每經(jīng)記者 賈麗娟    每經(jīng)編輯 魏官紅    

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曾幾何時(shí)，“環(huán)保”是資本市場(chǎng)上最被看好的板塊之一，原因很簡(jiǎn)單：綠水青山就是金山銀山。但在2018年，“環(huán)保”又是最令投資者傷心的板塊之一：全年下跌幅度在各個(gè)行業(yè)中最大，沒有之一。

從2018年下半年到2019年初，環(huán)保行業(yè)龍頭頻頻傳來“實(shí)控人變更”的消息，這個(gè)行業(yè)究竟怎么了？

行業(yè)基本面生變：去年申萬行業(yè)指數(shù)腰斬

2018年，申萬環(huán)保指數(shù)全年下跌49.68%，在申萬29個(gè)行業(yè)中跌幅居首位，跑輸大盤25.09個(gè)百分點(diǎn)，跑輸創(chuàng)業(yè)板21.03個(gè)百分點(diǎn)。

這樣的表現(xiàn)，與去杠桿、PPP清庫、資金面緊張、融資困難、“一刀切”政策等外部環(huán)境變化均有關(guān)系。眾所周知，環(huán)保行業(yè)在2018年遭遇了嚴(yán)重的融資問題，這也是市場(chǎng)用腳投票的重要原因之一。

而企業(yè)自身業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄⒐善辟|(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了投資者的擔(dān)憂。

很多業(yè)內(nèi)人士應(yīng)該都記得2018年5月，東方園林的那則“最涼”發(fā)債公告。當(dāng)時(shí)，東方園林原計(jì)劃兩個(gè)品種發(fā)行規(guī)模不超過10億元，最后，只募得5000萬元，其中一個(gè)債券產(chǎn)品竟無人問津。

如今看來，環(huán)保行業(yè)的這個(gè)“冬天”，真的有點(diǎn)冷。

2018年，是國內(nèi)資金面逐漸緊張的一年，資金成本上升，環(huán)保行業(yè)則是典型的投資驅(qū)動(dòng)型行業(yè)。一些前期投入大（如PPP類項(xiàng)目）的工程公司，一旦遭遇融資困境，前幾年加上來的杠桿要快速去掉，大量問題就迅速顯現(xiàn)。一個(gè)典型的問題就是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，趕不上營(yíng)收和利潤(rùn)的增速，現(xiàn)金回流成為環(huán)保行業(yè)的一大痛點(diǎn)，如果資金緊張回款不利，就會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約等風(fēng)險(xiǎn)。

光大證券研報(bào)顯示，2014年~2016年，環(huán)保公司杠桿率快速提升，2015年“水十條”出臺(tái)，2016年環(huán)保需求進(jìn)一步釋放，疊加地方政府規(guī)范融資平臺(tái)，以PPP模式釋放基建類項(xiàng)目訂單增多，環(huán)保公司在資本金層面，通過結(jié)構(gòu)化融資（即雙重加杠桿）的方式快速擴(kuò)大拿單規(guī)模，進(jìn)一步加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。

這些，都為2018年“去杠桿”強(qiáng)化后的債務(wù)危機(jī)埋下伏筆。數(shù)據(jù)顯示，2018年，在融資未大幅增加的情況下，部分環(huán)保企業(yè)償還債務(wù)支付的現(xiàn)金明顯增加，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅下降甚至為負(fù)值。有環(huán)保企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，甚至發(fā)生了數(shù)起環(huán)保上市公司實(shí)際控制人變化的情況。

半年內(nèi)11家環(huán)保公司擁抱國資

2018年5月，盛運(yùn)環(huán)?？刂茩?quán)變更，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，這也是市場(chǎng)上較早的環(huán)保企業(yè)控制權(quán)變更案例。

去年下半年，環(huán)保企業(yè)的控股股東更是動(dòng)作不斷。從2018年8月至今，短短半年，僅《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，已有11家民營(yíng)環(huán)保上市公司，或選擇轉(zhuǎn)讓控制權(quán)，或選擇與國資合作。

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而各家轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原因，似乎都逃不過“缺錢”二字，遇到資金困境的，或是上市公司，或是其股東。

民營(yíng)環(huán)保企業(yè)龍頭碧水源在今年1月中旬與川投集團(tuán)簽署意向性協(xié)議，擬向后者轉(zhuǎn)讓11%的股權(quán)。碧水源是水處理行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，自2010年深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市以來，公司實(shí)現(xiàn)了年均50%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。財(cái)報(bào)顯示，2018年前三季度，碧水源營(yíng)收60.5億元，同比增長(zhǎng)11.9%；凈利潤(rùn)5.73億元，同比下降22.64%。

對(duì)此，有熟悉碧水源的相關(guān)人士近日對(duì)外稱，轉(zhuǎn)讓股權(quán)的主要原因之一，是大股東股權(quán)質(zhì)押的壓力過大。該人士表示，雖然上市公司并沒有資金問題，但是由于股票價(jià)格下跌了60%~70%，公司實(shí)控人需要補(bǔ)質(zhì)押，但銀行及機(jī)構(gòu)的利率又提得很高，導(dǎo)致每個(gè)季度的付息壓力很大。

