圖片來(lái)源：資料圖 每經(jīng)記者 劉國(guó)梅 攝

近期，社會(huì)上對(duì)人民幣國(guó)際化存在一些疑惑，比如人民幣國(guó)際化是否會(huì)對(duì)匯率和資本流動(dòng)造成沖擊；為何人民幣國(guó)際化進(jìn)展較大，但境外一些國(guó)家還看不到人民幣對(duì)其他貨幣的直接掛牌交易。要解答這些疑慮，有必要區(qū)分貨幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目可兌換。

一、貨幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目可兌換的定義和異同

從廣義上說(shuō)，貨幣國(guó)際化是指在國(guó)際貿(mào)易投資支付和金融市場(chǎng)交易中作為交易媒介廣泛使用，在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中作為計(jì)價(jià)單位，在國(guó)際官方儲(chǔ)備中作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段。資本項(xiàng)目可兌換是指一國(guó)對(duì)居民和非居民的資本項(xiàng)目交易不予限制，允許本幣自由兌換成其他貨幣，這要求政府避免對(duì)跨境資本交易和支付進(jìn)行限制，避免對(duì)跨國(guó)資本交易征稅和補(bǔ)貼。

貨幣國(guó)際化與資本項(xiàng)目可兌換既有差別又有聯(lián)系。貨幣國(guó)際化的維度比資本項(xiàng)目可兌換更廣，貨幣國(guó)際化可用于國(guó)際貿(mào)易、跨境投資、金融交易等多個(gè)領(lǐng)域，承擔(dān)計(jì)價(jià)、支付、交易、儲(chǔ)藏等多重職能，而資本項(xiàng)目可兌換僅要求貨幣在投資和金融交易時(shí)可以自由兌換成外幣。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，貨幣國(guó)際化并不必然要求資本項(xiàng)目可兌換。英鎊成為國(guó)際最重要的儲(chǔ)備貨幣時(shí)，已在國(guó)際貿(mào)易和投資中廣泛使用，但并未完全開(kāi)放資本項(xiàng)目。日元加入SDR時(shí)，也未完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。即使是美元這一國(guó)際化程度很高的貨幣，美國(guó)也曾在1960~70年代出臺(tái)較嚴(yán)的資本管制措施。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，資本項(xiàng)目可兌換仍存在一定限制。

同時(shí)，國(guó)際化的貨幣也要求資本項(xiàng)目可兌換達(dá)到一定的程度。如果一國(guó)貨幣可兌換程度較低，資本管制較多，國(guó)際投資者對(duì)該貨幣的持有和交易成本將會(huì)上升，該貨幣在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中將處于劣勢(shì)地位，難以實(shí)現(xiàn)深度國(guó)際化。

二、近年來(lái)人民幣國(guó)際化取得較大進(jìn)展，但人民幣國(guó)際地位與其他SDR籃子貨幣相比仍需進(jìn)一步提升。

人民幣國(guó)際化是一個(gè)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的過(guò)程，起初主要用于邊境貿(mào)易結(jié)算。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，美元等主要國(guó)際結(jié)算貨幣大幅波動(dòng)，境內(nèi)外對(duì)人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算需求迅速上升，人民銀行順應(yīng)市場(chǎng)需求，于2009年開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并通過(guò)雙邊本幣互換、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者、人民幣清算行等制度安排，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。2016年10月，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，成為人民幣國(guó)際化的重要里程碑。

多年來(lái)，人民幣國(guó)際化取得重要進(jìn)展，便利了我國(guó)的貿(mào)易和投資，又增強(qiáng)了國(guó)際上對(duì)人民幣的信心，主要表現(xiàn)為：

一是人民幣在跨境貿(mào)易和投資支付中的占比不斷提高，便利了企業(yè)對(duì)外投資和貿(mào)易，降低了匯兌成本。2018年，貨物貿(mào)易人民幣收付額3.7萬(wàn)億元，同比上升13%，在本外幣跨境收付中占比11.7%；直接投資項(xiàng)下人民幣收付額2.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)61%，在本外幣跨境收付中占比59.5%。

