每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

來源：攝圖網(wǎng)

面對多家上市公司大額計提商譽減值，市場是一地的恐慌，投資者紛紛逃離，但也有不少投資者看到了機遇，對此有私募認為，業(yè)績“洗澡”往往發(fā)生在熊市，上市公司在不佳的宏觀和市場環(huán)境中存在較大的業(yè)績壓力，而與其小虧不如大虧，做低前一年的業(yè)績基數(shù)后，為未來能夠輕裝上陣打下伏筆，從歷史經(jīng)驗看，每一次市場大底往往都會出現(xiàn)集中的業(yè)績“洗澡”現(xiàn)象。

業(yè)績“大洗澡”使“業(yè)績底”提前？

實際上大額計提商譽減值成為業(yè)績虧損的一大原因。數(shù)據(jù)顯示，預虧超過20億元的9家公司中，8家提及了計提商譽減值。比如華錄百納擬計提商譽減值準備3.5億元左右；ST冠福公告稱，報告期內預計對相關控股子公司的商譽計提3億元的減值準備。

為何2018年年報業(yè)績出現(xiàn)集中計提商譽減值？有業(yè)內人士分析稱，去年底有專家提議商譽計提改成逐年攤銷的方法，這一“政策預期”導致很多公司在2018年業(yè)績中集中計提商譽減值，因為很多公司一年盈利一個億或幾個億，但是賬上商譽躺了十幾億甚至幾十億，如果按照逐年攤銷的方法，或將導致上市公司出現(xiàn)連續(xù)年度虧損，甚至導致公司退市。

實際上業(yè)績“洗澡”往往是通過減值計提來進行的，可能調動的會計科目包括商譽、應收賬款、存貨和權益投資等等。這些科目的減值計提只要在會計準則的允許內，計提多少沒有硬性規(guī)定，因此上市公司可以據(jù)此進行合規(guī)合法的調整，這也便成了利潤調節(jié)的工具。這樣計提的好處在于，可以將“壞賬”一筆勾銷，不影響后續(xù)年度的業(yè)績。有些上市公司會做個業(yè)績“洗大澡”，將商譽減值、資產減值等所有可以減值的部分全部計提，為2019年的業(yè)績改善做準備。

此外，目前股市處于低位，上市公司會有主動或被動做低業(yè)績的預期，輕裝上陣。上市公司業(yè)績“洗大澡”主要可通過固定資產、長期投資、應收賬款、存貨等方面，都是上市公司可以提及減值，進行業(yè)績調整的地方。業(yè)績“洗澡”往往發(fā)生在熊市，上市公司在不佳的宏觀和市場環(huán)境中存在較大的業(yè)績壓力，而與其小虧不如大虧，做低前一年的業(yè)績基數(shù)后，為未來能夠輕裝上陣打下伏筆，從歷史經(jīng)驗看，每一次市場大底往往都會出現(xiàn)集中的業(yè)績“洗澡”現(xiàn)象。

中金公司研報認為，目前A股商譽1.4萬億元，如果10年攤銷至零，那么對上市公司中長期凈利潤有一定負面影響，不排除部分公司采取一次性減值的方式釋放風險，做低基數(shù)。市場在2018年大幅下跌、市場情緒低迷，再加上會計處理導向的潛在變化，導致不少公司可能傾向于業(yè)績“洗澡”，增加了業(yè)績預測的難度。如果上市公司選擇在2018年四季度大幅減記業(yè)績，一方面會降低2019年的業(yè)績基數(shù)，也可能會使得業(yè)績的底部提前出現(xiàn)，當然最終底部還要視2019年實際增長的演進情況而定。

