每經(jīng)記者 王嘉琦 張弩    每經(jīng)編輯 孫志成    

玩過(guò)掃雷游戲嗎？

最簡(jiǎn)單的版本是這樣的：

最難的版本是這樣的：

最近幾天的A股，就像是玩高難度的掃雷游戲。

1月28日，23家公司預(yù)計(jì)虧損88億元～101億元；

1月29日，62家公司預(yù)計(jì)虧損403億元～480億元；

1月30日，233家公司預(yù)計(jì)虧損1926億元～2249億元；

1月31日，2018年業(yè)績(jī)預(yù)告的最后一天，虧損還在繼續(xù)……

這是過(guò)去幾天，A股公司預(yù)計(jì)2018年年度虧損的金額。其規(guī)模之大，場(chǎng)面之熱鬧，使得沉悶多時(shí)的A股竟然成了微博上的熱門話題。

確實(shí)，不管你炒不炒股，平時(shí)看不看財(cái)經(jīng)新聞，光看這些預(yù)計(jì)虧損的數(shù)字，就夠吐槽了。有的公司去年還在盈利，今年就變成了虧幾十億；有的公司，總市值才44億，結(jié)果虧損就達(dá)到了78億；有的公司前段時(shí)間還說(shuō)2018年凈利潤(rùn)是正的，轉(zhuǎn)眼就說(shuō)變成了“巨負(fù)”。

天雷滾滾

現(xiàn)在，為了幫大家掃雷，每經(jīng)小編（微信號(hào)：nbdnews）對(duì)預(yù)計(jì)虧損公司做了統(tǒng)計(jì)。截至今天（1月31日）早上，A股公司預(yù)告凈利潤(rùn)虧損合計(jì)金額達(dá)2816億元~3305億元。

一共有99家公司預(yù)計(jì)虧損超過(guò)10億元，涉及投資者近700萬(wàn)人。按預(yù)期凈利潤(rùn)區(qū)間的下限計(jì)算，若將虧損額分?jǐn)偟矫總€(gè)股東頭上，天山生物平均每人虧損近18萬(wàn)元，是這99家公司中最高；人均虧損一兩萬(wàn)的公司不在少數(shù)。

畫餅充饑

今天爆的雷，是過(guò)去畫的餅。

過(guò)去幾年，投資風(fēng)口很多，稍不留神，有人就“飛”了起來(lái)，自己只能感嘆“被同齡人拋棄了”。上市公司也是如此，四處投資，大舉并購(gòu)，增加固定資產(chǎn)、建大型項(xiàng)目，以期做大做強(qiáng)，或是擴(kuò)展版圖。當(dāng)年的信誓旦旦如今變成了陣陣?yán)茁暋?/p>

就說(shuō)昨晚最大的那顆“雷”——市值44億、預(yù)虧78億的天神娛樂(lè)。這家公司的實(shí)際控制人名叫朱曄，他的“成名之舉”就是在2015年斥資234萬(wàn)美元拍下了與巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)。席間，朱曄對(duì)巴菲特說(shuō)：“我做實(shí)業(yè)還行，炒股不行。”巴菲特則回應(yīng)說(shuō)：“我也不會(huì)炒股。”

朱曄與巴菲特（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

當(dāng)年，天神娛樂(lè)借殼上市才一年，就開始大舉并購(gòu)了一大批游戲公司，還進(jìn)軍影視行業(yè)。

但朱曄顯然沒(méi)有領(lǐng)悟到巴菲特的名言：我們關(guān)心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺障礙，而不是去擁能飛越七英尺的能力。

結(jié)果，這些子公司成了天神娛樂(lè)的“雷”：各子公司2018年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均有不同程度的下降，公司預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約為49億元。

游戲、娛樂(lè)、影視行業(yè)有個(gè)特點(diǎn)，就是周期短。子公司持續(xù)推出爆款產(chǎn)品的能力就成了問(wèn)題。比如，去年預(yù)虧損33億元的華錄百納。

