圖片來源：攝圖網(wǎng) 天風證券副總裁趙曉光近日在天風證券2019新春策略會暨可轉(zhuǎn)債交流大會上發(fā)表題為“最好的資產(chǎn)”的講話。 趙曉光： 尊敬的各位客戶大家上午好，有一年時間沒給各位匯報最新的思考、想法和觀點，我會超時幾分鐘。 今天我演講的題目叫做“最好的資產(chǎn)”，作為專業(yè)研究機構(gòu)，挖掘最好的收益資產(chǎn)，為投資客戶和產(chǎn)業(yè)客戶提供專業(yè)服務(wù)，是我們根本使命。涉及到這個話題，必然涉及到兩個問題。第一，如何定義最好的資產(chǎn)，對于不同的投資主體來說，它的風險偏好、它的預(yù)期收益是不一樣的，一定要分類，根據(jù)不同的投資人去尋找最好的資產(chǎn)。二是最好的資產(chǎn)在哪里？如何挖掘？ 我首先想從這次策略會談起，這次策略會的地點、時間、目的、內(nèi)容。為什么地點放在深圳？我記得在去年11月底的時候，想必大家一樣的迷茫、一樣的困惑、一樣的憂心忡忡。華為的戰(zhàn)略采購部部長邀請我給他們講課，講課之后我感覺聽完比較興奮，此后我跑了一圈深圳的上市公司和創(chuàng)業(yè)項目，深刻感覺到深圳的活力和創(chuàng)新速度。我覺得杞人憂天不如到深圳多走走。有這一批披肝瀝膽、甚至是拼命奮斗的企業(yè)家、科學家和工程師，我們就有希望。這是為什么把地點定在深圳。 二是時間，為什么定在2月份？以往我們做分析師的經(jīng)驗，春節(jié)之后，上市公司也剛開完年會，對新年的戰(zhàn)略進行梳理。如果放在11、12月份，很多上市公司也不知道自己去年什么樣子，更不知道明年什么樣子。每年2月份以后春暖花開，投資機會比較多。我們當時也判斷投資比較好的時點就是在2月份。最近市場活躍，各種行情實現(xiàn)非常好的輪動，也驗證了這一判斷。 三是目的，我們要為客戶挖掘最好的資產(chǎn)，這次策略會所有的內(nèi)容，包括65場專家演講、28場分析師演講、350家上市公司交流、科研大會、可轉(zhuǎn)債大會、量化FOF論壇、汽車產(chǎn)業(yè)賦能培訓班等分論壇，旨在挖掘最好的資產(chǎn)。這次分論壇的嘉賓都是我們親自把關(guān)，每位嘉賓的演講一定讓客戶聽完以后覺得找到了投資機會或是知道這個行業(yè)有風險要進行規(guī)避，一定要務(wù)實。 最好的資產(chǎn)，必然和中國發(fā)展的趨勢緊密相關(guān)，不能背著國家發(fā)展的趨勢、產(chǎn)業(yè)趨勢盲目的去投資資產(chǎn)。那么有哪些趨勢？以我個人的看法： 1、從間接融資到直接融資過渡，這是中國金融體系必然的轉(zhuǎn)型。我們必須要反思，為什么過去出現(xiàn)這么多股權(quán)質(zhì)押的問題？后來我認真的觀察了之后發(fā)現(xiàn)，整個股權(quán)質(zhì)押是基于傳統(tǒng)的間接融資的模式。不僅是銀行、資產(chǎn)管理公司甚至證券公司做股權(quán)質(zhì)押的人員，其實對整個產(chǎn)業(yè)的研究是不到位的。他們基本上是從傳統(tǒng)的銀行、信托出來的，也就是說間接融資的模式適用于重工業(yè)發(fā)展。以房地產(chǎn)、土地為核心的金融模式，不適用于新興經(jīng)濟。等一下劉煜輝老師會講到中國面臨的債務(wù)危機、社保的缺口，面臨未來發(fā)展的問題。最核心的是要發(fā)展直接融資，大力發(fā)展股票市場，大力發(fā)展投行，這點是沒有任何分歧的，政策的合理性上和必然性上沒有分歧。只有解決資本市場的問題才會解決現(xiàn)在面臨的一攬子問題，才能更好的服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)，更好的為傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型服務(wù)，更好的為國企改革服務(wù)。除基本面之外，我們另外看到的是資金面，我最近見了一批做一級市場的基金，整體規(guī)模在500億左右，會發(fā)現(xiàn)他們很痛苦。拿著500億，而且有比較明確的利息成本，5到8個點，他找不到那么多偏后期的項目，投早期的項目又太多，這些資金逐步開始進入一級半市場。