每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

A股行情持續(xù)演繹，有項目退出計劃的PE按耐不住了。

近日，有投資機構(gòu)的品宣負責(zé)人向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，為推進項目退出方面的投后管理工作，其公司已經(jīng)號召包括PR、HR等行政人員在內(nèi)的員工主動與券商及公募溝通盡調(diào)事宜。

事實上，隨著二級市場行情走熱，包括投資入股的PE在內(nèi)，已有不少上市公司股東著手減持事宜。有業(yè)內(nèi)人士表示，逢高減持是投資人正常的獲利了結(jié)操作，只不過對PE而言，建立以退出為目的的投后管理機制有助實現(xiàn)科學(xué)、精細化退出。不過，相關(guān)資源的配置不可一蹴而就，若機構(gòu)操之過急，也難免錯估形勢、造成損失。

機構(gòu)發(fā)力投后管理

開工近一個月以來，供職某股權(quán)投資機構(gòu)PR崗位的小李（化名）少了很多同媒體接觸的機會，而是來往于各大券商機構(gòu)，偶爾還得拜訪一下基金公司。

據(jù)小李介紹，雖然機構(gòu)對外宣傳的資料中少不了對投后管理著重強調(diào)，但絕大多數(shù)投資機構(gòu)的投后未形成規(guī)范化、標準化的動作與模板。“絕大多數(shù)VC機構(gòu)的投后服務(wù)均以行政服務(wù)為主，極少有機構(gòu)建立以退出為目的的投后管理團隊。”

正因如此，當機構(gòu)存量項目需要退出時，難免影響項目的退出效率以及投資人的實際收益。小李介紹道，其公司去年年終總結(jié)時，就對今年化解股權(quán)退出壓力有所計劃，要加強對投后管理的建設(shè)，但因為人手欠缺，PR崗甚至是HR崗位的負責(zé)人都被要求拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。

“希望券商研究員可以對公司所投的一些項目多點關(guān)注，客觀反映一下標的潛在的價值。”小李表示，由于實地盡調(diào)的成本比較高，現(xiàn)在很多私募機構(gòu)開始將盡調(diào)工作外包給第三方機構(gòu)打理，但受限于對方同樣有風(fēng)控的要求，很多被“錯殺”的標的封存了很久，“再不主動出擊，別說上市了，下一輪融資都沒人敢碰”。

對于盡調(diào)工作，涉及業(yè)務(wù)、財務(wù)和法律合規(guī)方面，券商一般都會根據(jù)實際情況出具相應(yīng)的研究報告，對公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景給出合理預(yù)期，但在一級市場方面，券商似乎能做的很少。但據(jù)小李透露，盡管一二級市場估值評價體系差異巨大，但在很多上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈上，一級市場的很多企業(yè)都能發(fā)揮各自功能與其搭配，“從資源整合的角度來說，這些項目資源的盈利空間確實能夠為上市企業(yè)帶來估值上的提升，也有助于股權(quán)投資的流動。”換句話說，一些被上市公司投過的企業(yè)，本身并非出于財務(wù)投資的目的，而是希望日后與公司業(yè)務(wù)做結(jié)合，這也是時下很多投資機構(gòu)進行投后管理的重要一環(huán)。而小李現(xiàn)階段做的事，就是爭取到券商研究員的關(guān)注，對一些被低估的品種做出客觀的價值重塑。

《每日經(jīng)濟新聞》記者也從其他股權(quán)投資機構(gòu)處了解到，與上述情況類似的并不在少數(shù)，而越是初創(chuàng)型且規(guī)模不算巨量的投資機構(gòu)，同券商和基金公司洽談合作的意愿更加強烈。

廣州某大型PE風(fēng)控總監(jiān)對記者表示，他們的投后管理建設(shè)相對健全，而且依托券商背景的資源優(yōu)勢，在解禁處理、買賣區(qū)間選擇、定價機制和交易操作上都會有專人負責(zé)，相互之間信息隔離。

