圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) “賣(mài)出”! 這是中信證券給予藍(lán)籌股中國(guó)人保A股（601319.SH）的評(píng)級(jí)。在短短13個(gè)交易日中國(guó)人保暴漲118.57%的背景下，中信證券給出的理由為“股價(jià)顯著高于合理區(qū)間”。就在今天，華泰證券緊隨其后，也同樣給予了中信建投（601066.SH）“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。 對(duì)比國(guó)內(nèi)上市的保險(xiǎn)公司行業(yè)平均PB（市凈率）不到2.4倍的情況下，中國(guó)人保的PB達(dá)到3.75倍，居行業(yè)首位，而同期港股保險(xiǎn)行業(yè)PB為1.7倍。在A股市場(chǎng)投資者炒新股習(xí)慣已久，近期除了保險(xiǎn)新股的中國(guó)人保外，券商新股中的中信建投以及銀行新股中的紫金銀行也是“妖氣沖天”，股價(jià)紛紛飆漲，這還是我們印象中那只“老牛年邁步蹣跚”的金融股嗎？這些公司到底怎么了？ 不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者翻開(kāi)歷史上次新妖股，無(wú)論是當(dāng)時(shí)風(fēng)靡一時(shí)的全通教育、安碩信息，還是之后的蘭石重工，最后股價(jià)均是“一地雞毛”。 那么，這次會(huì)有不同嗎？ 7天6漲停中國(guó)人保得到罕見(jiàn)“賣(mài)出”評(píng)級(jí) 要提起今年最瘋狂的金融股，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者覺(jué)得投資者都會(huì)想到了中國(guó)人保。 就在昨天，中信證券突然給股價(jià)連續(xù)上漲的中國(guó)人保澆了一頭冷水。中信證券發(fā)布《財(cái)險(xiǎn)龍頭、但A股顯著高估》的報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）稱，“預(yù)計(jì)受益于公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)13%左右的ROE水平，中國(guó)人保未來(lái)三年攤薄ROE為9~10%左右，對(duì)應(yīng)每股凈資產(chǎn)復(fù)合增速為10%左右。參照市場(chǎng)估值平均水平，分別按PB和PEV分部估值看，預(yù)計(jì)公司2019年合理股價(jià)為每股4.71~5.38元，對(duì)應(yīng)1.25~1.42倍PB，對(duì)應(yīng)13.1~15.0倍PE?！?《報(bào)告》還表示，目前中國(guó)人保A股股價(jià)為11.66元/股，對(duì)應(yīng)的2019年P(guān)B為3.1倍，PE為32.3倍，P/EV為2.54倍，股價(jià)顯著高于合理區(qū)間。照合理估值估算，其未來(lái)一年股價(jià)潛在下跌空間超過(guò)53.9%，存在較大的估值下行風(fēng)險(xiǎn)，首次覆蓋給予中國(guó)人保A股“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。 中國(guó)人保日K線圖（東方財(cái)富軟件截圖） 多位市場(chǎng)分析師、投資人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)均對(duì)這一評(píng)級(jí)結(jié)論表示認(rèn)同，并直言，中國(guó)人保目前的確存在高估問(wèn)題。 一位熟悉賣(mài)方市場(chǎng)的人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“從內(nèi)地研究報(bào)告而言，券商從與上市公司保持相對(duì)較好關(guān)系的角度而言，也很少會(huì)給予‘賣(mài)出’評(píng)級(jí)；一般而言，對(duì)于不看好、或認(rèn)為缺乏投資機(jī)會(huì)的公司，‘中性’評(píng)級(jí)已經(jīng)是最差的評(píng)價(jià)?！