銀行的資產(chǎn)管理部門，股票持有的市值比例才一個點、幾個點。這是為什么美國的股票和房地產(chǎn)市場是1：1，中國是1：10?；谶^去房地產(chǎn)為核心的發(fā)展模式，這是有他的必然性和合理性，這會逐步成為過去。未來如何伴隨新興經(jīng)濟的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展？一定是以直接融資為主體，沒有二級市場的支撐，一級股權(quán)市場就是水中月，沒有根基。所以必須二級市場要發(fā)展，無論從政策性還是資金面來說是沒有問題的，必須大力發(fā)展直接融資、大力發(fā)展資本市場、大力發(fā)展股票市場、大力發(fā)展投行。現(xiàn)在的情況和70年代的美國多么像？非常類似。 2、前段時間我們組織去越南調(diào)研，我發(fā)現(xiàn)世界上沒有哪個國家像中國人這么勤奮。我們從1999年培養(yǎng)的工程師紅利、科研紅利正在進入臨界點、進入拐點，勤奮還是最重要的。大多數(shù)行業(yè)還是以人為本的行業(yè)，沒有勤奮、沒有付出是不可能的，這些是我們的希望所在。 3、過去由于以智能手機為核心的制造業(yè)的發(fā)展，中國的制造業(yè)和以技術(shù)為核心的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入一個拐點。這個拐點不是那么容易達到的，達不到的時候很痛苦，達到了以后會加速向前。最近很多做材料的公司漲得很好，就是因為過去模組企業(yè)的大力發(fā)展為他們提供了很好的土壤。5G材料上不是彎道超車而是領(lǐng)先了，這也是我們的信心所在。移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，不管是軟件還是硬件，都為我們的持續(xù)發(fā)展提供了基石。 4、傳統(tǒng)行業(yè)面臨比較好的因素：一是供給側(cè)改革；二是國企改革。今天我們請了季曉楠季總講一講國企改革，過去半年表現(xiàn)非常好的公司其實與國企改革是非常相關(guān)的。半年前我見了五糧液的董事長，見完以后思路特別清晰，過去五糧液的股價和表現(xiàn)完全釋放出來。對于傳統(tǒng)行業(yè)供給側(cè)改革打下了非常好的基礎(chǔ)，國企改革提升他們的估值。 5、對于消費行業(yè)來說，我們擔心消費斷崖式下降，消費的萎靡。但是，我們要看到過去在一二線城市我們有的東西，正在三四線城市復制。以前三四線城市沒有電影院，現(xiàn)在有電影院；以前沒有mall，現(xiàn)在有mall；以前沒有高端住宅，現(xiàn)在有高端住宅；以前沒有便利店，現(xiàn)在會有便利店。三四線城市也要進行階層劃分，也有高端消費者群體，他們也需要消費升級，未來消費品結(jié)構(gòu)性機會很大。 6、傳統(tǒng)行業(yè)、消費品行業(yè)之后，回到我的老本行科技行業(yè)，在科技行業(yè)我們看到一個非常好的機會，由5G+物聯(lián)網(wǎng)+人工智能形成的工具性技術(shù)創(chuàng)新的組合。5G是這個樓的一層，是通信的基礎(chǔ)架構(gòu)，物聯(lián)網(wǎng)是挖掘數(shù)據(jù)的來源，是這個樓的二層，人工智能是處理數(shù)據(jù)的，是第三層。這三個技術(shù)組合起來和各行業(yè)的結(jié)合，各行業(yè)作為工具性的組合技術(shù)創(chuàng)新幫助傳統(tǒng)行業(yè)提升生產(chǎn)力，創(chuàng)新生產(chǎn)關(guān)系。這方面我們僅次于美國。我們研究科技行業(yè)一定要有數(shù)據(jù)思維：數(shù)據(jù)怎么來、數(shù)據(jù)怎么處理、數(shù)據(jù)往哪里去，這個角度科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從泛數(shù)據(jù)到大數(shù)據(jù)，未來將進入精準數(shù)據(jù)時代，會發(fā)現(xiàn)各行各業(yè)都會被重新定義。比如說制造業(yè)，過去的制造業(yè)是基于工程師的經(jīng)驗，未來通過工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+人工智能+機器人，所有的研發(fā)都是在機器端自我實現(xiàn)，這就是特斯拉所做的事情，這就是中國必須大力趕超的事情。必須要站在很高的高度認識工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，不要認為它只是很簡單的事情或是一個概念，這是整個制造業(yè)模式的改變。由此產(chǎn)生從研發(fā)、生產(chǎn)、制造到國家核心競爭力的體系是根本性的變化。我們過去犯一個錯誤，一樓二樓沒蓋好直接蓋三樓。所有的分析師講人工智能多么好，5G還沒好就講人工智能，物聯(lián)網(wǎng)沒好就講人工智能。為什么這次美國這么針鋒相對？就是因為我們在5G上太強了，我們有這個自信，我們一定會遙遙領(lǐng)先的，未來兩年華為在手機上是超越蘋果的，沒有問題。 7、中國改革開放40周年，第一個20年的大機會是來自于貿(mào)易，消滅價差的機會，體現(xiàn)在貿(mào)易上。第二個20年是來自于房地產(chǎn)，以房地產(chǎn)為代表的供應(yīng)鏈，我們看到所有的房地產(chǎn)公司、家電、食品飲料等消費機會都衍生于房地產(chǎn)，這個過程中同時伴隨IT企業(yè)和高端制造業(yè)的發(fā)展。未來20年機會是什么？將是科研轉(zhuǎn)化。試問任何一個大國、任何一個強國的崛起，哪個不是靠科研轉(zhuǎn)化、科研孵化？所有的都是。為什么二戰(zhàn)之后是日本和德國率先崛起？因為他們作為戰(zhàn)敗國，科研的技術(shù)不能用于軍工被迫轉(zhuǎn)為民用，一個在消費電子、一個在汽車工業(yè)發(fā)展特別強。我們從各個角度來看，中國的科研轉(zhuǎn)化已經(jīng)到了非常好的窗口，這是一個國家的科技紅利，科技發(fā)展具備很強規(guī)模效應(yīng)，一定是大國干的事情。我們和中科院的國際合作中心合作，他們說他們到東南亞，都是總理級別的接待，這些國家再做十年、二十年、五十年不會有科研實力，現(xiàn)在全球最核心的科研就是在美國和中國，而中國的航天航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展又為科研成果的轉(zhuǎn)化提供非常好的路徑。一個實驗室的產(chǎn)品先在航天上用、航空上用，再轉(zhuǎn)為工業(yè)、汽車，再轉(zhuǎn)化為通信和消費電子。我們一直的觀點，全球汽車零部件百強一共7萬億的收入，6.9萬億還是歐美日代表的外國企業(yè)，這個對應(yīng)1萬億的利潤、20萬的市值，空間很大。智能手機就是這么替代出來的，把日本人、韓國人、臺灣人替代出來的。未來以科研轉(zhuǎn)化為核心，空間很大。 現(xiàn)在國家大力推動科創(chuàng)板，我們覺得是非常好的決策。我們看到黃金般的機會，我舉一個例子，中科院120個研究所，自動化所一個研究所就有5000個工程師，2000個博士，中國哪個上市公司有2000個博士？他們有這么好的機制，這么多的人才，國家投了這么多資金，即將到來開花結(jié)果的紅利周期。我們講的科研，不是高高在上的，這里一些技術(shù)、設(shè)備和材料就是和傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合，這些技術(shù)也是和傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合，甚至在醫(yī)學上，我們都看到大量的科研優(yōu)秀的產(chǎn)品、優(yōu)秀的技術(shù)。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 基于以上背景，最好的資產(chǎn)肯定在股權(quán)資產(chǎn)，一級的后期估值都很貴，機會在一級的早期，二級、一級半市場。一級早期要賦能級的培育，而不是盲目的亂投。這里的重中之重，最有機會的就在科研技術(shù)上。另外是在一級半、二級，二級估值和一級后期顯著倒掛。不僅是新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也有機會。