券商中國記者獨(dú)家獲悉，日前，監(jiān)管下發(fā)《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確新公募基金采用券商結(jié)算模式的試點(diǎn)工作已經(jīng)正式轉(zhuǎn)為常規(guī)。

通知要求新基金新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采用券商結(jié)算模式，并鼓勵老基金新產(chǎn)品采用該模式。同時(shí)，保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)、期貨公司資產(chǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)及其管理的各類產(chǎn)品都適用通知的要求。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新設(shè)公募基金、保險(xiǎn)、銀行、期貨等全部納入券商結(jié)算體系下，利好券商的經(jīng)紀(jì)傭金收入。

盡管原則上，券商都可以擁有結(jié)算資格，但是公募管理人會綜合考慮券商登記結(jié)算服務(wù)能力、研究實(shí)力和代銷能力等。因此，結(jié)算模式的變化將帶來交易結(jié)算系統(tǒng)、交收、代銷、研究、托管等綜合金融服務(wù)能力的大比拼，綜合實(shí)力強(qiáng)的大券商將占據(jù)優(yōu)勢。

另一個(gè)值得注意的點(diǎn)是，基金產(chǎn)品管理人可選擇一家或多家證券公司開展證券交易，可免于執(zhí)行“一家基金管理公司通過一家證券公司的交易席位買賣證券的年交易傭金，不得超過其當(dāng)年所有基金買賣證券交易傭金的30%。”

新設(shè)公募基金規(guī)模不大，尚未能迅速影響券商研究分倉的整體格局。但是，研究分倉格局加速變化的信號已經(jīng)確認(rèn)。未來，綜合實(shí)力強(qiáng)的大券商擴(kuò)大分倉傭金比較有利。

新公募基金券商結(jié)算試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)

券商中國記者獨(dú)家獲悉，日前，監(jiān)管的通知文件顯示，新公募基金采用券商結(jié)算模式的試點(diǎn)工作已經(jīng)正式轉(zhuǎn)為常規(guī)。

通知稱，自2017年底開始，新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換開始試點(diǎn)，試點(diǎn)一年以來，效果平穩(wěn)，積累了一定經(jīng)驗(yàn)。為優(yōu)化交易監(jiān)管，引導(dǎo)長期增量資金參與市場交易，決定將相關(guān)工作轉(zhuǎn)入常規(guī)。

券商中國記者注意到，通知要求新基金新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采用新模式，鼓勵老基金新產(chǎn)品采用新模式。同時(shí)，保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)、期貨公司資產(chǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)及其管理的各類產(chǎn)品都適用通知的要求。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將利好券商的經(jīng)紀(jì)傭金收入，尤其是，銀行以前不能直接參與二級市場，需通過信托、券商資管等資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)權(quán)益類配置。以后銀行及理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品也被納入券商結(jié)算模式，對券商的傭金收入構(gòu)成利好。

公募基金采用券商結(jié)算模式，將對券商的交易和結(jié)算系統(tǒng)、交收能力等提出更高要求，同時(shí)，銷售、托管、研究等綜合服務(wù)能力受到考驗(yàn)。行業(yè)一致的判斷是，綜合實(shí)力強(qiáng)的龍頭券商將明顯受益，具體影響傭金收入和研究格局，同時(shí)券商托管公募基金業(yè)務(wù)有一定利好。

來看通知要求：

新設(shè)公募基金管理人管理的各類產(chǎn)品參與證券交易所交易的，應(yīng)當(dāng)委托證券公司辦理。已直接進(jìn)入證券交易所交易的公募基金管理人（含主要承接原存續(xù)業(yè)務(wù)的新設(shè)公募基金管理人）管理的各類基金產(chǎn)品，原有證券交易模式可暫不調(diào)整。鼓勵上述基金管理人在新發(fā)行基金產(chǎn)品時(shí)采用新交易模式進(jìn)場交易。

保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)、期貨公司資產(chǎn)管理子公司等金融機(jī)構(gòu)及其管理的各類產(chǎn)品新進(jìn)入證券交易所交易的，參照適用本通知的要求。

證券公司為基金產(chǎn)品提供證券交易服務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，同時(shí)遵守以下要求：

（一）證券公司應(yīng)當(dāng)與基金產(chǎn)品管理人簽訂書面服務(wù)協(xié)議，對賬戶管理、資金存管、交易執(zhí)行、交易管理、傭金收取、清算交收、違約責(zé)任等作出約定。

