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3月1日，由上海證券報主辦、國泰君安證券協(xié)辦的第51屆中國資本市場高級研討會暨上證所長論壇在滬舉行。本次論壇匯集了國內排名靠前、研究實力最強的23家證券研究所的負責人。會議圍繞“科創(chuàng)板將如何改變資本市場”這一主題，深入探討了科創(chuàng)板企業(yè)的估值定價體系，注冊制體系下需要怎樣的券商服務等議題展開了熱烈討論。

上海證券報社有限公司黨委書記、董事長張小軍在致辭時表示，研究能力是機構的核心競爭力。設立科創(chuàng)板并試點注冊制等改革創(chuàng)新舉措，將進一步凸顯證券研究業(yè)務的地位。張小軍指出，變革與機遇并存是當前這個時代最重要的特征。上海證券報社也在發(fā)展中不斷變革。近年來，除傳統(tǒng)的媒體業(yè)務，上證報還拓展了一些新的業(yè)務，希望未來能與更多的研究所一起來打造更多的新產(chǎn)品，更好地服務資本市場。

國泰君安證券研究所所長黃燕銘在會上表示，科創(chuàng)板的本質問題有兩個：一是服務科技企業(yè)，二是實行注冊制?？苿?chuàng)板對券商來說，不是簡單的投行業(yè)務，而是證券公司各項業(yè)務流程的重新改造?？苿?chuàng)板企業(yè)涉及發(fā)行人、保薦機構及機構投資者等多方的利益均衡，而證券分析師寫的投價報告起著關鍵的平衡作用。

東吳證券總裁助理丁文韜也認為，科創(chuàng)板及注冊制對券商而言，是非常重要的改革，它將投行、研究、銷售、投資等業(yè)務真正地結合起來，是對券商整體綜合實力的提升?？苿?chuàng)板要求券商各部門都要有一定的實力，如投行強、研究弱，則可能銷售會面臨難題。其次，對于券商跨部門合作的效率也提出較大考驗。

海通證券研究所所長路穎表示，科創(chuàng)板有助于推動賣方研究綜合素養(yǎng)的提升?？苿?chuàng)板的推出將對專業(yè)的研究人員、銷售人員帶來更多的提升動力，有助于賣方研究綜合實力的提升。

在談及科創(chuàng)板企業(yè)的估值定價體系時，黃燕銘認為，至少有3類方法可用于科創(chuàng)板企業(yè)的估值定價，分別是內含價值法中的FCFF（股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型）、EVA估值模型（超額利潤的貼現(xiàn)模型），相對價值法中的EV/S（企業(yè)價值/收入）模型和EV/User（企業(yè)價值/客戶數(shù)量）模型，以及重置成本法。不過，他也提到，股票估值最終是市場化的博弈，不要單純依賴估值模型，分析師更應引導買賣雙方的預期，使發(fā)行人、保薦機構及投資者的預期間不出現(xiàn)太大落差。

申萬宏源研究所所長鄭治國表示，申萬宏源證券從驅動力及生命周期兩個維度對企業(yè)進行估值。其中，驅動力有四種，分別是技術、消費、政府行動及商業(yè)模式；而企業(yè)的生命周期通常分為5個階段，包括概念期、導入期、成長期、成熟期、衰退期。在不同的驅動力下，處于不同生命周期的企業(yè)估值定價也不同。

天風證券副總裁兼研究所所長趙曉光則認為，對于科創(chuàng)板企業(yè)的內在價值發(fā)掘，分析師要多整合行業(yè)專家、企業(yè)上下游等資源，找到真正懂行的人，并對企業(yè)做深入的調研。此外，分析師還應對每個行業(yè)形成研究方法論體系，在實踐中不斷完善行業(yè)分析的模型框架。

招商證券研究發(fā)展中心副總經(jīng)理盧平表示，從企業(yè)的生命周期來看，科創(chuàng)板企業(yè)尚處于幼兒期或少年期，而分析師卻需要對企業(yè)的整個生命周期進行定價，難度很大。分析師報告的時效可能會很短，尤其是市場受悲觀或樂觀預期影響時，可能半年內前后兩篇報告的結論差別較大。但這不能說明分析師的研究體系有問題。這些對分析師來說都是巨大的考驗。

長江證券研究所所長徐春也表示，在科創(chuàng)板中，對產(chǎn)業(yè)的研究可能比對個股的研究更重要，創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展空間很大程度上取決于所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間。

上海證券報 王曉宇