每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 謝欣    

1月30日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》(以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見》)。中國證監(jiān)會(huì)和上海證券交易所正在按照《實(shí)施意見》要求，有序推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制各項(xiàng)工作。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《實(shí)施意見》對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的退市問題作了詳細(xì)規(guī)定。明確授權(quán)交易所在現(xiàn)有交易類退市指標(biāo)基礎(chǔ)上增加市值類退市指標(biāo);嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序、嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益且在規(guī)定期限內(nèi)未改正的，交易所可以終止其股票上市。程序方面，科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié)，退市程序更為簡(jiǎn)明、清晰。

退市制度從三方面嚴(yán)格規(guī)范

企業(yè)上市和退市，是企業(yè)進(jìn)入科創(chuàng)板市場(chǎng)的“進(jìn)口”和“出口”，直接關(guān)系到科創(chuàng)板的市場(chǎng)定位和未來的市場(chǎng)生態(tài)?！渡虾ＷC券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》的征求意見稿（以下簡(jiǎn)稱《上市規(guī)則》）對(duì)科創(chuàng)板股票上市條件和退市標(biāo)準(zhǔn)作了哪些規(guī)定呢?

交易所的基本思路是制定更具包容性的上市條件，同時(shí)嚴(yán)格實(shí)施退市制度，暢通市場(chǎng)的“進(jìn)口”和“出口”。值得一提的是，在退市標(biāo)準(zhǔn)上科創(chuàng)板重點(diǎn)落實(shí)“從嚴(yán)性”。在科創(chuàng)板退市制度的設(shè)計(jì)中，充分借鑒已有的退市實(shí)踐，重點(diǎn)從標(biāo)準(zhǔn)、程序和執(zhí)行三方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。

一是標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)。在重大違法類強(qiáng)制退市方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等重大違法類退市情形；在市場(chǎng)指標(biāo)類退市方面，構(gòu)建成交量、股票價(jià)格、股東人數(shù)和市值四類退市標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)體系更加豐富完整；在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，在定性基礎(chǔ)上作出定量規(guī)定，多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。其他合規(guī)指標(biāo)方面，在保留現(xiàn)有未按期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、被出具無法表示意見或否定意見審計(jì)報(bào)告等退市指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。

二是程序更嚴(yán)。簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長期滯留市場(chǎng)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)如果符合科創(chuàng)板上市條件的，可以按照股票發(fā)行上市注冊(cè)程序和要求提出申請(qǐng)、接受審核，但因重大違法強(qiáng)制退市的，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。

三是執(zhí)行更嚴(yán)?，F(xiàn)行退市制度執(zhí)行中的突出問題是，個(gè)別主業(yè)“空心化”企業(yè)，通過實(shí)施不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易，粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，規(guī)避退市指標(biāo)。為解決這一“老大難”問題，科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營業(yè)收入主要來源于與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動(dòng)退市。

觸及退市要求就要直接退市

對(duì)于科創(chuàng)板公司的退市問題，《實(shí)施意見》明確授權(quán)交易所在現(xiàn)有交易類退市指標(biāo)基礎(chǔ)上增加市值類退市指標(biāo);科創(chuàng)公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全等領(lǐng)域的重大違法行為的，股票應(yīng)當(dāng)終止上市；科創(chuàng)公司股票交易量等交易指標(biāo)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票應(yīng)當(dāng)終止上市；科創(chuàng)公司喪失持續(xù)經(jīng)營能力，財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票應(yīng)當(dāng)終止上市；科創(chuàng)板不適用單一的連續(xù)虧損終止上市指標(biāo)，設(shè)置能夠反映公司持續(xù)經(jīng)營能力的組合終止上市指標(biāo)。

從程序上看，科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié)，退市程序更為簡(jiǎn)明、清晰。

對(duì)此，基石資本管理合伙人陳延立向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，科創(chuàng)板的設(shè)立加大了市場(chǎng)上科技企業(yè)的供給，有利于通過市場(chǎng)力量去偽存真，讓真正有價(jià)值的科技企業(yè)得到市場(chǎng)認(rèn)可。對(duì)于A股上市的科技企業(yè)來說，科創(chuàng)板的推出是一塊試金石，以往“炒概念”的偽科技股將在供給增加的情況下失去稀缺性，對(duì)于這類企業(yè)的估值體系將會(huì)發(fā)生變化。反之，一些科技“真實(shí)力”企業(yè)將會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，資金將偏好于擁有核心技術(shù)的龍頭企業(yè)。

此外，陳延立認(rèn)為，科創(chuàng)板可以淡化盈利等傳統(tǒng)指標(biāo)，有利于滿足不同類型企業(yè)不同發(fā)展階段的需求，企業(yè)能夠更好專注于自身經(jīng)營，不必像以往核準(zhǔn)制下朝著各項(xiàng)要求“梳妝打扮”，科創(chuàng)板的提出豐富完善了我國多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，新的板塊有利于新的制度安排，有利于我國資本市場(chǎng)的發(fā)展演化。同時(shí)科創(chuàng)板的定位有利于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于提升我國科技硬實(shí)力。

強(qiáng)制退市的將不能重新上市

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《實(shí)施意見》還規(guī)定，科創(chuàng)公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為的，股票應(yīng)當(dāng)終止上市。而上交所也表示，將壓縮科創(chuàng)板企業(yè)退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設(shè)置專門的重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)如果符合科創(chuàng)板上市條件的，可以按照股票發(fā)行上市注冊(cè)程序和要求提出申請(qǐng)、接受審核，但因重大違法強(qiáng)制退市的，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。

對(duì)這一系列的規(guī)定，陳延立認(rèn)為，注冊(cè)制解決了當(dāng)前核準(zhǔn)制上市門檻高、難以滿足初創(chuàng)企業(yè)融資需求的弊端，增加了科創(chuàng)企業(yè)本土融資的能力和途徑。其次，科創(chuàng)板拓寬了具有科技型項(xiàng)目?jī)?chǔ)備投資機(jī)構(gòu)PE/VC的退出渠道，提升一級(jí)市場(chǎng)的活力，從而更積極地為科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)。再者注冊(cè)制減少了尋租空間，降低了監(jiān)管者承擔(dān)的責(zé)任與壓力，通過充分的信息披露與市場(chǎng)博弈形成公允價(jià)值，做到“優(yōu)勝劣汰”，達(dá)到凈化市場(chǎng)的目的?？苿?chuàng)板不同于以往的主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等，可以從底層機(jī)制上深入優(yōu)化改革，在發(fā)行環(huán)節(jié)、退市環(huán)節(jié)有相對(duì)靈活的制度安排。

而資深私募分析人士陳熙偉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，科創(chuàng)板推出，對(duì)于股權(quán)創(chuàng)投市場(chǎng)是一個(gè)利好，打通了創(chuàng)投市場(chǎng)的退出機(jī)制，形成了真正的閉環(huán)。之前，股權(quán)創(chuàng)投市場(chǎng)的特點(diǎn)就是投資期限長，市場(chǎng)流動(dòng)性弱，退出通道有限等，眾多創(chuàng)新型中小企業(yè)面臨融資難的問題，而試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板推出，就解決了這幾個(gè)難題，這給中國的未來的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了“強(qiáng)心劑”。