（二）證券公司應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定為基金產(chǎn)品開立資金賬戶，建立基金產(chǎn)品資金賬戶與存管銀行賬戶的對應(yīng)關(guān)系，按照現(xiàn)有三方存管的規(guī)定存管用于證券交易的資金。

（三）證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)，為基金公司開展交易提供必要的交易終端，本公司交易終端無法滿足基金產(chǎn)品正常交易需求的，可在確保合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下接入基金公司的信息系統(tǒng)。

（四）證券公司應(yīng)當(dāng)對基金產(chǎn)品的交易委托進(jìn)行資券足額驗(yàn)證，依法管理基金產(chǎn)品的交易行為，監(jiān)控異常交易行為，保障合法交易的順暢、便利。

（五）證券公司應(yīng)當(dāng)與基金產(chǎn)品管理人協(xié)商確定證券公司代理基金產(chǎn)品交易所收取交易傭金的具體標(biāo)準(zhǔn)與方式，交易傭金以外的其他費(fèi)用應(yīng)當(dāng)單獨(dú)做出約定。

（六）證券公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行信息隔離墻的相關(guān)規(guī)定，對基金產(chǎn)品相關(guān)敏感信息嚴(yán)格保護(hù)，采取系統(tǒng)隔離、專崗設(shè)置、權(quán)限控制、信息脫敏、訪問留痕保密承諾等方式，防止敏感信息的不當(dāng)接觸、使用及傳遞。

（七）證券公司承擔(dān)結(jié)算職責(zé)的，應(yīng)當(dāng)將基金產(chǎn)品的交易結(jié)算數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)基金產(chǎn)品管理人，并可根據(jù)與基金產(chǎn)品管理人的約定將相關(guān)數(shù)據(jù)抄送基金產(chǎn)品托管人。證券公司不承擔(dān)結(jié)算職責(zé)的，可以根據(jù)與基金產(chǎn)品管理人的約定協(xié)助做好相關(guān)工作。

基金產(chǎn)品管理人可選擇一家或多家證券公司開展證券交易，并遵守以下要求：

（一）按照證券交易金額計(jì)算和支付交易傭金，交易傭金不得與證券公司銷售業(yè)績、保有規(guī)模等掛鉤。基金產(chǎn)品管理人可免于執(zhí)行《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問題的通知》第二條的分倉規(guī)定，但應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中按規(guī)定公開披露傭金支付（包括費(fèi)率、金額等）情況以及是否與證券公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

（二）妥善控制頭寸分布。管理人存放在證券公司資金賬戶內(nèi)的資金可納入現(xiàn)金類資產(chǎn)進(jìn)行流動性風(fēng)險(xiǎn)管理。

（三）原則上應(yīng)當(dāng)使用證券公司提供的交易終端進(jìn)行證券交易業(yè)務(wù)，但經(jīng)證券公司評估同意其使用自身投資管理系統(tǒng)接入交易的除外。在上述情況下，基金產(chǎn)品管理人不得將相關(guān)系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓、出借給第三方使用或?yàn)榈谌教峁┙尤敕?wù)，不得借助證券公司提供的接入服務(wù)違規(guī)出借賬戶或者違法從事證券基金業(yè)務(wù)活動。

（四）對證券交易指令進(jìn)行檢查，確保符合本公司風(fēng)險(xiǎn)管理要求后發(fā)出委托指令，主動避免可能的一場交易，積極配合證券公司的交易管理行為。

目的是為加強(qiáng)公募交易監(jiān)管，增加風(fēng)險(xiǎn)防范門

“由于券商曾挪用客戶保證金等歷史遺留原因，基金公司雖然租用券商的專用席位（交易單元），但是它是通過自己的系統(tǒng)直接連接交易所。券商只是一個(gè)通道，無法看到基金公司的交易情況。券商本應(yīng)該是與中國結(jié)算進(jìn)行資金和證券結(jié)算的結(jié)算方，但是多年來公募基金一直是托管行來做結(jié)算。”華東地區(qū)一家中型券商負(fù)責(zé)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高管告訴券商中國記者。

不過，多年發(fā)展以后，原先對采用證券公司結(jié)算模式不利的外部環(huán)境已發(fā)生重大變化，由券商來做公募基金的結(jié)算一來會更專業(yè)，二來也是在前端加了一道風(fēng)險(xiǎn)防范門，券商需對產(chǎn)品的交易行為實(shí)時(shí)驗(yàn)資驗(yàn)券，還要承擔(dān)起對公募基金異常交易行為的監(jiān)控職責(zé)。

