因違規(guī)貸款的問題，上市公司匯源果汁（1886.HK)已經(jīng)停牌十個(gè)月，而港交所留給匯源內(nèi)部核查的時(shí)間也只剩下十個(gè)月。 按照匯源果汁此前發(fā)布的公告，該公司未能在2020年1月底完成港交所列出的復(fù)牌條件，港交所將會(huì)展開取消公司上市地位的程序。 2月3日，匯源果汁發(fā)布公告，該公司行政總裁吳曉鵬、非執(zhí)行董事閻焱請(qǐng)辭。這已是匯源果汁2019年以來發(fā)布的第四則人事任免公告。自2019年以來，34天時(shí)間里，包括吳曉鵬、閻焱在內(nèi)，總共6位管理層先后請(qǐng)辭，離開匯源果汁。一位不愿具名的飲料企業(yè)人士向本報(bào)記者感嘆：“看來匯源果汁此次遇到的問題內(nèi)部很難搞定?！薄半y搞的問題”是指匯源果汁關(guān)于違規(guī)貸款的內(nèi)部審查，給出投資者、交易所一個(gè)交代。據(jù)該公司2月1日發(fā)布的進(jìn)展，目前獨(dú)立調(diào)查及內(nèi)部監(jiān)控審查仍在進(jìn)行中。 從2018年4月3日至今，匯源果汁已停牌10月有余，這場(chǎng)由42.75億元違規(guī)貸款引發(fā)的停牌風(fēng)波，進(jìn)入2019年并沒有平息之勢(shì)，反而余波陣陣。 已進(jìn)行10個(gè)月的內(nèi)部審查表面上并沒有影響到市場(chǎng)終端。在春節(jié)飲料消費(fèi)傳統(tǒng)旺季，作為國(guó)內(nèi)果汁行業(yè)老大，匯源果汁依然是超市消費(fèi)主角；2019北京衛(wèi)視春節(jié)晚會(huì)上，匯源果汁也以指定飲品的身份高頻次出鏡，春節(jié)營(yíng)銷并未缺位。 可是接下來，風(fēng)平浪靜的市場(chǎng)表現(xiàn)能持續(xù)嗎？這才是眾多投資者關(guān)心的問題。一部分中小投資者還對(duì)于匯源果汁的業(yè)績(jī)抱以希望，認(rèn)為只要業(yè)績(jī)好，就能解套；另一部分投資者的態(tài)度則是憤怒與擔(dān)心，他們認(rèn)為，無視交易所規(guī)定，挪用公司資金已暴露了匯源果汁內(nèi)部管理漏洞，如今并不健全的管理層架構(gòu)，很難讓投資者樂觀。 從現(xiàn)在算起，留給匯源果汁內(nèi)部核查的時(shí)間也僅剩10個(gè)多月。 5個(gè)人的董事 從匯源果汁停牌后來發(fā)布的上市公司公告來看，停牌這10個(gè)月，除了內(nèi)部審查外，人事變更是匯源果汁繞不開的主題。2018年有首席財(cái)務(wù)官、行政總裁的重要任命，進(jìn)入2019年后主要是高管辭職。 其中，行政總裁吳曉鵬的離開頗顯意外，因?yàn)榫嗨鋈芜@一職位，僅過了半年。2018年7月16日，匯源果汁公布吳曉鵬為新任行政總裁，在公告中匯源果汁評(píng)價(jià)其“在內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)金融、企業(yè)管理等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)”。彼時(shí)的匯源果汁因?yàn)樵跊]有申報(bào)交易所、沒有獲得股東批準(zhǔn)的情況下，將42.75億元貸款借給關(guān)聯(lián)公司而遭遇交易所停牌已有3個(gè)月，并已在內(nèi)部啟動(dòng)了調(diào)查。 這位臨危受命的行政總裁未能力挽狂瀾。匯源果汁在公告中稱，吳曉鵬的辭職是出于個(gè)人事業(yè)發(fā)展計(jì)劃的考慮。 與吳曉鵬不同，在匯源果汁擔(dān)任多年非執(zhí)行董事的閻焱則是帶著不滿提出的辭職。 閻焱是匯源果汁的股東，2010年加入了匯源果汁董事會(huì)，他持有匯源果汁225,170,501股份。閻焱公開表示了辭職理由：在向董事會(huì)提出有關(guān)相關(guān)貸款問題近一年后，有關(guān)問題仍然不明確且尚未解決。在這種情況下，閻焱認(rèn)為，作為非執(zhí)行董事，他能力有限，因而辭任。 