2014年，華錄百納以25億元收購(gòu)了綜藝節(jié)目制作團(tuán)隊(duì)廣東藍(lán)火。這家廣東藍(lán)火曾出品過(guò)《跨界歌王》這樣的爆款綜藝，還運(yùn)作過(guò)《快樂(lè)大本營(yíng)》《天天向上》《非誠(chéng)勿擾》《最強(qiáng)大腦》等多個(gè)欄目的內(nèi)容營(yíng)銷項(xiàng)目，成為華錄百納的業(yè)績(jī)支柱。但到了2018年，廣東藍(lán)火的節(jié)目招商困難，不僅拖累了華錄百納的業(yè)績(jī)，而且為了償還債務(wù)，廣東藍(lán)火以總共410萬(wàn)的低價(jià)出售了兩家子公司，這就給華錄百納造成了15.8億的虧損。此外還擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.5億元左右。

其他行業(yè)也是如此，比如，大洋電機(jī)在2015年以35億的超高價(jià)收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)，看中的是新能源汽車這塊餅，大洋電機(jī)認(rèn)為上海電驅(qū)動(dòng)起步早，研發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造和集成能力強(qiáng)?？傻搅?018年，上海電驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。由此，大洋電機(jī)準(zhǔn)備對(duì)其進(jìn)行20.00億元～21.50億元的商譽(yù)減值計(jì)提。

為了把餅畫得足夠大，有的企業(yè)把觸角伸向了國(guó)外，比如人福醫(yī)藥。這家公司從1997年上市之后的20年來(lái)從未虧損過(guò)。2016年，它以5.29億美元收購(gòu)了美國(guó)公司Epic Pharma。當(dāng)時(shí)的藍(lán)圖很美好，因?yàn)镻harma公司生產(chǎn)的藥劑可以用于治療膽結(jié)石、疼痛、暈動(dòng)癥、高血壓等多種常見病癥，需求量不用說(shuō)，還能擴(kuò)張海外市場(chǎng)。孰能想到，到了2018年，Pharma公司業(yè)績(jī)卻突然大變臉，在2018年上半年凈利潤(rùn)同比下滑九成以上。如今，人福醫(yī)藥公司合計(jì)計(jì)提了約30億元的減值損失，相當(dāng)于當(dāng)初掏出的30多億元的真金白銀一下子化為灰燼。

總之，不管什么行業(yè)，當(dāng)初一擲千金時(shí)，都是各種戰(zhàn)略、各種布局、充滿信心，非常看好，投資者也紛紛參與。可落得今天這番局面時(shí)，面對(duì)投資者的吐槽，公司也只能送上一句“給投資者帶來(lái)的不便致以誠(chéng)摯的歉意”。

洗澡卸妝

上面的這些案例都有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是收購(gòu)過(guò)來(lái)的子公司拖累了業(yè)績(jī)。但為什么會(huì)現(xiàn)在集中爆發(fā)呢？

2015年是并購(gòu)重組的高峰年。當(dāng)時(shí)A股處于牛市，上市公司熱衷于花大價(jià)錢進(jìn)行并購(gòu)，既可以提升規(guī)模，有時(shí)候還能炒作一波概念。上市公司為獲取標(biāo)的公司未來(lái)盈利而支付的溢價(jià)，就形成了商譽(yù)。

為了標(biāo)榜高額溢價(jià)并購(gòu)決策的正確性，被收購(gòu)的公司往往會(huì)和上市公司簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。

如果標(biāo)的公司業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)期，商譽(yù)就只是賬面數(shù)字，而如果達(dá)不到預(yù)期，報(bào)告期末就需對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，減值金額將遠(yuǎn)大于標(biāo)的公司盈利不及預(yù)期的部分。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015年的商譽(yù)較2014年增加了96.28%。這也為現(xiàn)在A股爆雷的主要原因。因?yàn)?，?duì)賭協(xié)議一般都是簽三年。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

在這一背景下，另一些公司則是乘機(jī)“洗澡”，反映在業(yè)績(jī)預(yù)期上，則是“變臉”。

典型的就是制冷設(shè)備生產(chǎn)商盾安環(huán)境。2018年三季度時(shí)，這家公司預(yù)計(jì)盈利6460萬(wàn)元~9228萬(wàn)元，可后來(lái)又修正了預(yù)期，變成了虧損19.5億元至22.5億元。

