截至1月30日晚間，已有16家上市券商公布了2018年業(yè)績情況，營收、凈利全線下滑自是在預(yù)期內(nèi)，梳理各家業(yè)績時(shí)會出現(xiàn)一種錯覺，“歸母凈利潤同比下滑不到五成就算表現(xiàn)良好”。

與業(yè)績預(yù)報(bào)同時(shí)披露的還有計(jì)提資產(chǎn)減值公告。目前已經(jīng)有10家上市券商對2018年全年進(jìn)行了計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，合計(jì)金額已經(jīng)將近40億。

最新公告顯示，興業(yè)證券2018年歸母凈利潤下滑80%至100%，成為目前發(fā)布公告公司中業(yè)績下滑最多的；江海證券全年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約6.9億元，哈投股份因此預(yù)虧1.2至1.4億元。

在港上市的恒泰證券下午發(fā)布公告顯示，預(yù)計(jì)去年凈虧損6.72億元，而公司2017年度實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤7.06億元，預(yù)期虧損的主要原因是公司自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大幅度的虧損。

興業(yè)證券2018年歸母凈利潤下滑80%至100%

興業(yè)證券剛剛發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表凈利潤5.5億至10.5億，同比減少60%至80%。其中實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1億至5億元，同比減少80%到100%。

興業(yè)證券詳細(xì)說明了業(yè)績大幅下滑的原因。

首先是受資本市場行情波動、融資規(guī)模減少等因素影響，公司證券投資業(yè)務(wù)收入、投資銀行業(yè)務(wù)收入等較上年同期有一定程度的下降；

其次，是根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》和公司會計(jì)政策相關(guān)規(guī)定，計(jì)提了較大金額的資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致公司2018年度凈利潤出現(xiàn)了一定程度的下降；

第三是由于上年同期基數(shù)相對較大，去年同期合并報(bào)表凈利潤26.35億元，歸母凈利潤22.85億元；

另外還有子公司分紅因素，母公司凈利潤高于合并報(bào)表凈利潤原因主要是2018年度部分子公司實(shí)施了分紅。

去年年末，興業(yè)證券發(fā)布了計(jì)提資產(chǎn)減值的公告，2018年單項(xiàng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)人民幣6.51億元，已超過公司最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤的10%。

10家券商歸母凈利潤下滑超5成

16家上市券商營收、凈利全線下滑。就營收來看，大部分券商同比下滑幅度在20%左右，大型券商營收下滑幅度較?。痪蜌w母凈利潤來看，同比腰斬比較常見，有6成券商2018年歸母凈利潤下滑超五成。

就營收而言，目前有4家券商2018年?duì)I收超100億，分別為中信證券、海通證券、中信建投以及東方證券，營收分別達(dá)372.23億、238.59億、109.07億、103.01億，下滑幅度分別為14%、15%、3.5%以及2.19%。

光大證券、長江證券、浙商證券、國元證券、國海證券等券商營收均為幾十億，同比下滑幅度均在20%至26%之間。

歸母凈利潤普遍下滑幅度更為明顯，只有6家券商歸母凈利潤下滑不到五成，另有8家券商凈利潤下滑超過五成，而太平洋證券更是虧損12至14億，這個虧幅直接將公司之前兩年半的凈利潤之和抹平。

中信證券歸母凈利潤為93.94億元，同比下滑17.83%，暫排名第一，是目前凈利最高且下滑幅度最小的上市券商；海通證券2017年歸母凈利潤在業(yè)內(nèi)排名第三，預(yù)計(jì)2018年的歸母凈利潤為52.13億元，同比下滑近4成；中信建投2017年歸母凈利潤排名第九，2018年歸母凈利潤30.87億元，同比下滑23%。

10券商資產(chǎn)計(jì)提減值已超40億

2018年券商業(yè)績深受股權(quán)質(zhì)押違約等業(yè)務(wù)的拖累，已經(jīng)有10家券商發(fā)布全年計(jì)提資產(chǎn)減值公告，合計(jì)計(jì)提金額近40億元，達(dá)到39.63億元。這個金額等于四分之三個海通證券的2018年歸母凈利潤，比中信建投披露的全年歸母凈利潤還要高出三成。

券商中國記者簡單梳理，發(fā)現(xiàn)計(jì)提資產(chǎn)減值主要涉及兩融與股票質(zhì)押回購、資管及自營等方面業(yè)務(wù)。

至少9家券商業(yè)績受股票質(zhì)押業(yè)務(wù)拖累

股票質(zhì)押回購被視為2018年券商業(yè)績最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，目前披露的信息來看，除了西南證券外，其余9家上市券商都受到該業(yè)務(wù)的拖累，并且一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，計(jì)提減值的金額都較大。

有5家券商計(jì)提的買入返售金融資產(chǎn)占資產(chǎn)減值計(jì)提比例超過五成，分別為太平洋、興業(yè)證券、光大證券、中原證券、東興證券。

