2018年，沉寂了兩年的“電力超級快遞”特高壓市場利好頻出。2018年9月7日，國家能源局規(guī)劃了9項重點輸變電工程建設(shè)，涉及“五直七交”12條特高壓線路。

12月25日，國家電網(wǎng)公司宣布首次在特高壓領(lǐng)域引入社會資本參股，次日，特高壓板塊上演漲停潮，風(fēng)范股份、國電南自、匯金通等多只個股漲停，風(fēng)范股份更是連拉十個漲停板，累計上漲160.49%。

此輪特高壓建設(shè)的背景是什么，與上一輪的區(qū)別又體現(xiàn)在哪里呢？

特高壓成“電力超級快遞”降低棄風(fēng)棄光率

在我國，特高壓是指±800千伏及以上的直流電和1000千伏及以上交流電的電壓等級。與傳統(tǒng)輸電技術(shù)相比，特高壓輸電技術(shù)的輸送容量最高可以提升3倍，輸送距離最高提升2.5倍，輸電損耗可降低45%，單位容量造價可降低28%。因此，特高壓成為“電力超級快遞”。

我國的電力資源與負(fù)荷中心呈現(xiàn)典型的逆向分布特征，80%以上的能源資源分布在西部和北部，而中東部地區(qū)能源需求占比達(dá)到70%以上，這使得跨區(qū)長距離輸電的需求客觀存在。以用電大省江蘇省為例，2018年1月至11月，江蘇省全社會用電量約5576億千瓦時，發(fā)電量約4458億千瓦時，需要輸入的電量約為1100億千瓦時。

從負(fù)荷情況來看，2018年我國華東電網(wǎng)最高用電負(fù)荷出現(xiàn)在8月份，達(dá)到了2.81億千瓦，而華東電網(wǎng)內(nèi)最高發(fā)電負(fù)荷約2.43億千瓦，用電缺口約0.38億千瓦。

安信證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師鄧永康：南方電網(wǎng)公司的跨區(qū)輸送是從云南貴州等地往廣東輸送，大概占比現(xiàn)在是在18-20%之間。值得關(guān)注的是，過去幾年在三北地區(qū)建了很多風(fēng)電和光伏，建完之后，其實有很多是發(fā)完之后輸不出來的，送不出來，就被迫會棄掉。

分析師指出，可再生能源領(lǐng)域面臨幾乎同樣的問題。目前我國的風(fēng)力和光伏裝機(jī)主要集中在三北地區(qū)，由于電源生產(chǎn)能力往往大于當(dāng)?shù)叵{與外送能力的總和，因而會產(chǎn)生棄風(fēng)、棄光等問題。

2016年三北地區(qū)的棄風(fēng)率為16.3%，隨著2016年至2017年，12條特高壓工程陸續(xù)投產(chǎn)，2017年我國三北地區(qū)的棄風(fēng)率已經(jīng)下降到11%，2018年上半年進(jìn)一步下降到了9.5%。

截至目前，我國已建成投運(yùn)21條特高壓線路，在建6條線路，建成和核準(zhǔn)在建特高壓工程線路長度達(dá)到3.7萬公里、輸電容量為1.8億千瓦，而且還會在2018年、2019年兩年間核準(zhǔn)9個重點輸變電線路，涉及5條特高壓直流線路和7條特高壓交流線路。相關(guān)研報預(yù)計，在拉基建穩(wěn)增長的大背景下，第三輪特高壓集中建設(shè)潮即將到來。

中銀國際電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師沈成：這一輪的建設(shè)目的更多是像交流線路，是用來增強(qiáng)華中華北特高壓主網(wǎng)架的一個堅強(qiáng)程度。直流線路側(cè)重于解決水電，包括新能源的電力輸出與消納。但是也有一部分原因是基于現(xiàn)在整個經(jīng)濟(jì)增速有下滑壓力的基礎(chǔ)之上，整體的基建開始升溫。

預(yù)計12條線路投資額超2000億

特高壓設(shè)備分為主設(shè)備和輔助設(shè)備。其中，輔助設(shè)備主要包括線纜、鋼塔等，行業(yè)集中度較低。而主設(shè)備的技術(shù)門檻高，每種主設(shè)備一般由3-5家設(shè)備廠商提供，市場份額相對穩(wěn)定。那么，此次特高壓建設(shè)重啟能夠帶動多大規(guī)模的訂單，特高壓設(shè)備的招標(biāo)價格又是怎樣變化的呢？

根據(jù)相關(guān)研報，以一般特高壓工程投資額度計算，平均每條特高壓線路投資約200億元，預(yù)計此次核準(zhǔn)的12條特高壓線路投資規(guī)模在2000億元以上。反映到主設(shè)備訂單方面，此輪規(guī)劃預(yù)計釋放約468億元。

特高壓的大規(guī)模建設(shè)，除基礎(chǔ)土建外，變電站與換流站是成本的重要組成。

一般而言，交流變電站單站的造價約為20-30億元，其中，組合電器的價值量最大，在交流線路投資中的占比約10%-15%，毛利率在25%以上。

直流換流站單站的造價約為40-50億元，其中價值量最大的是換流閥和換流變壓器，換流閥在直流線路的投資中占比約10%左右，毛利率在30%-40%，換流變壓器的占比約10%-15%，毛利率約為20%。

