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今年以來，A股市場風(fēng)險偏好顯著提升，開啟一波“春季躁動”行情。3月4日，滬指重回3000點(diǎn)之上，兩市成交總額第三次突破萬億元。

中登數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日，A股市場質(zhì)押股數(shù)6284.38億股，市場質(zhì)押股數(shù)占總股本9.67%，已連續(xù)多個交易周出現(xiàn)下降。方正證券指出，直接受益于行情普漲，股票質(zhì)押風(fēng)險無論是從整體上還是結(jié)構(gòu)上看，與2018年底相比，壓力都大幅減小。

分析人士認(rèn)為，2019年，券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好概率增大，加上資本市場增量改革帶來新業(yè)務(wù)機(jī)會，證券行業(yè)或迎來拐點(diǎn)。相應(yīng)的，ROE提升、資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)，有望提振券商估值。

減值風(fēng)險暴露

證券行業(yè)2018年凈利潤明顯承壓。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)，2018年，131家證券公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2662.87億元，同比下降14.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤666.20億元，同比下降41.0%。其中，106家公司實(shí)現(xiàn)盈利，較2017年減少14家。

行業(yè)各主要業(yè)務(wù)板塊收入均有不同程度下降。一方面，受整體市場環(huán)境的影響，券商在權(quán)益自營、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等方面均有較大幅度的下滑；另一方面，由于股市持續(xù)下跌、股票質(zhì)押風(fēng)險頻發(fā)等原因，不少上市券商計(jì)提了較大金額的資產(chǎn)減值損失，直接影響到了凈利潤。

國信證券認(rèn)為，隨著2018年股票質(zhì)押風(fēng)險的暴露，預(yù)計(jì)減值風(fēng)險在2018年券商年報里將會有集中體現(xiàn)。A+H上市券商率先采用預(yù)期損失模型(IFRS9)，相對來說，減值更為充足；而中小券商仍未采用新準(zhǔn)則，減值損失前瞻性不足。

行業(yè)迎來拐點(diǎn)

方正證券指出，截至今年2月25日，股票質(zhì)押在押項(xiàng)目數(shù)量較2018年年底時有所減少，從22348項(xiàng)減少到21811項(xiàng)，存量消化快于新增數(shù)量；股票質(zhì)押市值規(guī)模也有所減少，從去年底的5.58萬億元減少到5.47萬億元。參與股票質(zhì)押的上市公司數(shù)量略微減少，質(zhì)押融資規(guī)模有所上升。從結(jié)構(gòu)上看，跌破質(zhì)押實(shí)際價和跌破平倉線的項(xiàng)目數(shù)量、公司數(shù)量、質(zhì)押市值規(guī)模以及融資規(guī)模，也都出現(xiàn)了明顯下降。

國信證券預(yù)計(jì)，隨著紓困基金逐步落地、股指反彈、券商積極壓縮存量股票質(zhì)押規(guī)模，股票質(zhì)押風(fēng)險逐步趨于緩解。減值風(fēng)險將在2018年年報集中體現(xiàn)，2019年的減值壓力預(yù)計(jì)將大幅下降。若信用環(huán)境改善，減值金額或轉(zhuǎn)回作為減值利得計(jì)入當(dāng)期損益。隨著市場交易情緒回暖，成交量回升，兩融回升，2019年證券行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好概率加大。

國信證券認(rèn)為，隨著資本市場直接融資制度改革的持續(xù)深化，多層次資本市場建設(shè)被置于更加突出的位置，券商投行業(yè)務(wù)、交易業(yè)務(wù)等具備了縱深發(fā)展的市場空間。券商機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)類型將更豐富，圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新也將不斷增多，資本市場增量改革帶來更多的新業(yè)務(wù)機(jī)會。2019年證券行業(yè)或迎來拐點(diǎn)，ROE提升、資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)有望提振券商估值。