比绻鼍摺百u(mài)出”評(píng)級(jí)，那么很可能是高估得離譜了。 而就在今天，華泰證券研報(bào)稱，“中信建投估值遠(yuǎn)高于同梯隊(duì)券商和國(guó)際投行，有下行風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)至“賣(mài)出”評(píng)級(jí)”；研報(bào)還稱“對(duì)中信建投A股2019年P(guān)B估值4.5倍（樂(lè)觀假設(shè)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)），顯著高于同梯隊(duì)券商當(dāng)前1.4-2倍PB和國(guó)際投行1-2倍PB估值水平。預(yù)計(jì)合理股價(jià)在13.86-17.33元/股。而該股昨日收盤(pán)價(jià)為31.16元。” 妖股制造機(jī)——游資 不得不說(shuō)，經(jīng)過(guò)瘋狂的上漲，中國(guó)人保、紫金銀行、中信建投等已具備妖股特征。 俗話說(shuō)，事出反常必有妖。股民們常把股市上那些股價(jià)脫離大市、行業(yè)，走勢(shì)奇特怪異的股票稱為“妖股”。它們的走勢(shì)與大盤(pán)波動(dòng)常理相悖，不符合技術(shù)規(guī)律。巨幅震蕩和高換手率是他們的標(biāo)志。 拿紫金銀行來(lái)說(shuō)，上證指數(shù)在2月26日及28日均出現(xiàn)了調(diào)整，但是在這兩個(gè)交易日紫金銀行卻是漲停，絲毫不理會(huì)市場(chǎng)的調(diào)整。比如3月7日早盤(pán)市場(chǎng)出現(xiàn)了震蕩，但中國(guó)人保全天一字板封死漲停。 再看換手率，中信建投最近7個(gè)交易日均換手率全部在15%以上，最高曾達(dá)到了48.01%。同期，紫金銀行的日均換手率全部超過(guò)30%，最高一天達(dá)到64.15%，振幅達(dá)到了18.49%。中國(guó)人保近幾日換手率也大多維持在20%以上。 實(shí)際上，幾只金融板塊的新股之所以能“妖氣沖天”，也是拜游資所賜。有券商分析人士指出，以最新估值來(lái)看，約3倍的PB超出正常合理估值水平。事實(shí)上，在上市后經(jīng)歷了幾個(gè)漲停后，中國(guó)人保管理層已經(jīng)發(fā)布過(guò)認(rèn)為股價(jià)“高估”的看法，此后股價(jià)繼續(xù)瘋漲，應(yīng)屬于游資行為。 從最近交易中國(guó)人保的席位來(lái)看，買(mǎi)入最大席位和賣(mài)出最大席位多數(shù)來(lái)自游資。3月5日，中國(guó)人保由于連續(xù)三個(gè)交易日漲幅超過(guò)20%進(jìn)入龍虎榜。 數(shù)據(jù)顯示，買(mǎi)入前五名分別為國(guó)泰君安上海分公司、銀河證券紹興營(yíng)業(yè)部、國(guó)泰君安順德東樂(lè)路營(yíng)業(yè)部、中泰證券上海建國(guó)中路營(yíng)業(yè)部、東北證券杭州信誠(chéng)路營(yíng)業(yè)部位列最大買(mǎi)入席位，分別買(mǎi)入1.26億元、1.2億元、8362萬(wàn)元、7876.39萬(wàn)元以及6931.08萬(wàn)元。賣(mài)出前五席位也同樣來(lái)自非機(jī)構(gòu)席位。 東方財(cái)富網(wǎng)站截圖 翻開(kāi)近期“金融妖股”的龍虎榜，發(fā)現(xiàn)除了保險(xiǎn)股中國(guó)人保，還有券商股中信建投、銀行股紫金銀行。如最近10天8個(gè)漲停的紫金銀行，近4天上榜的買(mǎi)賣(mài)最大前五席均是營(yíng)業(yè)部。 東方財(cái)富網(wǎng)站截圖 從具體營(yíng)業(yè)部來(lái)看，“中信建投杭州慶春路”、“中國(guó)銀河證券紹興營(yíng)業(yè)部”等皆是有名的游資席位。其中如“中信建投杭州慶春路”參與炒作上海三毛（600689），在去年3月21日~27日期間，在滬指下跌3.77%的情況下，該股5個(gè)交易日逆勢(shì)暴漲42.24%。 中國(guó)銀河證券紹興營(yíng)業(yè)部更是龍虎榜?？?，戰(zhàn)績(jī)驚人，2015年有“妖王”之稱的特力A（000025）就出自其手。 妖股飆漲給一個(gè)“賣(mài)出”的理由 在A股市場(chǎng)中，金融股給投資者一直都是市值大、漲得慢的印象。但是縱觀此輪A股上漲，不少金融股漲幅一馬當(dāng)先，中國(guó)人保、紫金銀行、中信建投漲幅驚人。如中國(guó)人保在短短13個(gè)交易日中國(guó)人保暴漲118.57%，相比之下，同期的保險(xiǎn)板塊漲幅為31.25%，大盤(pán)漲幅為12.78%。 在此背景下，中信證券給予“賣(mài)出”中國(guó)人保的理由是：“股價(jià)顯著高于合理區(qū)間”，理由真的這么簡(jiǎn)單嗎？ 經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在年內(nèi)，中國(guó)人保漲幅高達(dá)140%，市值飆升逾3000億。截止3月7日收盤(pán)，中國(guó)人保收盤(pán)于12.83元/股，A股計(jì)價(jià)市值高達(dá)5674億元，在A股上市保險(xiǎn)公司中僅次于中國(guó)平安和中國(guó)人壽，位居第三。對(duì)比國(guó)內(nèi)上市的保險(xiǎn)公司行業(yè)PB均值不到2.4倍的情況下，中國(guó)人保的PB達(dá)到3.75倍，而同期港股保險(xiǎn)行業(yè)PB均值為1.7倍。 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 上述中信證券的《報(bào)告》指出，中國(guó)人保持股人保財(cái)險(xiǎn)69%的股權(quán)，是中國(guó)人保的核心盈利來(lái)源。中國(guó)人保2018年上半年公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為100.5億元，其中人保財(cái)險(xiǎn)貢獻(xiàn)了88.3億，占比達(dá)87.9%；而《報(bào)告》的關(guān)鍵假設(shè)是人保財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)2019-2020年分別同比增長(zhǎng)9.2%和9.7%；同時(shí)車險(xiǎn)保費(fèi)在人保財(cái)險(xiǎn)占比穩(wěn)定超過(guò)70%。面對(duì)車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇帶來(lái)盈利能力的下降，以及長(zhǎng)期低利率、資本市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)人保的估值會(huì)面臨下降。 值得注意的是，中國(guó)人保的業(yè)績(jī)是下滑的。2018年前三季度凈利潤(rùn)為121.18億元，同比下跌16.34%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為120.7億元，同比下跌16.45%。中信證券在《報(bào)告》中對(duì)中國(guó)人保預(yù)計(jì)的合理價(jià)值區(qū)間為2085-2378億。 中信報(bào)告截圖 隨著中國(guó)人保A股的股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，其AH股溢價(jià)也是逐步升高，截止3月7日收盤(pán)，AH股的溢價(jià)達(dá)到3.11倍，也被部分投資者質(zhì)疑“難道不是同一個(gè)公司的股票？” 今年以來(lái)，中國(guó)人保A股累計(jì)上漲了138.5%，而H股漲幅卻只有15.87%；更值得一提的是3月7日收盤(pán)，中國(guó)人保A股仍是以漲停價(jià)格12.83元收盤(pán)，H股卻大跌-3.69%，每股僅報(bào)3.65港元。 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 股價(jià)受追捧、市值“水漲船高”引無(wú)數(shù)妖股競(jìng)折腰 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱A股歷史上次新妖股發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是當(dāng)時(shí)風(fēng)靡一時(shí)的全通教育、安碩信息，還是之后“講故事不講業(yè)績(jī)”的暴風(fēng)集團(tuán)，最后股價(jià)均是“一地雞毛”。 