太平洋2018年資產(chǎn)計(jì)提減值共計(jì)9.72億元，影響2018年凈利潤約7.29億元，震驚業(yè)界。僅這一項(xiàng)計(jì)提，就比過去兩年凈利潤之和都高。計(jì)提的主要資產(chǎn)為買入返售金融資產(chǎn)，計(jì)提金額達(dá)到9.47億元，股票質(zhì)押違約涉及的股票包括商贏環(huán)球、勝利精密等9筆股票質(zhì)押。

興業(yè)證券2018年單項(xiàng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)6.51億元，將直接減少該公司2018年凈利潤4.88億元，其中涉及長生生物、中弘股份、金洲慈航和金龍機(jī)電等4筆股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)，累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值共計(jì)6.08億元。

方正證券的計(jì)提資產(chǎn)減值主要是受到兩融業(yè)務(wù)影響，全年計(jì)提金額4.7億，其中融出資金轉(zhuǎn)入就達(dá)到3.37億元，占比近72%，涉及的單項(xiàng)計(jì)提減值的融資股票為南京新百、上海萊士和樂視網(wǎng)等。

有北方大型券商董事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對記者表示，股權(quán)質(zhì)押和兩融會持續(xù)爆雷，而且多集中于中小券商，“近兩年，中小券商投行拿不到好項(xiàng)目，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率持續(xù)下滑，他們能做的業(yè)務(wù)主要就在于兩融和股權(quán)質(zhì)押，很多大券商不做的項(xiàng)目他們都敢接，路子比較野，接下來估計(jì)還會不斷踩雷。”

自營、資管等業(yè)務(wù)也在影響券商業(yè)績

雖然自營業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為券商營收結(jié)構(gòu)中占比最大的業(yè)務(wù)，但仍然不能否認(rèn)，受證券市場劇烈震蕩、大幅調(diào)整影響，多家券商的自營業(yè)務(wù)收入同比下降；而資管新規(guī)影響下，券商資管從通道業(yè)務(wù)向主動管理轉(zhuǎn)型過程中，也會出現(xiàn)“陣痛”。

西南證券2018年主要計(jì)提減值金額3.83億元，其中可供出售金融資產(chǎn)減值金額就達(dá)2.70億元，占比達(dá)70%。西南證券表示，2018年度，公司股票資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備2.64億元，資管產(chǎn)品計(jì)提減值準(zhǔn)備383.77萬元，基金計(jì)提減值準(zhǔn)備209.33萬元。

國元證券2018年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額共計(jì)1.44億元，各項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備的項(xiàng)目中，可供出售金融資產(chǎn)被計(jì)提9675萬元。包括母公司對持有的持續(xù)下跌時(shí)間超過一年的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃計(jì)提減值準(zhǔn)備1591萬元和自營投資持有的債券信用違約減值等6916萬元，另外，子公司國元股權(quán)投資有限公司對其投資項(xiàng)目計(jì)提減值準(zhǔn)備1,168萬元。

國海證券2018年計(jì)提資產(chǎn)減值金額9360.16萬元，其中可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提金額就有4853.01萬元。

頭部效應(yīng)愈加明顯

就從券商已公布業(yè)績就可以看出，頭部券商業(yè)績下滑幅度較小，中小券商業(yè)績下滑劇烈。從歸母凈利潤來看，排名前三的券商同比下滑幅度不足40%；同比下滑幅度較大甚至虧損的券商，都屬于中小規(guī)模券商。未來，頭部效應(yīng)將會更加明顯。

再拿投行業(yè)務(wù)來舉例，2018年，IPO承銷收入中，前十券商合計(jì)占據(jù)的市場份額從2017年的近六成提升到近啟程；從發(fā)展后勁來看，排名前十的券商占了54%的IPO在審項(xiàng)目數(shù)量，甚至在輔導(dǎo)備案階段項(xiàng)目，排名前十的券商也占了四成的份額。在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)，投行強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢會持續(xù)發(fā)力。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來看，傭金率接近邊際成本，交易量持續(xù)下滑，向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型是必由之路。歲末年初，有券商正在大刀闊斧進(jìn)行投顧薪酬改革，已有數(shù)家大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門改名財(cái)富管理，而這種轉(zhuǎn)型均需要券商有雄厚的資本金實(shí)力以及良好的客戶基礎(chǔ)，大型券商享有優(yōu)勢。

中信證券收購廣州證券股權(quán)揭開了券商并購整合的大幕，整體經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境下，通過“大魚吃小魚”形成發(fā)展合力，扶優(yōu)限劣是從監(jiān)管到公司戰(zhàn)略層面都傾向?qū)嵤┑囊环N做法。

海通非銀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在去杠桿背景下，券商在科創(chuàng)板、PB業(yè)務(wù)、直投、資管主動管理、衍生品業(yè)務(wù)、打造境內(nèi)外聯(lián)動的服務(wù)模式等方面仍有較多看點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來將成為新的利潤增長點(diǎn)。在未來行業(yè)競爭進(jìn)一步加強(qiáng)，衍生、海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷試點(diǎn)的背景下，大券商更能憑借自身底蘊(yùn)，形成馬太效應(yīng)。

券商中國 張婷婷 封面及文中概念圖均來自攝圖網(wǎng)