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　　每經(jīng)記者 張斯 實習(xí)編輯 王麗娜

　　北京時間2月21日凌晨，美股上市的特賣電商唯品會披露了其未經(jīng)審計的2018年第四季度財務(wù)報告，財報數(shù)據(jù)顯示，唯品會四季度凈營收增至261億元（約合38億美元），活躍用戶同比增長13%。唯品會實現(xiàn)第25個季度連續(xù)盈利，客群數(shù)量與質(zhì)量得到全面增長。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對比此前的財報，本季度亮點來自活躍用戶數(shù)的逆襲增長。事實上，對于一個成熟的垂直類電商平臺來說，在線上流量紅利減弱的當下，活躍用戶增長呈下降或持續(xù)放緩的趨勢都是有可能的。因此，如何有效維持住活躍用戶數(shù)也是考驗唯品會的關(guān)鍵。兩天前，美銀美林分析師梁偉亮在其投資報告中稱，中國在線零售業(yè)務(wù)增長放緩對唯品會的業(yè)績增長帶來了風(fēng)險。

　　此外，財報還顯示，騰訊、京東、唯品會戰(zhàn)略合作目前都在穩(wěn)步進行中。四季度，騰訊、京東向唯品會日均貢獻23%的新客，且流量方面表現(xiàn)突出，成效符合預(yù)期。尤其是唯品會微信小程序在用戶、流量等方面增速較快，新客環(huán)比增長38.3%。未來唯品會將持續(xù)利用騰訊社交功能，探索更大發(fā)展空間。

　　低利潤品類從自營轉(zhuǎn)到第三方平臺

　　為拉動利潤的增長，唯品會正在持續(xù)踐行其好貨特賣戰(zhàn)略。

　　根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2018年Q4唯品會GMV為418億元，相比去年同期的363億元同比增長15％。2018年全年，唯品會GMV為1310億元，相比去年同期的1084億元同比增長21％。

　　其中，從2018年第四季度開始，利潤率較高的服飾品類GMV貢獻有所增加。“2018年第四季度，我們看到了效益在健康持續(xù)地復(fù)蘇，這主要歸因于我們對高利潤服裝品類的關(guān)注。”唯品會首席財務(wù)官楊東皓進一步表示，在本季度，唯品會開始將一些低利潤品類從自營轉(zhuǎn)移到第三方平臺，減少它們對效益的影響。

　　也就是說，唯品會將部分標品類從自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到第三方商家MP平臺，以提高盈利能力。MP平臺產(chǎn)生的收入計入GMV，不完全計入凈營收總額，鑒于收入結(jié)構(gòu)的這種發(fā)展，唯品會開始披露GMV，為市場衡量業(yè)務(wù)規(guī)模提供了一個額外的視角。

　　而事實上，特賣升級戰(zhàn)略可以算是唯品會在大環(huán)境下推出的一套應(yīng)對策略。在唯品會看來，理性消費正在回歸，同時，社交零售逐漸成為電商發(fā)展潮流，傳統(tǒng)電商紅利逐漸消失，唯品會需要用特賣升級戰(zhàn)略應(yīng)對未來行業(yè)內(nèi)的挑戰(zhàn)。

　　還有個不爭的事實是，作為專注女性服飾平臺的垂直特賣電商，在社交電商沒有興起之時，阿里系一直是壓在其頭上的大山。但當拼多多出現(xiàn)后，再次擠壓了唯品會的市場空間。據(jù)企鵝調(diào)研平臺發(fā)布的《拼多多用戶研究報告》顯示，在所有電商平臺中，拼多多和淘寶的用戶重合度最高，與唯品會用戶結(jié)構(gòu)高度相似。

　　在此背景之下，唯品會重回好貨戰(zhàn)略，一方面是專注下沉渠道市場，另一方面則是與淘寶、拼多多等平臺形成差異化，也進一步提升利潤空間。因為值得注意的是，作為上市公司，前幾年唯品會曾遭遇過營收增速放緩的尷尬，這背后是垂直電商一定階段都會遭遇的業(yè)務(wù)瓶頸問題。再加上騰訊、京東入股之前，2017年，唯品會還曾遭遇紅杉資本、老虎基金等主要股東股東相繼減持，以及接連的股價下跌。

