在股市震蕩的大背景下，可以帶來穩(wěn)定回報的債權(quán)計劃對保險投資的吸引力凸顯。

近日，中國保險資管協(xié)會發(fā)布的2018年資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊數(shù)據(jù)顯示，2018年26家保險資產(chǎn)管理公司注冊債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃共213項，合計注冊規(guī)模4547.26億元。

以總規(guī)模來看，2018年的數(shù)據(jù)低于2017年，亦是2015年以來的首次下降，但如果按具體投資類目，卻有不同表現(xiàn)。不動產(chǎn)債權(quán)計劃和股權(quán)投資計劃注冊規(guī)模同比下降，但基礎設施債權(quán)計劃注冊產(chǎn)品數(shù)和注冊規(guī)模卻分別增長了40項和474億元，創(chuàng)下2015年以來新高。

多個針對保險資管的調(diào)查研究顯示，不少投資官預期今年年利率下行以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，降低對市場風險類資產(chǎn)的持有，減少波動和規(guī)避大周期下行領(lǐng)域，成為一些投資官今年的投資思路?；A設施債權(quán)計劃即是最受保險在機構(gòu)關(guān)注的投資類別之一。

債權(quán)、股權(quán)計劃注冊總規(guī)模超2.5萬億

債權(quán)計劃和股權(quán)計劃是保險資管發(fā)起設立的資管產(chǎn)品，用于投向?qū)嶓w企業(yè)或項目。原中國保監(jiān)會于2006年頒布《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，開啟了保險資金投資基礎設施項目的大門，2012年債權(quán)計劃由備案制改為注冊制，進一步加快了債權(quán)計劃投資步伐。

目前，以基礎設施債權(quán)計劃為代表的另類投資已成為險資最重要的投資類別之一。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年，基礎設施債權(quán)投資計劃有121項，注冊規(guī)模2940.86億元；不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃89項，注冊規(guī)模1245.40億元；股權(quán)投資計劃3項，注冊規(guī)模361億元。

基礎設施債權(quán)投資計劃，是指由保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等專業(yè)投資機構(gòu)作為發(fā)起人和管理人，依據(jù)信托原理，發(fā)行債權(quán)投資計劃受益憑證，向保險公司等委托人募集資金，投資交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護等五大行業(yè)的國家級重點基礎設施項目，按照約定支付本金和預期收益的金融工具。

股權(quán)投資計劃，指的是由保險資管機構(gòu)作為管理人發(fā)起設立，向投資人募集資金并進行投資管理，由托管人進行托管，直接或間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)的金融工具。

相比保險資金的股權(quán)投資計劃，債權(quán)投資計劃更具有安全性和穩(wěn)定性。近年來，保險資管公司多通過設立債權(quán)投資計劃將資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，為融資主體解決融資需求，支持經(jīng)濟建設發(fā)揮了重要的作用。

保險機構(gòu)作為持有大額、長期資金的重要機構(gòu)投資者，投資基礎設施項目，能夠深入?yún)⑴c國民經(jīng)濟生活，同時也有助于拓寬保險資金運用渠道，改善保險資產(chǎn)負債匹配狀況，分散資本市場投資風險，促進保險資金與其他社會資源配置的有效結(jié)合。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月底，保險資管公司累計發(fā)起設立各類債權(quán)、股權(quán)投資計劃1056項，合計備案（注冊）規(guī)模25301.40億元。

基礎設施投資創(chuàng)新高，不動產(chǎn)債權(quán)計劃銳減868億

與2017年相關(guān)資管產(chǎn)品注冊情況相比，2018年注冊情況呈現(xiàn)以下三個顯著特點：

一是全年注冊規(guī)模減少。2018年全年注冊量低于2017年的217項和規(guī)模5085億元。根據(jù)中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，相較于2017年底“其他投資”在總投資資產(chǎn)中40.19%的高占比，2018年險資投資于“其他投資”的資產(chǎn)占比（39.08%）也出現(xiàn)了2013年以來的首次下降。

二是年末效應凸顯。2018年11月和12月注冊規(guī)模1793.22億元，達到全年注冊規(guī)模量的近四成。具體到2018年12月份單月，17家保險資產(chǎn)管理公司共注冊各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品38項，合計注冊規(guī)模1064.10億元，注冊產(chǎn)品數(shù)和注冊規(guī)模繼11月創(chuàng)高峰后，再度創(chuàng)下今年以來的月度新高。其中，基礎設施債權(quán)投資計劃21項，注冊規(guī)模541億元；不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃16項，注冊規(guī)模217.10億元；股權(quán)投資計劃1項，注冊規(guī)模306億元。

三是不動產(chǎn)債權(quán)計劃銳減。投向不動產(chǎn)的債權(quán)計劃明顯減少，而投向基建的債權(quán)計劃則保持穩(wěn)步增長。數(shù)據(jù)顯示，2018年不動產(chǎn)債權(quán)計劃的注冊數(shù)量僅89項，遠低于2017年的123項，注冊規(guī)模也有較2017年少868.12億元。與之相反，2018年基礎設施類債權(quán)計劃的注冊數(shù)量達121項，遠超2017年全年的81項，注冊規(guī)模也超2017年的2466.45億元，創(chuàng)下新高。

綜合來看，2018年以債權(quán)計劃投資呈現(xiàn)上述特點主要有以下三點原因：

一是，從非標資產(chǎn)投資增速下滑的大趨勢看，主要原因包括部分非標資產(chǎn)到期及提前還本；受市場政策影響，非標資產(chǎn)供給下降；資管新規(guī)落地實施和信用違約頻頻的雙重壓力下，險企自身嚴選優(yōu)質(zhì)項目等。