2017年底，監(jiān)管推出公募基金采用證券公司結(jié)算模式試點(diǎn)草案，提出推動托管資格和結(jié)算資格審批分離，逐步將托管行結(jié)算模式變更為證券公司結(jié)算模式的改革思路。最開始有六家券商和六家新設(shè)基金試點(diǎn)。

券商結(jié)算模式下，證券公司顯著增加公募基金、保險(xiǎn)公司、券商資管以及商業(yè)銀行理財(cái)子公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量，綜合實(shí)力強(qiáng)的券商的傭金收入最為受益。

研究分倉格局生變

此前，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受券商中國記者專訪時(shí)表示，券商結(jié)算模式除了對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易和傭金的影響外，對賣方研究的影響更為重大，估計(jì)2020年以后，公募基金的分倉格局和模式會因結(jié)算制度的改變而發(fā)生顯著變化。

通知中稱，基金產(chǎn)品管理人可選擇一家或多家證券公司開展證券交易，并遵守要求：按照證券交易金額計(jì)算和支付交易傭金，交易傭金不得與證券公司銷售業(yè)績、保有規(guī)模等掛鉤?；甬a(chǎn)品管理人可免于執(zhí)行《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問題的通知》第二條的分倉規(guī)定，但應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中按規(guī)定公開披露傭金支付（包括費(fèi)率、金額等）情況以及是否與證券公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

券商中國記者找到的《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問題的通知》第二條規(guī)定，一家基金管理公司通過一家證券公司的交易席位買賣證券的年交易傭金，不得超過其當(dāng)年所有基金買賣證券交易傭金的30%。新成立的基金管理公司，自管理的首只基金成立后第二年起執(zhí)行。

“也就是說，以前一家基金公司給同一家券商分倉傭金收入不得高于該基金公司當(dāng)年所有證券交易傭金的30%。所以，此前一家基金公司會選擇至少4家以上的券商研究所服務(wù)并分傭。但以后就沒有這樣的限制，分倉的集中度或會顯著提升。”華東一家中型券商資管子公司負(fù)責(zé)人說。

實(shí)際上，此前在試點(diǎn)期間，一家新設(shè)券商研究所所長就告訴記者，由于新設(shè)基金試點(diǎn)在某大型券商結(jié)算，傭金全部在那家大券商，小券商雖然也對該基金貢獻(xiàn)研究服務(wù)，但收傭金時(shí)需要由大券商來轉(zhuǎn)分倉實(shí)現(xiàn)，過程就比較麻煩。

李迅雷稱，對于銷售能力較強(qiáng)的大券商而言，這種結(jié)算模式對其擴(kuò)大分倉傭金比較有利。隨著今后老基金發(fā)產(chǎn)品也采取此種模式，很多缺乏實(shí)力的賣方研究機(jī)構(gòu)可能會被淘汰出局。

大券商公募托管受益，但并不顯著

此外，部分托管業(yè)務(wù)可能會因此轉(zhuǎn)移到能夠提供交易、結(jié)算、托管、研究等一條龍服務(wù)的證券公司。尤其是，對于券商來說，由于推動托管產(chǎn)品采用證券公司結(jié)算模式，將對證券公司交易系統(tǒng)性能、結(jié)算系統(tǒng)性能、交收責(zé)任承擔(dān)能力、客戶違約處置能力等提出更高要求，因此，相對中小券商，資金實(shí)力和交易結(jié)算運(yùn)營能力強(qiáng)的大證券公司可以獲取更大市場份額；部分大證券公司的托管業(yè)務(wù)獲益最多。

招商證券非銀團(tuán)隊(duì)此前曾發(fā)布觀點(diǎn)稱，當(dāng)前每年數(shù)十億元的公募托管市場蛋糕將有望重新劃分，而此前商業(yè)銀行壟斷公募托管市場的格局或?qū)⒏淖儭?/p>

不過，券商中國采訪了華東一家券商高管、一家大型券商產(chǎn)品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、一家中大型券商資管子公司負(fù)責(zé)人，他們都認(rèn)為，目前以銷定托的格局難以被打破。

“托管的靈活性不大，選擇哪家銀行或券商托管，都是根據(jù)銷售能力來決定，基金不會為了圖方便而更換托管。從試點(diǎn)階段來看，券商結(jié)算模式對于托管業(yè)務(wù)的利好沒有非常顯著。”上海一家大型券商產(chǎn)品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者。

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