商譽(yù)增速放緩、高溢價(jià)率并購(gòu)案減少、減值提前釋放風(fēng)險(xiǎn)等因素，或致商譽(yù)對(duì)A股市場(chǎng)影響臨近拐點(diǎn)。

今年以來(lái)，A股上市公司業(yè)績(jī)爆雷事件持續(xù)上演。根據(jù)2018年年報(bào)、快報(bào)或預(yù)告顯示，有超過(guò)百家上市公司去年業(yè)績(jī)虧損額或超過(guò)10億元，此外還有200多家公司虧損額或超過(guò)億元。這是A股史上最大的業(yè)績(jī)爆雷潮，商譽(yù)減值是其中最重要因素之一。那么為什么會(huì)有如此多的商譽(yù)減值呢，A股商譽(yù)又從何而來(lái)？

商譽(yù)可以分為自創(chuàng)商譽(yù)和外購(gòu)商譽(yù)，由于自創(chuàng)商譽(yù)在會(huì)計(jì)中并沒(méi)有規(guī)定如何確認(rèn)和計(jì)量，所以通常所講的商譽(yù)為外購(gòu)商譽(yù)，也即并購(gòu)重組時(shí)所產(chǎn)生的商譽(yù)，即購(gòu)買企業(yè)投資成本超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。于A股而言，近幾年來(lái)持續(xù)高溢價(jià)并購(gòu)，是大規(guī)模商譽(yù)形成的主要原因。而商譽(yù)減值主要是由于并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，會(huì)計(jì)上需要確認(rèn)商譽(yù)減值。

A股史上最大業(yè)績(jī)爆雷潮 逾百家公司虧超10億元

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，根據(jù)2018年年報(bào)、快報(bào)或預(yù)告顯示，有超過(guò)百家上市公司去年業(yè)績(jī)虧損額或超過(guò)10億元，此外還有200多家公司虧損額或超過(guò)億元。具體看，天神娛樂(lè)預(yù)計(jì)去年凈利虧損73億元至78億元，有望成為年度虧損王。中興通訊預(yù)計(jì)去年凈利潤(rùn)虧損62億元至72億元，虧損額位居次席。龐大集團(tuán)預(yù)計(jì)去年凈利虧損60億元至65億元，位居第三位。

這是A股歷史上最大業(yè)績(jī)爆雷潮。數(shù)據(jù)顯示，截至最新，去年虧損超10億元個(gè)股數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，占所有A股數(shù)量的比例達(dá)到2.84%，同樣創(chuàng)出歷史新高。另外，虧損超過(guò)億元個(gè)股數(shù)量也已創(chuàng)歷史新高，占比達(dá)8.86%，僅次于2005年虧損過(guò)億元股票比例（10.97%）。

商譽(yù)減值是業(yè)績(jī)爆雷潮最重要因素之一。數(shù)據(jù)寶粗略統(tǒng)計(jì)顯示，上述虧損逾10億元的公司中，有超過(guò)60家虧損原因涉及到商譽(yù)減值，占比近六成。商譽(yù)減值較大的如天神娛樂(lè)，預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約為49億元。

13家公司商譽(yù)超百億元 21家公司商譽(yù)超凈資產(chǎn)

以去年三季報(bào)商譽(yù)來(lái)看，有13家公司商譽(yù)超過(guò)百億元。其中，中國(guó)石油以423.57億元居首，美的集團(tuán)、濰柴動(dòng)力、青島海爾、中國(guó)平安等4家公司均以超過(guò)200億元的商譽(yù)分列第二至第五位。其中，美的集團(tuán)的商譽(yù)是溢價(jià)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)所致，青島海爾的商譽(yù)同樣來(lái)自于海外并購(gòu)資產(chǎn)。

有分析人士認(rèn)為，上述部分公司雖然商譽(yù)絕對(duì)值較高，但占凈資產(chǎn)比例并不是很高，而且公司管理較好，因此影響相對(duì)不大。以商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例來(lái)看，則有多達(dá)21家公司商譽(yù)超過(guò)凈資產(chǎn)。其中，南華生物最新商譽(yù)0.58億元，是其凈資產(chǎn)的近33倍；紫光學(xué)大商譽(yù)達(dá)15.27億元，是其凈資產(chǎn)的11倍多。另外金宇車城、凱瑞德、納思達(dá)、曲美家居4家公司商譽(yù)是其凈資產(chǎn)的兩倍多。

A股商譽(yù)達(dá)1.45萬(wàn)億元 十年間增長(zhǎng)超16倍

從整體上來(lái)看，A股上市公司商譽(yù)總額已達(dá)1.45萬(wàn)億元，而2009年年報(bào)商譽(yù)總額不足千億元，十年時(shí)間增長(zhǎng)16倍多，尤其是2014年開(kāi)始，商譽(yù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，連續(xù)三年增速超過(guò)50%。有商譽(yù)的上市公司也逐漸增多，2007年至2011年只有40%以下的公司有商譽(yù)，而到了2015年之后有商譽(yù)公司比例超過(guò)一半，并于去年三季度攀升至史上最高的58.23%。

分板塊來(lái)看，滬市主板商譽(yù)5368億元，占凈資產(chǎn)比例2.02%；深市主板商譽(yù)2554億元，占凈資產(chǎn)比例6.62%；中小板商譽(yù)3774億元，占凈資產(chǎn)比例11.27%；創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)2748億元，占凈資產(chǎn)比例19.3%；由此可見(jiàn)，商譽(yù)對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板影響更大。

分行業(yè)來(lái)看，傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)三大行業(yè)商譽(yù)均超千億元，位居各大行業(yè)商譽(yù)總額排行榜前三位。其中，傳媒行業(yè)以1857億元的商譽(yù)位居首位，醫(yī)藥生物行業(yè)商譽(yù)1565億元位居次席，計(jì)算機(jī)行業(yè)商譽(yù)1133億元位居第三位。以商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例看，傳媒行業(yè)仍居首位，商譽(yù)占行業(yè)凈資產(chǎn)比例達(dá)28.09%居首。另外，休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)兩個(gè)行業(yè)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例分別為25.68%和20.60%分列第二第三位。

A股并購(gòu)溢價(jià)率持續(xù)攀升 是商譽(yù)形成主要原因

俗話說(shuō)“無(wú)并購(gòu)不商譽(yù)”，商譽(yù)是企業(yè)合并時(shí)購(gòu)買企業(yè)投資成本超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。近年來(lái)A股市場(chǎng)并購(gòu)重組事件火爆，加之溢價(jià)率持續(xù)高企，導(dǎo)致商譽(yù)高速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，剔除異常數(shù)據(jù)及百倍以上溢價(jià)率后，A股歷史上近4000個(gè)上市公司并購(gòu)案例中，有近2000個(gè)案例溢價(jià)率超過(guò)100%，占比近一半，全部樣本算數(shù)平均溢價(jià)率達(dá)到358%。溢價(jià)率0以下案例只有240個(gè)，占比不足7%。

2015年至2018年是高溢價(jià)并購(gòu)最嚴(yán)重的幾年，連續(xù)4年平均溢價(jià)率超過(guò)300%，并且100%以上溢價(jià)率并購(gòu)案占比超過(guò)50%。如此多高溢價(jià)并購(gòu)能夠成功實(shí)施，或許與彼時(shí)較為寬松的并購(gòu)重組政策有關(guān)。

商譽(yù)減值背后 并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾完成率創(chuàng)近年來(lái)新低

對(duì)A股而言，正是近幾年來(lái)持續(xù)高溢價(jià)并購(gòu)數(shù)量的井噴，形成了大規(guī)模的商譽(yù)。而商譽(yù)減值的原因，則是由于并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，會(huì)計(jì)上需要確認(rèn)商譽(yù)減值。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，業(yè)績(jī)承諾期為2017年的1010個(gè)并購(gòu)標(biāo)的，完成業(yè)績(jī)承諾的只有671個(gè)，占比僅為66.44%，業(yè)績(jī)完成承諾比例創(chuàng)近年來(lái)新低，也低于歷史平均75%的業(yè)績(jī)承諾完成率?？紤]到2018年宏觀經(jīng)濟(jì)情況，相關(guān)并購(gòu)標(biāo)的去年業(yè)績(jī)承諾完成情況可能更加悲觀。

并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾未能完成，或?qū)?dǎo)致標(biāo)的商譽(yù)減值。比如去年擬大幅計(jì)提商譽(yù)減值的天神娛樂(lè)，并購(gòu)的多筆標(biāo)的未能完成業(yè)績(jī)承諾。再比如去年擬計(jì)提27億元商譽(yù)減值的聯(lián)建光電，同樣有多個(gè)并購(gòu)標(biāo)的未能完成業(yè)績(jī)承諾。

商譽(yù)對(duì)A股影響或已近拐點(diǎn) 仍需警惕個(gè)體影響

值得一提的是，A股市場(chǎng)整體商譽(yù)的變化已近趨于穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2018年三季報(bào)商譽(yù)總額較2017年同期增長(zhǎng)僅為15.07%，2017年商譽(yù)總額同比增長(zhǎng)為23.92%。此外，隨著并購(gòu)重組政策的趨嚴(yán)，高溢價(jià)率并購(gòu)也呈現(xiàn)減少跡象。數(shù)據(jù)顯示，2019年完成的并購(gòu)溢價(jià)率平均值僅為268%，較2016年的高峰的520%幾乎減半，且2019年溢價(jià)率100%以上并購(gòu)案例占比已不足47%。

商譽(yù)增速放緩、高溢價(jià)率并購(gòu)案減少、減值提前釋放風(fēng)險(xiǎn)（粗略統(tǒng)計(jì)顯示2018年年報(bào)商譽(yù)減值金額已超千億元）等因素，或致商譽(yù)對(duì)A股市場(chǎng)影響已近拐點(diǎn)。天風(fēng)證券在近期的研報(bào)中表示，2017年已經(jīng)計(jì)提了大量的減值準(zhǔn)備，站在2018年往后看，很可能之后兩年是邊際改善的。國(guó)海證券則認(rèn)為，2018年是上市公司商譽(yù)減值大增的首年。但由于已披露業(yè)績(jī)預(yù)告公司商譽(yù)減值的金額占比仍相對(duì)較低，未來(lái)1-2年上市公司業(yè)績(jī)可能仍難擺脫商譽(yù)減值的困擾。

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