二是人民幣跨境支付清算網(wǎng)絡(luò)初步形成。全球范圍內(nèi)已設(shè)立25家人民幣清算行。截至2019年1月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）業(yè)務(wù)范圍已覆蓋162個(gè)國(guó)家和地區(qū)，共有直接參與者31家、間接參與者818家。銀聯(lián)卡全球受理網(wǎng)絡(luò)已覆蓋174個(gè)國(guó)家和地區(qū)，境外發(fā)行規(guī)模已超1億張，跨境交易規(guī)模逾9000億元。

三是境外投資者在我國(guó)金融市場(chǎng)使用人民幣交易和投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。2018年全年，共有1186家境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，已累計(jì)發(fā)行人民幣債券1980.6億元，投資規(guī)模1.73萬(wàn)億元；境外機(jī)構(gòu)參與人民幣外匯市場(chǎng)交易規(guī)模1700.4億美元。截至2018年底，我國(guó)已批準(zhǔn)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）205家，額度為6466.7億元人民幣。

四是人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位不斷提升。已有60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，越來(lái)越多的央行表示有意投資人民幣資產(chǎn)。截至2018年三季度，人民幣占全球外匯儲(chǔ)備的比例升至1.80%。

五是人民幣在全球金融安全網(wǎng)中發(fā)揮了重要作用。我國(guó)已與38個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，目前仍有效協(xié)議31個(gè)，總規(guī)模約3萬(wàn)億元。貨幣互換有效補(bǔ)充了其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，成為全球金融安全網(wǎng)的一部分，為維護(hù)全球金融穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。

盡管取得了一定成績(jī)，但也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，人民幣的國(guó)際地位仍低于中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中所占份額。我國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球GDP約15%，進(jìn)出口貿(mào)易額占全球總額約12%，而根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）數(shù)據(jù)，人民幣在跨境支付中僅占1.1%；根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，人民幣在全球外匯交易額中僅占4.0%，全球排名均在第八位，不僅遠(yuǎn)落后于美國(guó)、歐元、英鎊和日元等主要儲(chǔ)備貨幣，和瑞士法郎、澳大利亞元和加拿大元相比也有差距。

因此，人民幣的國(guó)際使用程度仍有較大提升空間。目前，境外一些國(guó)家還看不到人民幣對(duì)其他貨幣的直接掛牌交易，比如部分中亞國(guó)家的機(jī)場(chǎng)兌換點(diǎn)沒(méi)有掛牌人民幣，一個(gè)重要原因是人民幣仍未完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，和許多貨幣尤其是新興市場(chǎng)貨幣未形成雙邊直接匯率，缺乏直接掛牌的定價(jià)參考標(biāo)準(zhǔn)；另一個(gè)主要原因是這些國(guó)家中國(guó)人相對(duì)較少，當(dāng)?shù)貙?duì)人民幣的使用和接受程度不高，兌換需求較低，部分機(jī)場(chǎng)兌換點(diǎn)也無(wú)動(dòng)機(jī)留存人民幣，這也反映了人民幣的國(guó)際接受程度仍有待提升。

三、人民幣進(jìn)一步國(guó)際化有助于我從根源上降低金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定匯率，減少資本流出壓力。

人民幣加入SDR后已成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，享有重要的制度性權(quán)利，其地位已被國(guó)際社會(huì)公認(rèn)，我們應(yīng)珍惜這種權(quán)利。人民幣已用于國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的出資和貸款，各國(guó)央行也主動(dòng)增持人民幣資產(chǎn)作為其外匯儲(chǔ)備，很多國(guó)家主動(dòng)向我提出簽署貨幣互換，在國(guó)際貿(mào)易和投資中使用人民幣的熱情也在上升。

人民幣成為儲(chǔ)備貨幣為我國(guó)帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的資本流入。彭博已宣布將中國(guó)債券市場(chǎng)納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，A股被正式納入MSCI指數(shù)，富時(shí)羅素也宣布將把A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。盡管?chē)?guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)貨幣大幅貶值和資本外流問(wèn)題，但2018年上半年我國(guó)資本凈流入1288億美元，同比擴(kuò)大90%。

人民幣成為儲(chǔ)備貨幣幫助我國(guó)企業(yè)降低了交易成本，提升了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。我國(guó)企業(yè)更多使用人民幣在國(guó)際上投資和交易，不僅降低了成本，也在交易和定價(jià)中有更多手段實(shí)現(xiàn)自身利益，有助于提升其在國(guó)際貿(mào)易和投資中的話語(yǔ)權(quán)，而這又進(jìn)一步鞏固了人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位，形成自我強(qiáng)化的良性循環(huán)。

更深層次上，人民幣進(jìn)一步國(guó)際化是保證人民幣獨(dú)立自主的根本途徑，有助于在面對(duì)內(nèi)外部沖擊時(shí)從根源上降低金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定匯率并避免資本流動(dòng)過(guò)度波動(dòng)。從國(guó)際上看，很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之所以會(huì)面臨匯率和資本流動(dòng)壓力，從根源上來(lái)說(shuō)還是因?yàn)楸編诺膰?guó)際化程度不足，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，國(guó)際投資者容易對(duì)本幣失去信心，甚至大量拋售，轉(zhuǎn)向美元等“安全港”貨幣。反觀儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，投資者對(duì)其貨幣的使用和認(rèn)可程度高，本身發(fā)生危機(jī)的可能性就低，即使發(fā)生危機(jī)，投資者出于避險(xiǎn)目的還會(huì)增加對(duì)其貨幣的需求，貨幣自身也具有國(guó)際清償能力，有助于穩(wěn)定匯率，減少資本流出壓力。

鑒此，我們要珍惜人民幣加入SDR作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，把握住它為我們帶來(lái)的寶貴機(jī)遇，有毅力、有定力進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，同時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，把握好節(jié)奏和力度。

四、繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的同時(shí)，要把握好資本項(xiàng)目可兌換的節(jié)奏和力度。

一般而言，國(guó)際化的貨幣也要求資本項(xiàng)目可兌換達(dá)到一定程度。近年來(lái)，我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換程度不斷提升，尤其是證券投資可兌換程度穩(wěn)步提高，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)展較大。不過(guò)，從國(guó)際比較看，我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換程度仍有待提高，繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換仍有較大空間。

當(dāng)然，在推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，我應(yīng)結(jié)合國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，把握好節(jié)奏和力度。繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換有助于便利跨境交易和投資，更好發(fā)揮人民幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣作用，是中長(zhǎng)期應(yīng)堅(jiān)持的目標(biāo)。不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)金融改革仍處于深水區(qū)，金融機(jī)構(gòu)在治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面仍有待改善，金融市場(chǎng)尤其是衍生品市場(chǎng)的深度和廣度仍有待增強(qiáng)，金融體系抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力仍有待檢驗(yàn)。此外，考慮到當(dāng)前國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜性，繼續(xù)擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換應(yīng)把握好節(jié)奏和力度。

資本項(xiàng)目可兌換和人民幣進(jìn)一步國(guó)際化并不意味著放任資本流動(dòng)。根據(jù)國(guó)際實(shí)踐，在面臨匯率貶值和資本流出壓力時(shí)，也可以采用資本流動(dòng)管理措施。但是，資本流動(dòng)管理措施不能代替必要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，且需注意政策的透明度、一致性和公平性，避免影響國(guó)際投資者對(duì)人民幣的信心，阻礙人民幣國(guó)際化的中長(zhǎng)期步伐。

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