　　唯品會方面表示，繼續(xù)推進渠道下沉也是唯品會下一階段的重點。從目前的市場數(shù)據(jù)來看，低線城市的電商滲透率仍有很大的空間有待發(fā)掘。尼爾森相關(guān)消費數(shù)據(jù)報告顯示，2017年四五線城市電商滲透率增長高達10%-15%，遠高于一二線城市3%-4%的增幅。唯品會認為，在品牌認知度和電商滲透率達到相當?shù)乃胶?，特賣電商在低線市場有著巨大的發(fā)展空間。

　　1月23日，華爾街投行KeyBanc發(fā)布投資研究報告稱，唯品會業(yè)務(wù)逐步聚焦服飾穿戴品類以及其特賣商業(yè)模式，有助于毛利率的提高，且服裝行業(yè)去庫存周期的到來為唯品會帶來可預(yù)見性業(yè)績增長點，將股票評級從“與大盤持平”調(diào)高至“增持”，目標股價定為10美元。

　　京、騰加持 活躍用戶實現(xiàn)逆勢增長

　　在實現(xiàn)連續(xù)25季度盈利后，唯品會本季財報的亮點主要是活躍用戶實現(xiàn)兩位數(shù)增長。而這一變化從Q3財報中就可以看到對比，2018年雙11大促后，唯品會公布了2018年第三季度財報，當季唯品會總營收178億元，同比增長16.4%。凈利潤2.3億元，同比下跌32.3%。

　　單從財報數(shù)據(jù)看表現(xiàn)并不佳，但華爾街似乎對這份財報頗為買賬。唯品會股價在2018年11月15日大漲5.79%，以5.66美元收盤。在行業(yè)人士看來背后原因正是上文提到的，回歸好貨特賣戰(zhàn)略的首份財報，唯品會在這個季度的用戶增速出現(xiàn)反彈的跡象，活躍用戶達到2650萬，比去年同期2380萬增加了270萬，增幅11%，其2018年第二季度的增速僅僅為6%。

　　但值得注意的是，除了自身戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變外，用戶增長的成果背后離不開京東、騰訊對唯品會的戰(zhàn)略加持。此前市場就認為這場資本的游戲，背后是三家獲益，無論對誰，都是一個好結(jié)局。事實也的確如此，如今看來，騰訊無論是對電商還是新零售，布局已越來越清晰，京東也多次公開提起和唯品會互補，雙方調(diào)整男性、女性用戶結(jié)構(gòu)。

　　根據(jù)本次財報數(shù)據(jù)顯示，TJV戰(zhàn)略合作目前都在穩(wěn)步進行中。四季度，騰訊、京東向唯品會日均貢獻23%的新客，且流量方面表現(xiàn)突出，成效符合預(yù)期。尤其是唯品會微信小程序在用戶、流量等方面增速較快，新客環(huán)比增長38.3%。

　　唯品會方面表示，未來唯品會將持續(xù)利用騰訊的服務(wù)通知、公眾號、社交分享、支付、派券等社交功能，繼續(xù)探索不同的營銷玩法，并深入開發(fā)小程序，與騰訊共同提升轉(zhuǎn)化效果，探索更大發(fā)展空間。

　　此外，近兩年來，除了主營的電商業(yè)務(wù)，唯品會也在金融和物流上大做手腳，唯品會首席財務(wù)官楊東皓早在2017年就曾表示，未來唯品會將形成電商、金融、物流的“三駕馬車”。同時在該年5月宣布，要拆分金融，重組物流。

　　此前，楊東皓就一直強調(diào)唯品會被嚴重低估，市場對唯品會的估值完全沒有反映物流板塊和金融板塊未來的發(fā)展。不過也有業(yè)內(nèi)分析師表示，將這兩部分業(yè)務(wù)的風(fēng)險從上市公司體系中剝離出去，可減少對于核心電商業(yè)務(wù)，以及上市公司財務(wù)表現(xiàn)的影響；另一方面，分拆后的業(yè)務(wù)將進行對外融資，以獲得外部資金支持。

　　不過，金融和物流是一口深井，在財報中，唯品會稱金融與物流業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，正在持續(xù)推進，但未披露具體情況。截至目前，唯品會全球總倉儲面積達300萬平方米。2018年11月，唯品會西南物流中心建成全球最大蜂巢全自動集貨緩存系統(tǒng)并投入使用。

　　顯然，對于唯品會來說，自建物流成熟期所需要的時間或許還很長，畢竟京東在物流方面布局多年，才奠定了自己的影響力。而且在行業(yè)看來，也不排除，未來唯品會的品駿快遞與京東物流進行深度合作的可能性。