡）