2月20日，中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換（CBS）操作，費率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。 ?

為提升銀行永續(xù)債的市場流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，增強金融支持實體經(jīng)濟的能力，2019年2月20日中國人民銀行開展了首次央行票據(jù)互換（CBS）操作，費率為0.25%，操作量為15億元，期限1年。

本次操作采用數(shù)量招標方式，面向公開市場業(yè)務一級交易商進行公開招標，中標機構既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類機構，也有證券公司等非銀行金融機構。

CBS操作費率采用市場化方式定價，參考當前銀行間市場以利率債為擔保的融資利率與無擔保的融資利率之間的利差確定，有利于平衡對CBS操作的需求。

中標一級交易商根據(jù)本機構中標金額，將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值1年期央行票據(jù)。由于目前合格銀行中僅有中國銀行一家發(fā)行了永續(xù)債，因此本次操作中一級交易商換出的永續(xù)債均為中行永續(xù)債。為符合市場慣例，央行對換出的央行票據(jù)設置了2.45%的票面利率，但實際上互換操作到期時換出的央行票據(jù)也將同時到期并被注銷，不會發(fā)生本息的兌付。此外，上述央行票據(jù)不可用于現(xiàn)券買賣等交易，但可用于抵押。

CBS并不是量化寬松（QE）。首先，央行開展CBS操作是“以券換券”，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響中性。雖然一級交易商可以將換入的央行票據(jù)作為抵押品，與其他市場機構開展交易或參與央行相關操作，但這并不意味著只要一級交易商換入央行票據(jù)就可以自動從央行獲得資金，兩者并不存在直接聯(lián)系。其次，在CBS操作中，銀行永續(xù)債的所有權不發(fā)生轉移，仍在一級交易商表內(nèi)，信用風險由一級交易商承擔。

央行開展CBS操作的主要目的，是在銀行永續(xù)債發(fā)行初期提高其市場接受度，改善市場預期，啟動和培育市場，并不在于要用央行票據(jù)換多少永續(xù)債。目前央行已經(jīng)將銀行永續(xù)債納入MLF、TMLF、SLF等工具的合格擔保品范圍。通過央行上述擔保品安排和CBS操作，可以推動銀行間市場成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔保品，進一步提升銀行永續(xù)債的市場流動性。

中國人民銀行將繼續(xù)關注銀行永續(xù)債發(fā)行情況，參考市場狀況和一級交易商對CBS操作的合理需求，采用市場化方式審慎平穩(wěn)地開展CBS操作。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

此前，央行官員在各種場合多次強調(diào)，CBS并非量化寬松（QE）。

1月28日，央行貨幣政策司司長孫國峰對華爾街見聞表示：“銀行永續(xù)債仍由銀行持有，所有權沒有轉移，銀行不能通過此工具實現(xiàn)出表，信用風險仍由銀行承擔，央行只對銀行永續(xù)債的流動性提供支持，不承擔信用風險，而且銀行換入的央票不能自動從人民銀行獲得基礎貨幣，并非中國版QE。”

周二上午，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在國新辦發(fā)布會上強調(diào)，央行票據(jù)互換主要是提升永續(xù)債的市場流動性，并非中國版QE，和QE有本質(zhì)的區(qū)別：

第一它是“以券換券”，不涉及流動性的投放，不涉及基礎貨幣的吞吐。一級交易商參與互換，用持有的永續(xù)債換成了央行的央票，但不能說我拿了這個央票，就可以自動獲得央行的基礎貨幣，這兩者之間沒有關系，這是很重要的一點，不是換成央行票據(jù)就可以從央行自動獲得基礎貨幣，這對銀行體系的流動性的影響是中性的。大家回憶在國際金融危機之后，其他一些國家所采取的QE，一般在購入資產(chǎn)的同時會投放基礎貨幣，我們在進行互換的時候，它不自動的投放，跟投放基礎貨幣這兩者沒有關系。

第二是央行票據(jù)的互換沒有導致永續(xù)債所有權和信用風險的轉移，永續(xù)債的所有權仍然在商業(yè)銀行的表內(nèi)，它的利息的所得者也是債券的持有人，只是通過這樣一個操作，央行按照市場化的標準收取費用，提升了永續(xù)債的流動性。永續(xù)債的所有權和相應的風險沒有轉移。所以和QE是有本質(zhì)的區(qū)別。