中金公司研報進一步指出，在A股歷史上，股價大跌、預期悲觀的背景下，業(yè)績“洗澡”的傾向較為明顯，例如2008年四季度、2015年四季度。業(yè)績“大洗澡”一方面增加了業(yè)績預測的難度，另一方面，也使得業(yè)績的底部可能提前出現(xiàn)。例如2008年我們在做2009年的業(yè)績預測時，本來基于較為悲觀的假設，預計即使政策大幅調整，2009年業(yè)績將明顯下滑。但不少公司在2008年四季度即報出較差的業(yè)績，最后2009年的全年業(yè)績實際上相比2008年的低基數(shù)是基本持平而非預期中的大幅下滑。

私募：風險大幅釋放后交易性機會出現(xiàn)

面對上市公司紛紛大額計提商譽減值，從而導致公司2018年年度出現(xiàn)大幅虧損，恐慌之下，投資者紛紛逃離，但也有不少投資者看到了機遇。實際上當前A股整體估值處于歷史底部區(qū)間，從空間上看蘊含機會，2019年政策底有望傳導至市場底、業(yè)績底，經(jīng)過風險大幅釋放后，市場有望階段性見底，出現(xiàn)交易性機會。

知名私募人士李志新表示，“躲過‘地雷陣’的朋友，節(jié)后可上班干活了，風險大幅釋放后交易性機會就會出現(xiàn)”。倚天投資葉飛告訴記者，最近四輪牛熊來看，上市公司甩掉包袱以后，次年業(yè)績往往有驚人的提升。而且上市公司會多方籌集資金，進行增持，提升中小股東的信心。我認為，“雷”爆完了，經(jīng)濟周期拐點到了，市場底也就來了，因為業(yè)績干凈了，外圍資金會考慮加大投入，底部慢慢形成。

資深私募分析人士陳熙偉告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），市場業(yè)績底與上市公司報表“洗澡”其實不是一個因果關系。只能粗略籠統(tǒng)上說，通過比如成本提前計提，大幅或提前的商譽計提，收入提前或延遲確認等方式打造出來的“業(yè)績底”能為上市公司后續(xù)“制造”業(yè)績增長的數(shù)據(jù)提供一個充分條件。特別是在政策底區(qū)域，的確是進行業(yè)績“洗澡”的好時機。無論市場底部是叫做“業(yè)績底”、“政策底”，還是別的名字，市場走出底部都是市場的合力形成的。目前行情面臨挑戰(zhàn)2640點這個重要壓力區(qū)域，要成功突破，單單依靠部分公司的“洗澡”是遠遠不夠的，還需要有爆發(fā)力的刺激，以及有耐力的持續(xù)的推動力。

光大證券研報表示，2019年開始，創(chuàng)業(yè)板公司有望逐步擺脫商譽減值的包袱，首先是2016年嚴監(jiān)管令并購重組降溫，2019年起，創(chuàng)業(yè)板并購資產組業(yè)績承諾規(guī)模已經(jīng)比2017~2018年大幅回落；其次是2016年后，并購資產組估值溢價率也有所下降，業(yè)績承諾虛高的問題得到緩解。第三是從上市公司角度考慮，一次性計提商譽減值，可以為后續(xù)業(yè)績反轉打下基礎，一次性高規(guī)模計提的動力強于連續(xù)計提。所以2018年年報的商譽風險釋放后，創(chuàng)業(yè)板有望在2019年迎來較好的表現(xiàn)。

巨澤資本董事長馬澄告訴記者，隨著上市公司年報業(yè)績預告的不斷披露，近期商譽減值頻頻被提及，且因商譽減值而造成的業(yè)績“地雷”不斷轟炸著市場，投資者恐慌情緒不斷蔓延， 2018年可謂是“爆雷”不斷，從年初到年尾，從貿易摩擦到股權質押，再從股權質押到商譽減值，大部分個股在經(jīng)過幾波殺跌過后，都出現(xiàn)了估值底，而當前的商譽減值“爆雷”會促使市場形成業(yè)績底，再加上近期高層所出臺的眾多扶持實體經(jīng)濟發(fā)展的重大舉措，我們堅定看好2019年的行情。