中銀國際電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師沈成：特高壓設(shè)備的招標(biāo)價格，其實目前相對于剛開始規(guī)劃的時候已經(jīng)出現(xiàn)了一定幅度的下降。以組合電器為例，在剛開始的時候，它的價格一個間隔是要超過一個億的，當(dāng)前它的價格大概是在8000萬左右，可能降幅20%左右。

特高壓設(shè)備的原材料主要為銅、銀、鋼等金屬，以組合電器為例，它的原材料成本占比約80%。分析師表示，隨著電網(wǎng)基建整體提速，對于銅、銀等原材料需求會有所增加，如果未來原材料價格出現(xiàn)大幅上漲，則會影響相關(guān)公司的盈利能力。

安信證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師鄧永康：目前看下來就是銅的價格也是處于一個下降通道里面的。每公里的造價是略微有一些下降的，交流的部分，大概是下降了11%左右，但是直流的部分是上漲了20%，就是2017年的情況。

特高壓行業(yè)景氣度回升 設(shè)備廠商將迎業(yè)績高峰

從歷史來看，每一輪特高壓建設(shè)高峰都伴隨著相關(guān)公司經(jīng)營業(yè)績的大幅提升和股價的快速上漲。在此輪建設(shè)中，相關(guān)上市公司的業(yè)績彈性將會有多大的提升呢？板塊的投資機(jī)會又體現(xiàn)在哪里？

A股特高壓板塊共有26家上市公司，總市值超過2500億元。2018年前三季度，板塊營收排名前五位的分別為特變電工、中天科技、國電南瑞、中國西電以及平高電氣，其中，中國西電和平高電氣的營收和歸母凈利潤均有所下滑。目前有18家公司公布了2018年年度業(yè)績預(yù)告，其中15家公司預(yù)虧或預(yù)減。

分析師表示，由于特高壓設(shè)備交貨期一般在一年到一年半，2017年相對來說是一個開工建設(shè)小年，因此2018年特高壓設(shè)備業(yè)務(wù)占比較大的公司業(yè)績表現(xiàn)較為平淡，預(yù)計2020年設(shè)備廠商或?qū)⒂瓉順I(yè)績高峰。

安信證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師鄧永康：大概對于國電南瑞的收入彈性可能就10%出頭的水平。然后對于許繼電氣大概20%左右，平高電氣大概30%左右，特變電工大概也是10%的收入彈性，中國西電大概30%出頭的收入彈性。

從訂單情況來看，2019年1月31日，國家電網(wǎng)公示了4條特高壓輸電工程設(shè)備預(yù)中標(biāo)情況，這4條線路主設(shè)備招標(biāo)共計175億元，預(yù)計國電南瑞、平高電氣等八家公司中標(biāo)155億元，占比約88%。其中，中國西電、平高電氣、國電南瑞、特變電工以及許繼電氣分別預(yù)中標(biāo)34.7億元、19.8億元、18.9億元和10.5億元。

盈利能力方面，板塊市值排名前五的公司中，國電南瑞近五年凈資產(chǎn)收益率最高，2014年-2017年均超過17%，特變電工和中國西電相對較低，近五年均未超過10%。板塊毛利率中位數(shù)約為20%，在市值前五的公司中，國電南瑞和中國西電的毛利率較高，均超過25%。

從歷史來看，受益于特高壓建設(shè)高潮，龍頭公司取得階段性業(yè)績高增長，股價也大幅受益，2012年到2015年平高電氣、許繼電氣、中國西電階段最高漲幅分別達(dá)到了395%、393%和373%。自2018年9月3日新一輪規(guī)劃開啟以來，截至2019年2月1日收盤，特高壓板塊累計漲幅接近5%，其中，平高電氣、風(fēng)范股份、通光線纜、大連電瓷以及許繼電氣漲幅均超過38%。

中銀國際電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師沈成：從投資標(biāo)的上來說，主要有兩類的投資思路。第一類是尋找這些特高壓業(yè)績占比比較大的公司，那么這樣特高壓未來建設(shè)高峰業(yè)績確認(rèn)的彈性是比較大的。第二類他們的特高壓業(yè)績占比雖然比較小，但是整個公司的經(jīng)營可能是比較穩(wěn)健的，那么特高壓方面的業(yè)績會大大增強(qiáng)它們業(yè)績增長的確定性。

分析師指出，特高壓板塊具有典型的逆周期屬性，由于電網(wǎng)投資是基建的重要內(nèi)容，隨著基建走強(qiáng)，沉寂了兩年的特高壓市場將步入上行周期。從估值情況來看，縱觀近五年的市盈率，市值排名前五的公司均處于歷史低位。分析師表示，平高電氣、許繼電氣的估值在上一輪建設(shè)高峰的業(yè)績兌現(xiàn)期基本處于20倍左右，由于市場普遍對特高壓項目的持續(xù)性存在疑問，預(yù)計后續(xù)估值在15倍左右。

注：文章封面及文中圖片均來自央視財經(jīng)《交易時間》欄目視頻截圖