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遲遲未能完成H股上市，去年11月就通過(guò)港交所聆訊的新東方在線選擇在在線教育監(jiān)管新證落地后，重走一遍上市路，此番重啟上市，伴隨的是公司去年6-11月凈利潤(rùn)下滑60%的財(cái)務(wù)狀況。

港交所信息顯示，新東方在線于2月1日重新提交招股材料。此前，公司早在去年7月就首次披露在港IPO招股書(shū)，并在11月順利通過(guò)港交所上市聆訊，但此后兩個(gè)月時(shí)間遲遲未能完成掛牌。

與新東方在線遭遇同一尷尬境遇的還有瀘江教育。后者無(wú)論是提交材料、通過(guò)聆訊時(shí)間都只比新東方在線稍晚，但目前尚未掛牌。而在新東方在線、瀘江教育之后通過(guò)聆訊的卓越教育、銀杏教育、科培教育，卻已先后完成敲鐘。

同樣在2月1日再度提交招股材料的，還有尚德啟智教育集團(tuán)。該公司去年8月就已經(jīng)向港交所遞交招股材料，但因材料失效，在完成材料更新后重新提交申請(qǐng)。

聆訊后更新招股書(shū)，上市重啟

成立于2005年的新東方在線，是中國(guó)領(lǐng)先的在線課外教育服務(wù)提供商。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2017年按總營(yíng)收計(jì)算，新東方在線是中國(guó)大學(xué)考試備考市場(chǎng)中最大的在線教育品牌，占據(jù)8.2％的市場(chǎng)份額。

公司基于B2C和B2B商業(yè)模式，面向?qū)W前兒童、中小學(xué)生、大學(xué)生以及職業(yè)人群提供專(zhuān)業(yè)在線教育服務(wù)，是新東方集團(tuán)旗下的在線教育公司。

其中，新東方集團(tuán)直接持有新東方在線66.72％，實(shí)際控制人為俞敏洪；而騰訊的一家附屬公司——“意向架構(gòu)”持有新東方在線12.06％的股份，位列第二大股東。

事實(shí)上，新東方在線在去年就已經(jīng)提交H股上市，甚至走到通過(guò)聆訊后的最后一步。

2017年12月底，于新三板掛牌不到10個(gè)月的新三板在線，“因自身業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要”，擬向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司申請(qǐng)終止掛牌。去年2月完成新三板摘牌后，公司在去年7月正式向港交所提交招股材料。

去年11月上旬，新東方在線順利通過(guò)港交所上市聆訊。但令人以外的是，通過(guò)聆訊后兩個(gè)多月，新東方在線遲遲未能完成上市掛牌。

按照港交所上市規(guī)則，證券發(fā)行前一般會(huì)進(jìn)行上市路演，由發(fā)行機(jī)構(gòu)針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票進(jìn)行推介。路演過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資者“是否買(mǎi)賬”將直接影響最終的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格和發(fā)行時(shí)間。

“如果路演不太順利，機(jī)構(gòu)投資者興趣不大，要么就拖著，因?yàn)橥ㄟ^(guò)聆訊后也沒(méi)有限制具體掛牌時(shí)間，要么就更新招股書(shū)材料，披露最新的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也就要重走一遍上市流程了，這種情況也有先例。”一位股份行在港設(shè)立的投行平臺(tái)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

新東方在線選擇的即是第二條路：更新招股書(shū)，重走上市路。

更新材料中的“業(yè)績(jī)變臉”

選擇重走上市路的新東方在線，卻交出了一份可以視作“變臉”的成績(jī)單：2018年6-11月公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.36億元，同比下滑60%。

在這之前，公司于2016至2018財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.31億元、0.93億元、0.74億元，是在線教育行業(yè)中唯一盈利的企業(yè)。（由于母公司在美上市，新東方在線的完整財(cái)年是指每年的6月1日至次年5月31日）

招股書(shū)顯示，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支是新東方在線2018年6-11月凈利潤(rùn)大幅下滑的關(guān)鍵因素。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，公司去年6-11月銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比大增157%至2.33億元。

新東方在線在招股書(shū)中說(shuō)明，由于大學(xué)及K-12分部的線上媒體推廣活動(dòng)增加以及廣告費(fèi)上升，導(dǎo)致線上媒體推廣開(kāi)支大增，由2017年6-11月的2970萬(wàn)元增加至2018年同期的10900萬(wàn)元。而線上媒體推廣正是新東方在線長(zhǎng)期以來(lái)最主要的營(yíng)銷(xiāo)渠道。

這也直接導(dǎo)致新東方在線的平均客戶獲取成本倍增至2018年6-11月的138元，而上年同期，該數(shù)據(jù)僅為55元，且連續(xù)多年保持在65元以下。

高額的影響推廣費(fèi)用是否能帶來(lái)巨大的流量引入和變現(xiàn)？目前尚未可知?？梢?jiàn)的是，在線教育行業(yè)以及優(yōu)秀教師資源的競(jìng)爭(zhēng)已處于激烈態(tài)勢(shì)。

弗若斯特沙利文指出，按總營(yíng)收計(jì)，2017年排名前五的綜合在線課外輔導(dǎo)及備考服務(wù)供應(yīng)商分別占有0.63%、0.58%、0.33%、0.07%、0.07%的市場(chǎng)份額，中國(guó)整體在線課外輔導(dǎo)及備考市場(chǎng)高度分散。

教育類(lèi)企業(yè)上市潮延續(xù)

遲遲未能掛牌的新東方在線選擇了重走上市路，緊隨其后提交招股書(shū)，聆訊通過(guò)也只比新東方在線晚3天的瀘江教育卻還在等候敲鐘。目前，瀘江教育也已通過(guò)聆訊兩月有余。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，滬江在營(yíng)收強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)，銷(xiāo)售成本居高不下，導(dǎo)致連年虧損。2015年公司虧損額就達(dá)2.8億元，2016年為4.22億元，2017年為5.37億元，2018年前5月虧損幅度已達(dá)4.6億元。

但瀘江教育擁有更為關(guān)鍵的增長(zhǎng)因子——流量。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年滬江月活用戶數(shù)量達(dá)到1210萬(wàn)人，位列行業(yè)第一；在付費(fèi)人數(shù)上，瀘江教育仍居行業(yè)第一。

在流量為王的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，滬江掌握著行業(yè)內(nèi)最多的流量，不僅影響著未來(lái)用戶的增加，同時(shí)也能在廣告等業(yè)務(wù)上發(fā)力，拓展更多的變現(xiàn)方式。

而反觀在新東方在線、瀘江教育之后通過(guò)聆訊的多家教育類(lèi)企業(yè)，卻已先后完成掛牌，為2018年互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)上市大潮畫(huà)上一個(gè)完美句號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，2018年有約10家教育類(lèi)企業(yè)掛牌港交所，還有5家登陸美股。

值得注意的是，新東方在線重新提交招股書(shū)的同一天，另一家教育類(lèi)企業(yè)——尚德啟智教育集團(tuán)也選擇重新提交招股材料。

港交所信息顯示，去年8月初就在港股提交上市申請(qǐng)的尚德啟智，同于2月1日在港交所披露更新版招股書(shū)。作為上海高端中小學(xué)教育供應(yīng)商及上海第二大民辦教育集團(tuán)，截至去年末，尚德在校學(xué)生總?cè)藬?shù)達(dá)8181人，教師共756名。

數(shù)據(jù)顯示，尚德啟智近年保持較快的盈利增長(zhǎng)。2016年至2018年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.4億元、4.4億元和5.7億元，近三年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為0.68億元、0.75億元和1.1億元。

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