和閻焱一樣，2019年1月10日非執(zhí)行董事許清流同樣因?yàn)橘J款事宜提出辭職，許清流是匯源果汁可換債券持有人的唯一股東，他關(guān)注到匯源果汁及其管理層在向他提供有關(guān)相關(guān)貸款或公司一般事物的資料時(shí)欠缺主動(dòng)，從而影響到了其履行董事職責(zé)，因而選擇辭職。許清流是親親食品的執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席，擔(dān)任非執(zhí)行董事也僅一年。 除了以上三人之外，執(zhí)行董事崔現(xiàn)國(guó)、獨(dú)立非執(zhí)行董事趙亞力、獨(dú)立非執(zhí)行董事梁民杰也都在2019年開年后先后離開了匯源果汁。 目前，匯源果汁的董事會(huì)只剩下5人：主席朱新禮、執(zhí)行董事朱圣琴、執(zhí)行董事鞠新艷以及獨(dú)立非執(zhí)行董事宋全厚、王巍。執(zhí)行董事中，朱圣琴為朱新禮之女；38歲的鞠新艷也是匯源果汁的“老人”，2001年11月加入?yún)R源，曾任總裁辦副主任、工廠總經(jīng)理、大區(qū)總經(jīng)理及副總裁等多個(gè)職務(wù)。 值得一提的是，匯源果汁目前董事會(huì)獨(dú)立非執(zhí)行董事人數(shù)、財(cái)務(wù)管理及審核委員會(huì)人員人數(shù)均低于上市公司規(guī)定的最少人數(shù)、財(cái)務(wù)管理及審核委員會(huì)主席、行政總裁等職位也出現(xiàn)空缺。 匯源果汁密集的人事辭別，已經(jīng)不是第一次。2014年8月，匯源果汁公布任職僅一年的行政總裁蘇盈福辭職。從李錦記等知名快消企業(yè)走出來的蘇盈福肩負(fù)匯源果汁“去家族化”的重任。彼時(shí)朱新禮曾表態(tài)：“哪怕匯源被我新招來的人折騰死了，我也認(rèn)”。 有朱新禮的兜底，職業(yè)經(jīng)理人蘇盈福很快燒起了“三把火”：撤掉了所有事業(yè)部、解散了七個(gè)特區(qū)、重新劃分市場(chǎng)、要求銷售人員砍掉營(yíng)銷利潤(rùn)的環(huán)節(jié)……但大刀闊斧的改革進(jìn)行一半就結(jié)束了。 此后，匯源果汁的行政總裁一職花落匯源果汁“元老”于洪莉手中，與此同時(shí)，朱新禮之女朱圣琴、元老崔現(xiàn)國(guó)同時(shí)成為執(zhí)行董事，朱新禮家族再回歸。這也被外界解讀為，匯源果汁“去家族化”的革命半途而廢。 直到2018年，又一位職業(yè)經(jīng)理人吳曉鵬空降，但“三把火”還沒燒起來，他就選擇了離開。 暗流涌動(dòng) 在停牌期間，匯源果汁對(duì)外稱，公司運(yùn)營(yíng)正常。春節(jié)放假期間，本報(bào)記者走訪北京多個(gè)超市、便利店，銷售人員并未發(fā)現(xiàn)匯源果汁相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)有異常。不過，多位銷售人員也透露，由于飲料種類豐富，果汁產(chǎn)品的銷量遠(yuǎn)不及前些年。 在國(guó)內(nèi)飲料江湖，同宗慶后一樣，白手起家的朱新禮也是一位標(biāo)桿性人物。借改革開放的東風(fēng)，1992年朱新禮辭去公職，創(chuàng)辦山東淄博匯源食品飲料有限公司，次年匯源的第一批濃縮蘋果汁生產(chǎn)出來了，從此“匯源”這個(gè)品牌就成為了果汁品類的代表，常年占據(jù)果汁市場(chǎng)半壁江山。 相比平靜的市場(chǎng)終端，在停牌這10個(gè)月，經(jīng)銷商們一直提心吊膽，“就怕政策又有變化，這不就更亂了，”一位來自陜西的經(jīng)銷商向本報(bào)坦言。 事實(shí)上，不只是停牌這10個(gè)月，在過去10年間，“動(dòng)蕩”也是匯源果汁留給外界的印象?，F(xiàn)任山東溫和酒業(yè)集團(tuán)總經(jīng)理肖竹青曾是匯源果汁員工，在他看來，“動(dòng)蕩”是從2008年真正開始的。 2008年，國(guó)際飲料巨頭可口可樂向匯源果汁伸出了橄欖枝——以179.2億港元的總金額收購(gòu)匯源果汁，每股12.2港元，這已是匯源果汁發(fā)行價(jià)的2倍。朱新禮當(dāng)時(shí)選擇“賣出”，所以他遣散了絕大多數(shù)的銷售團(tuán)隊(duì)和工作人員。但遺憾的是，最終這樁收購(gòu)案遭到商務(wù)部的否決。 此后，匯源果汁內(nèi)部的管理層一換再換。肖竹青坦言：“換一批領(lǐng)導(dǎo)就等于更換一管理模式、換一批經(jīng)銷商、換一批員工隊(duì)伍，這對(duì)于匯源果汁的市場(chǎng)基礎(chǔ)造成了傷害”。 根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2014年匯源果汁出現(xiàn)虧損，全年凈利潤(rùn)-1.27億元；2015年虧損額擴(kuò)至-2.29億元。如果刨去政府補(bǔ)貼和資產(chǎn)出售帶來的收益，匯源果汁的虧損會(huì)出現(xiàn)得更早。 為了應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)疲軟，近年匯源果汁內(nèi)部調(diào)整頻繁。除了產(chǎn)品的多元化探索之外，銷售體系的重建也是一方面。匯源果汁曾在2014年的財(cái)報(bào)中披露了這樣一個(gè)信息：“2014年整年匯源在全國(guó)實(shí)現(xiàn)了超過1000家營(yíng)業(yè)所的網(wǎng)絡(luò)布局，充實(shí)一線員工，打造零售終端。” 匯源果汁曾試圖用直銷的模式來刺激終端銷售。但是這一模式是否真正起效？ 在位于順義區(qū)北小營(yíng)鎮(zhèn)匯源集團(tuán)原總部門口常年擺放著一處飲料攤位。2018年10月底，本報(bào)記者實(shí)地走訪時(shí)，該攤位工作人員介紹，她之前的工作單位是匯源下屬的營(yíng)業(yè)所，目前營(yíng)業(yè)所都已被劃入到萬盟匯達(dá)。“如果想賣飲料，可以從萬盟匯達(dá)直接進(jìn)貨”。該工作人員介紹，除了代理匯源自己的產(chǎn)品之外，萬盟匯達(dá)也會(huì)承接其他品牌的銷售，從某種意義上說，這相當(dāng)于匯源的經(jīng)銷商，不過相比其他經(jīng)銷商，萬盟匯達(dá)拿到的貨品和成本價(jià)格更勝一籌。 在攤位的旁邊，便是掛有萬盟匯達(dá)牌匾的超市。超市內(nèi)，擺放最多的是匯源品牌的產(chǎn)品。超市內(nèi)生活家電區(qū)域，掛有“飛利浦照明”的導(dǎo)購(gòu)牌，但是并未擺放任何產(chǎn)品；匯源果汁體驗(yàn)區(qū)也是空無一人，桌椅被隨意擺放，已落滿灰塵。 根據(jù)啟信寶信息，北京萬盟匯達(dá)商貿(mào)發(fā)展股份有限公司的法人股東正是北京匯源飲料，即向上市公司借款的關(guān)聯(lián)公司。上述不愿具名的飲料企業(yè)人士向本報(bào)分析，直銷體系本身會(huì)耗費(fèi)大量的資金和人力，目前該體系不屬于上市公司，這也減輕了上市公司的負(fù)擔(dān)。 “匯源果汁的直銷最開始的設(shè)想是為了補(bǔ)缺，但是在執(zhí)行過程中，一些地方出現(xiàn)了偏差，與傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系有了一定的沖突?！痹谑称凤嬃闲袠I(yè)分析師朱丹蓬看來，在整個(gè)匯源的體系中，直銷的矛盾依然存在。 前路未卜 匯源果汁內(nèi)部政策變數(shù)多、存在不合理性、管理無序，這是另一位曾供職匯源果汁的行業(yè)人士對(duì)于該公司的評(píng)價(jià)，在被問道如此評(píng)價(jià)的緣由是，他回答稱：“山頭文化”。 匯源果汁近些年也總被人們貼上“家族式管理”的標(biāo)簽，在2018年違規(guī)貸款事件爆發(fā)后，質(zhì)疑聲越來越大。 匯源果汁2018年3月發(fā)布的公告顯示，在沒有得到董事會(huì)批準(zhǔn)，沒有簽訂協(xié)議，也沒有對(duì)外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團(tuán)旗下的北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京匯源飲料”）借出了42.75億貸款。