各行各業(yè)都面臨集中度提高的機會，我最近問分析師，中國房地產(chǎn)前十大企業(yè)市場集中度19%，現(xiàn)在二三四線城市賣地，只賣給品牌企業(yè)。居民要買高端住宅，也只買品牌企業(yè)，這些行業(yè)也都面臨集中度不斷提高的過程。未來可能看到的是房地產(chǎn)即使可能不好了，可能有問題了，這些房地產(chǎn)的龍頭企業(yè)會不斷的上升。 第二，傳統(tǒng)行業(yè)的供給側(cè)改革、國企改革，在消費的全渠道，我們不叫下沉，就是復制。未來越來越會看到三四線城市過得是和大城市一樣的生活，包括便利店，這種一定要伴隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。 第三，以5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能的組合拳對各種傳統(tǒng)行業(yè)進行升級和根本性的升級。這就相當于紡織行業(yè)用人工、后來變成蒸汽機再變成電機，一樣的道理，它的效率大幅度提升。 第四，科研轉(zhuǎn)化、科研孵化，不僅是科創(chuàng)板，像軍工，軍工改革已經(jīng)開始的，軍工的前瞻性指標已經(jīng)出來了，軍工的發(fā)展正是為未來我們軍民融合，為各種制造業(yè)補足短板提供很好的條件。美國的國家競爭力來自三個方面，以18個國家的實驗室和斯坦福大學為代表的高校，還有重要的是軍工體系，科技巨頭自己孵化出的技術(shù)，中國也是這三個，沒有另辟蹊徑。 這次策略會所有內(nèi)容的核心都圍繞以上著這些展開，我們有65位專家、70場演講，350家上市公司為大家提供在股票市場的投資機會。我們看到有兩類機會可以確定性的、穩(wěn)定性的，今年有不少銀行的客戶，有四大資產(chǎn)管理公司的客戶，他們也是負債主體，資金不能一直冬眠，他們要追求的是穩(wěn)定的收益，穩(wěn)定的收益從哪里來？一是可轉(zhuǎn)債；二是量化，特別是量化的FOF，我們很快有一個量化的團隊過來了，他們手頭有幾百億的量化客戶，我說把所有的量化客戶所有表現(xiàn)做一個FOF，他們做出來是18%，非常穩(wěn)定的收益，基于可轉(zhuǎn)債和量化FOF。我們可以和和基金公司的客戶合作，對接銀行等大資金機構(gòu)收益穩(wěn)定的需求。未來天風會給各位提供資產(chǎn)配置的服務(wù)，包括科研孵化，我們請了非常好的科研項目，讓大家真實感受到科研的力量。我們請到高德地圖的創(chuàng)始人成總跟大家講講他們在做的事情，全球獨家，美國現(xiàn)在都沒有做。正是這些東西讓我們找到了信心。 最后講一下天風研究所最核心的兩點：一是人，我們整合產(chǎn)業(yè)專家，整合各方面資源，前瞻性的挖掘確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的機會；二是數(shù)據(jù)，我們有第三方數(shù)據(jù)，我們有全系統(tǒng)的精準數(shù)據(jù)，把研究變成數(shù)據(jù)的工作，研究不能靠揣測，而是要靠數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)背后是邏輯，數(shù)據(jù)背后是真相。我們根據(jù)專家做了一家醫(yī)藥龍頭公司收入模型，獲得客戶很高度認可。通過人的整合和數(shù)據(jù)的整合，實現(xiàn)資源的整合來對接最好的資產(chǎn)，把最好的資產(chǎn)對接給最好的資金。我們做的就是圍繞資源、資產(chǎn)、資金的整合、撮合，最終找出最好的資產(chǎn)、最好的投資機會，這就是我們的使命，在去年年底我們開會我反復強調(diào)，我們所有的工作就是為客戶找到賺錢的機會，這是與客戶休戚與共，生死存亡的事情，我們的使命就是找到最好的資產(chǎn)和最好的機會，這是對客戶最大的負責。去年十月份以來我們的市場觀點得到我們很好的驗證，市場主要的產(chǎn)業(yè)鏈機會券商、5G、鐵路、軍工、核電、廣電、養(yǎng)殖、光伏、汽車、快遞、面板、氫能源、軍工等機會我們都前瞻把握和有效推薦。今年也是我們天風研究所第三個完整的年度，今年一定會為各位提供持續(xù)的、最好的資產(chǎn)和最的投資機會，謝謝大家！