但深圳的一家中小型PE則不然，他們雖然沒有發(fā)動PR兼顧投資事宜，但也同小李所在公司一樣，會主動與券商、基金公司以及媒體溝通，希望在盈利預(yù)測和投資評價等方面給予客觀支持。該公司一位工作人員告訴記者，公司今年對投后管理方面的退出環(huán)節(jié)加強布局，主要是由于A股起暖，“如果再像去年那樣成交量低迷，即使公司IPO了，投資機構(gòu)的股票也很難順利賣出。”

PE隨行就市謀“減持”

機構(gòu)不愿看到股權(quán)折價，甚至變成燙手山芋，然而大部分通過IPO實現(xiàn)上市的企業(yè)在去年都經(jīng)歷過市值滑鐵盧，因此在行情轉(zhuǎn)暖的當下，包括投資機構(gòu)在內(nèi)的諸多股東紛紛開始嘗試減持。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，新增披露減持計劃的上市公司數(shù)量在近期不斷增多。3月以來，已有近162家公司披露股東減持計劃，相比于此前一周（2月24日~3月1日）新增的77家上市公司披露股東減持計劃，這一數(shù)值明顯翻了一倍。

而在減持大軍中，除了有上市公司大股東、高管，也不乏知名PE機構(gòu)弘毅投資、深創(chuàng)投、東方富海、九鼎投資的身影。比如在2月27日，上海環(huán)境、城投控股同時公告稱，公司股東弘毅（上海）股權(quán)投資基金中心（有限合伙）計劃在6個月內(nèi)，分別減持兩只個股不超過5%的股份。目前，弘毅投資在上述兩家公司的持股比例均為9.24%，是持股5%以上的非第一大股東。

3月6日，益生股份公告稱，包括東方邦信創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱東方創(chuàng)投）在內(nèi)的多名股東擬以競價交易或大宗交易方式，在未來6個月內(nèi)合計減持5.27%股份。其中，東方創(chuàng)投本次擬減持不超過11958558股，占公司總股本比例的3.54%。據(jù)悉，東方創(chuàng)投是2016年2月2日進駐益生股份的，彼時共計持有17316018股，約合市值5.68億元，此后該持股比例穩(wěn)定，截至今日午間收盤，益生股份股價為40.55元/股、總市值約合7.02億元，本次擬減持股份占所持公司總股份的69%。

PE機構(gòu)此時減持上市公司股份意味深長，如同前深圳PE工作人員所述，項目即便上市，賣股票也是一個長期和煎熬的事情。“每天掛單一點點，不能賣太多，因為賣太多，就將股價砸下去了，公司也會過來找投資機構(gòu)問情況。這種賣股票的行為，視個股而言，可能持續(xù)長達1~2年。有一些公司如果持股比例高，可能很多年都無法賣掉。”

事實上，無論從投資的角度還是投顧的角度，PE作為一級市場股權(quán)流動的動力來源，提高退出效率是各家爭相優(yōu)化的重點。與此同時，投后管理團隊中對二級市場交易深諳的人才儲備成為機構(gòu)順利出貨的關(guān)鍵。前述小李還告訴記者，目前投資機構(gòu)對投后崗位的配置不足，投后人員普遍工作量都很大，負荷較重、管理的項目偏多使得投后人員壓力較大。

“涉及到時機退出的交易和時點把握，很難有專業(yè)且科學(xué)的止盈方案。”因此，在同券商和基金公司溝通的過程中，她一方面希望對方關(guān)注公司的標的，同時也希望二級市場的買方和賣方能夠給予一定的操作經(jīng)驗，與機構(gòu)本身的投后管理建設(shè)做結(jié)合。

從目前的市場行情來看，二級市場的震蕩上行確實提供了難得的溢價出貨機遇，不過對于項目退出壓力大且投后管理建設(shè)相對薄弱的機構(gòu)而言，此時或顯得更為尷尬。固利資本投決委員會主席黃平也對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，除非有系統(tǒng)性的牛市托底，否則大面積的減持動作不僅不利于企業(yè)價值的延續(xù)，也會對兩市交投的情緒帶來影響，對PE機構(gòu)來講，理應(yīng)發(fā)展投后管理化解退出壓力，但相關(guān)資源的準備應(yīng)該未雨綢繆，臨時抱佛腳反而會加大錯估形勢的幾率。

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