二是，在宏觀經(jīng)濟預期下行的大背景下，資產(chǎn)荒成為手握待配置資金的保險機構(gòu)最憂慮的問題之一，加上保險負債端每年都會沖擊“開門紅”，2018年下半年多注冊一些項目有利于今年投資和募資。而且，流程簡化為注冊提速提供便利。2018年下半年，保險資管協(xié)會對注冊流程進行了優(yōu)化，產(chǎn)品注冊時長由四年前的30～60個工作日縮短到平均5.63個工作日，其中便捷注冊僅用時平均1.81個工作日。

三是，在地產(chǎn)調(diào)控背景下，相較國家政策導向明確的基礎設施投資，險資對不動產(chǎn)投資的預期出現(xiàn)分化，相關(guān)不動產(chǎn)項目的注冊也比較謹慎。

逾八成機構(gòu)看好基礎設施債權(quán)計劃

今年，以基礎設施債權(quán)計劃為代表的另類投資依然是險資投資重點。

根據(jù)中國保險資管協(xié)會前不久發(fā)布的2019年第一期中國保險資管業(yè)投資者信心調(diào)查結(jié)果：另類投資方面，2019年保險機構(gòu)另類投資重點是服務實體經(jīng)濟相關(guān)領(lǐng)域，最受青睞的四大投資方向是國家重大工程和基礎設施建設，醫(yī)療、養(yǎng)老、健康等產(chǎn)業(yè)投資，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國家區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展等。

調(diào)查顯示，80%和89.3%的保險公司和保險資管機構(gòu)未來半年看好國家重大工程和基礎設施建設投資。

平安資管今年初發(fā)布的2019投資展望研究分析認為，在傳統(tǒng)金融資產(chǎn)低回報、高波動的背景下，疊加“資產(chǎn)荒”再現(xiàn)，另類資產(chǎn)以其較高的回報率，以及與傳統(tǒng)股債資產(chǎn)之間較低的相關(guān)性等特點，具備超配價值。

券商中國于今年初開展的2019年中國保險投資官調(diào)查顯示，不少投資官預期今年年利率下行以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，因此降低對市場風險類資產(chǎn)的持有，減少波動和規(guī)避大周期下行領(lǐng)域，成為一些投資官今年的思路。

“股票在低位，債券面臨信用寬松和可能出現(xiàn)的降息，基礎設施具有抗通脹的穩(wěn)定回報。”一位投資官表示。

“雖然A股估值整體處于歷史低位，但是部分企業(yè)由于受到出口下滑、經(jīng)濟下行的影響，盈利也在逐漸下滑，考慮到未來1年經(jīng)濟下行的壓力，還不能判斷估值位于底部，只能判斷出A股估值整體處于較低的位置。”有投資官表示。

基于這樣的基本判斷，2019年保險投資官傾向于增加基礎設施投資、股票、股基，傾向于減少的資產(chǎn)包括現(xiàn)金類資產(chǎn)和不動產(chǎn)。

另一方面，資產(chǎn)荒再度來襲的情況下，保險資金選擇面縮窄，而基礎設施投資仍然處于比較穩(wěn)健的增長區(qū)間，也為險資投資提供了機會。

平安資管今年初發(fā)布的2019年投資展望研究分析，基建投資歷來是托底經(jīng)濟最易啟動的工具，國務院“基建補短板”的提法釋放了積極的政策信號，中央經(jīng)濟工作會議也釋放出地方政府隱性債務整頓要更注重節(jié)奏的把控，加上相關(guān)“開前門，堵后門”的措施推出，預計2019年基建投資增速將較2018年反彈。但高債務依賴性、高杠桿屬性制約基建投資回升的空間，在4%～5%的實際赤字率假設下，對應的基建投資增速為5%～10%。

當然，和此前相比，在市場利率明顯變化的環(huán)境下，保險債權(quán)計劃收益率也呈現(xiàn)出比較顯著的下行特征。從過去三年看，保險債權(quán)計劃的收益率已明顯下行。中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年實際注冊債權(quán)計劃平均投資收益率為5.78%，而2015年基礎設施債權(quán)計劃平均收益率6.61%、不動產(chǎn)債權(quán)計劃平均收益率7.25%。

據(jù)了解，2018年以來債權(quán)計劃收益率逐步下滑，2018年年初的收益率在6%以上，現(xiàn)在基本在5.8%，優(yōu)質(zhì)項目甚至到了5.5%左右。

一位合資壽險公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理告訴記者，由于擔心經(jīng)濟下行帶來資產(chǎn)荒和債券收益率下降問題，該公司自2018年起積極配置固定收益類資產(chǎn)，例如2018年至今加大了債券資產(chǎn)配置，同時也增配了一些3～5年的債權(quán)計劃等非標資產(chǎn)。在他看來，在利率下行大背景下，目前的收益率依然具有配置價值。

除了青睞基礎設施債權(quán)計劃，監(jiān)管部門為保險投資松綁也有望刺激險資的多元化投資。

例如，過去，設立股權(quán)投資計劃和保險私募基金這兩類產(chǎn)品的需要向銀保監(jiān)會提交相關(guān)申請，待評估完成后再到中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會注冊，一定程度上仍是核準制；2018年底，中國銀保監(jiān)會下發(fā)文件，簡化了保險機構(gòu)發(fā)起設立的股權(quán)投資計劃和保險私募基金的審批流程，現(xiàn)在，發(fā)起設立的保險機構(gòu)直接向中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會提交資料辦理相關(guān)注冊工作，產(chǎn)品設立的效率將大大提升。