再如環(huán)能科技，其實(shí)控人倪明亮同央企中國建筑集團(tuán)旗下的中建啟明簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，中建啟明將持有公司27%股權(quán)。在剛結(jié)束的環(huán)能科技2019年臨時(shí)股東大會(huì)上，中建啟明推薦的3名人選均進(jìn)入了公司董事會(huì)，在5名非獨(dú)董中占多數(shù)席位。

1月22日，環(huán)能科技業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)為1.37億元~1.55億元，同比增長(zhǎng)48%~68%。環(huán)能科技業(yè)績(jī)并不差，那么，轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原因是什么？環(huán)能投資曾表示，是出于提高上市公司的行業(yè)地位、改善公司的財(cái)務(wù)狀況與盈利能力、更好支持上市公司發(fā)展等目的。但其股東在轉(zhuǎn)讓前的大量質(zhì)押、兩大股東由于“定增兜底協(xié)議”而互提訴訟，都暗示了公司對(duì)融資的需求似乎并不低。

另一案例是天翔環(huán)境。天翔環(huán)境正身陷債務(wù)危機(jī)之中，截至去年12月18日，公司及子公司累計(jì)逾期債務(wù)合計(jì)金額約12.92億元。為解決天翔環(huán)境的債務(wù)危機(jī)，公司曾前后與成都環(huán)境投資集團(tuán)有限公司、四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司、四川能投水務(wù)投資有限公司等簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。此外，公司還與主要債權(quán)人、戰(zhàn)略股東長(zhǎng)城國融投資管理有限公司簽訂了《債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解諒解備忘錄》。

而2014年到2016年，天翔環(huán)境曾大舉并購，公司先后收購了CNP45%股權(quán)、美國的污泥處理設(shè)備公司Centrisys80%股權(quán)等資產(chǎn)或股權(quán)。但市場(chǎng)風(fēng)云突變，此前大刀闊斧并購，也給其帶來難以償還的債務(wù)。

“民企+國資”將成為新競(jìng)爭(zhēng)力？

那么，這么多環(huán)保公司引入國資，只是為了解決錢的問題嗎？

“主要是解決融資問題。”一位行業(yè)分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，另一個(gè)原因是，“國資能夠給企業(yè)帶來一些資源。”

“國資近期收了很多上市公司，和國企改革證券化有一定關(guān)系。”一位環(huán)保上市公司內(nèi)部人士對(duì)記者稱，國資“馳援”，不僅僅是在環(huán)保行業(yè)，而是一個(gè)更廣范圍內(nèi)的動(dòng)作。

除了解決融資問題，“民企+國資”的組合大量出現(xiàn)，會(huì)給行業(yè)帶來哪些變化？

在行業(yè)人士看來，這一輪易主潮，意味著行業(yè)洗牌期的到來，“（洗牌）2018年就已開始，但行業(yè)格局的變化，還不會(huì)那么快。”

新時(shí)代證券的研報(bào)分析認(rèn)為，民企擁抱“國資”，有望同時(shí)具有民企及國企的屬性，二者或?qū)f(xié)同互補(bǔ)，成為未來有力的競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，國企背書可以給企業(yè)帶來充沛的低成本融資，對(duì)于投資屬性較強(qiáng)的環(huán)保行業(yè)至關(guān)重要；同時(shí)，環(huán)保行業(yè)的大量訂單主要來自于政府，國企背書對(duì)企業(yè)拿單能力的提升也有積極影響。另一方面，民企對(duì)企業(yè)管理效率、技術(shù)儲(chǔ)備、外延拓展等方面的追求，有助于提升企業(yè)的內(nèi)在活力。因此，從中長(zhǎng)期來看，“民企+國企”的股東背景或成為環(huán)保企業(yè)未來的重要優(yōu)勢(shì)。

不過，正如中泰證券認(rèn)為的那樣，國資入場(chǎng)后，環(huán)保市場(chǎng)的格局或許有所改變，但后續(xù)如何演變，還需觀察國資入場(chǎng)后企業(yè)的整合情況。

在光大證券看來，2019年行業(yè)情況仍然不太樂觀，企業(yè)債務(wù)到期壓力依然很大，“民營(yíng)企業(yè)質(zhì)押率較高+現(xiàn)金流情況不理想”。

經(jīng)過了2018年的低谷期后，環(huán)保行業(yè)或許會(huì)迎來新的機(jī)遇。招商證券研報(bào)顯示，2019年固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比上升是大概率事件。而在固定資產(chǎn)投資中的主要方向是補(bǔ)短板，即脫貧攻堅(jiān)、鐵路、公路水運(yùn)、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保和社會(huì)民生9個(gè)方向，其中，農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保和社會(huì)民生都與環(huán)保相關(guān)。