ST冠福曾預(yù)計(jì)2018年度凈利為4億~5億元，同比增長(zhǎng)41.57%~76.96%。而業(yè)績(jī)修正后，公司預(yù)計(jì)凈利虧損23億元至虧損28億元。

*ST尤夫此前預(yù)計(jì)2018年凈利為0至3275萬(wàn)元，而修正業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為虧損17億元-18.6億元。

勤上股份此前預(yù)計(jì)2018年凈利5052萬(wàn)元至9262萬(wàn)元，修正后的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)2018年度虧損12億元-15億元。

……

一些公司主動(dòng)“洗澡”也是因?yàn)檎叩膲毫Α?/p>

2018年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，明確要求企業(yè)定期或及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，至少每年年度終進(jìn)行減值測(cè)試。

今年1月，財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)專家提議，商譽(yù)計(jì)提由減值改成逐年攤銷，這一“政策預(yù)期”導(dǎo)致很多公司在2018年業(yè)績(jī)中集中計(jì)提。要是上市公司連續(xù)三年凈利潤(rùn)無(wú)法覆蓋商譽(yù)攤銷，將會(huì)導(dǎo)致連續(xù)三年虧損退市。

所以，當(dāng)一部分公司按以前辦法，進(jìn)行商譽(yù)計(jì)提減值的時(shí)候，另一部分公司不惜主動(dòng)“卸妝”。當(dāng)然，這樣做還有個(gè)好處，一家公司“爆雷”，則會(huì)成為被針對(duì)焦點(diǎn)；一群公司“爆雷”，自己就可以隱藏其中。不得不說(shuō)，這些上市公司的財(cái)技精湛。

當(dāng)然，最不幸的還是天神娛樂(lè)，因?yàn)?天神娛樂(lè)預(yù)虧近80億#的話題，居然上了微博熱搜第二。很難想象網(wǎng)友們竟然對(duì)“商譽(yù)減值”這樣枯燥乏味財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題如此感興趣（或許這也是一次難得的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)）。

新陳代謝

當(dāng)大家都在商譽(yù)減值，都在比慘的時(shí)候，有的公司卻不想涉這趟渾水。比如，科大訊飛就對(duì)“市場(chǎng)傳言公司進(jìn)行了十幾億的大規(guī)模商譽(yù)計(jì)提”進(jìn)行了辟謠：公司商譽(yù)未出現(xiàn)減值跡象。

在這種環(huán)境下，敢于高喊“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期”，真得有梁靜茹般的勇氣才行。

“萬(wàn)雷齊放”確實(shí)不好看，投資者也悲觀起來(lái)。公司趕在同一時(shí)間進(jìn)行商譽(yù)計(jì)提及大額資產(chǎn)減值，的確有業(yè)績(jī)“大洗澡”之嫌，多家公司也收到了交易所問(wèn)詢：是否存在通過(guò)減值對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行不當(dāng)盈余管理的情形？

但如何在別人恐懼時(shí)保持清醒，需要獨(dú)到的眼光。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

其實(shí)，在一番熱鬧之中，市場(chǎng)并沒(méi)有被打亂，其中一些“爆雷股”股價(jià)反而出現(xiàn)了反彈。

一些分析師看來(lái)，一次性的商譽(yù)減值計(jì)提之后，上市公司可以輕裝上陣，為企業(yè)以后的盈利提供條件。

光大證券提到，2019年開始，公司有望逐步擺脫商譽(yù)減值的包袱。理由有三點(diǎn)：

第一，2016年嚴(yán)監(jiān)管令并購(gòu)重組降溫，2019年起，并購(gòu)資產(chǎn)組業(yè)績(jī)承諾規(guī)模已經(jīng)比2017~2018年大幅回落。

第二，2016年后，并購(gòu)資產(chǎn)組估值溢價(jià)率也有所下降，業(yè)績(jī)承諾虛高的問(wèn)題得到緩解。

第三，從上市公司角度考慮，一次性計(jì)提商譽(yù)減值，可以為后續(xù)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)打下基礎(chǔ)，一次性高規(guī)模計(jì)提的動(dòng)力強(qiáng)于連續(xù)計(jì)提。

（以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。）