這一行為違反了港交所上市規(guī)則中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易申報(bào)、股東批準(zhǔn)及披露的條款。 根據(jù)啟信寶的信息，北京匯源飲料2001年成立，實(shí)際控制人為朱新禮、法人代表、董事長(zhǎng)為朱燕彤，朱新學(xué)、朱圣琴為公司董事。 雖然這筆貸款已被追回，且上市公司也拿到了相應(yīng)的利息，但是港交所仍然要求匯源果汁內(nèi)查。就匯源果汁調(diào)查進(jìn)展、事件影響以及內(nèi)部應(yīng)對(duì)等問題，本報(bào)于1月24日向匯源果汁進(jìn)行了提問，但截至發(fā)稿對(duì)方未有回復(fù)。 與匯源果汁向關(guān)聯(lián)公司借款42.75億元的大方形成對(duì)比的是壓在其身上的債務(wù)壓力。2018年4月，匯源果汁發(fā)布了未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)報(bào)告。該報(bào)告顯示，截至2017年底，該公司的負(fù)債總額已經(jīng)達(dá)到114.02億元。2016年底和2015年底，該公司的負(fù)債總額分別為99.95億元和76.62億元。 事實(shí)上，上市公司匯源果汁確實(shí)只是匯源集團(tuán)偌大產(chǎn)業(yè)中的一份子而已。 匯源果汁停牌10個(gè)月期間，匯源集團(tuán)在其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資并沒有停止。根據(jù)匯源官網(wǎng)，目前匯源集團(tuán)旗下?lián)碛袇R源農(nóng)業(yè)、匯源果汁、匯源果業(yè)三大板塊。其中匯源農(nóng)業(yè)是朱新禮近年的“心頭好”。 官網(wǎng)信息顯示，目前匯源農(nóng)業(yè)已經(jīng)在全國(guó)13個(gè)省市自治區(qū)規(guī)劃建設(shè)了19個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化園區(qū)，形成了種植、養(yǎng)殖、商貿(mào)物流、加工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)體驗(yàn)、旅游觀光、休閑度假、養(yǎng)生等融合一二三產(chǎn)業(yè)的多樣性格局。 例如，2018年7月有公開消息稱，匯源將在云南布局康養(yǎng)小鎮(zhèn)和果園基地建設(shè)，總投資將達(dá)到300億元。 在談及農(nóng)業(yè)板塊的運(yùn)營(yíng)狀況時(shí)，一位曾在農(nóng)業(yè)板塊旗下電商平臺(tái)供職的員工向本報(bào)記者用“理想與現(xiàn)實(shí)的差距”來形容，“至少電商至今未盈利”，畢竟農(nóng)業(yè)是公認(rèn)的投資大、回報(bào)周期長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，因而也無法反哺為上市公司。 相對(duì)于農(nóng)業(yè)板塊，匯源果汁確實(shí)已成熟。雖陷入泥潭，但是朱丹蓬透露：“很多公司對(duì)于匯源果汁還是很有興趣的?！?停牌之前，匯源果汁股價(jià)停在2.02港元，市值為53.97億港元，這比該公司最高總市值175.15億港元蒸發(fā)了120億港元。2007年匯源果汁在港交所上市時(shí)發(fā)行價(jià)為6港元?？煽诳蓸?008年提出收購(gòu)時(shí)的作價(jià)為12.2港元/股。 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者阿茹汗（封面及內(nèi)文圖均來源于攝圖網(wǎng)）