2016年，浙江世寶在A股股價(jià)一路大漲，最終超過(guò)53元，而同期港股的股價(jià)不過(guò)維持在12元左右；不過(guò)其A股股價(jià)在大漲過(guò)后，浙江世寶隨后便開(kāi)啟熊途，至今股價(jià)尚不足6元（不復(fù)權(quán)）。 實(shí)際上，次新妖股在A股歷史上并不少見(jiàn)。蘭石重裝從2.02元開(kāi)始起步，138個(gè)交易日股價(jià)達(dá)到35.19元，足有17倍，這已是它的高點(diǎn)；如今的蘭石重裝股價(jià)不過(guò)才6元（不復(fù)權(quán)）。 最有名的次新妖股安碩信息、全通教育在短期內(nèi)均翻了10倍，最后股價(jià)均回落。如安碩信息股價(jià)從30元左右一路飆漲到474元，傲居兩市，此后就一路下跌，股價(jià)最低的時(shí)候僅是20元，跌幅超過(guò)95%。全通教育也是如此。 另外，如在2015年A股上市的暴風(fēng)集團(tuán)上市之初，宣布將實(shí)施“DT大娛樂(lè)”計(jì)劃令市場(chǎng)極度興奮，當(dāng)時(shí)A股又處在牛市最后的瘋狂階段，一拍一合，其股價(jià)順勢(shì)從7.14元（發(fā)行價(jià)）一路攀升到了驚人的高點(diǎn)327元，創(chuàng)下連續(xù)29個(gè)漲停的神話，最高市值達(dá)到360.97億元。而至今年1月底，暴風(fēng)集團(tuán)的股價(jià)創(chuàng)新低只有7.01元（除權(quán)后），后期雖經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的反彈至今，股價(jià)也區(qū)區(qū)只有11.54元，市值也只剩下38.03億元。 暴風(fēng)集團(tuán)周K線圖（圖片來(lái)源：東方財(cái)富軟件截圖） 小心接到“最后一棒” 華數(shù)傳媒、蘭石重裝、特立A、四川雙馬、恒立實(shí)業(yè)等等，這些印刻著股民深深記憶的標(biāo)志性“妖股”。走勢(shì)異常、巨大的漲跌幅、驚人的利潤(rùn)、股市印鈔機(jī)，這些是所謂“妖股”自帶的屬性。 2012年10月，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)6年的停牌之后，主營(yíng)業(yè)務(wù)變身為面向全國(guó)范圍內(nèi)的新媒體業(yè)務(wù)及杭州地區(qū)有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的華數(shù)傳媒（曾用名*ST嘉瑞）恢復(fù)上市，當(dāng)天開(kāi)盤(pán)股價(jià)便一路上沖，最終收盤(pán)價(jià)為14.42，對(duì)比6年前停牌價(jià)1.25元，漲幅高達(dá)1053.60%。 2013年9月5日，中青寶股價(jià)沖上80元大關(guān)，收?qǐng)?bào)86.11元，相比2012年12月3日的收盤(pán)低點(diǎn)8.62元，正好是10倍，當(dāng)之無(wú)愧成為當(dāng)時(shí)的第一牛股。 統(tǒng)計(jì)顯示，在2014年的那輪行情當(dāng)中，“十倍股”就有20只以上，而彼時(shí)的光啟技術(shù)更是以約24倍的漲幅奪魁，緊隨其后的同花順也以23.4倍的漲幅不遑多讓。同樣是在2014年，蘭石重裝連拉24個(gè)漲停板創(chuàng)下多項(xiàng)當(dāng)時(shí)的A股記錄。 而在眾多股民談之色變的2015年，有一只“妖股”則誕生地非常突然。當(dāng)市場(chǎng)還在品味著一路跌停的苦澀是，特力A從9.98元一路上沖，并在短短一個(gè)月左右達(dá)到了第一個(gè)反彈高峰，最高價(jià)51.99元，區(qū)間漲幅達(dá)4倍以上。隨后股價(jià)一度掉頭向下，從8月14日的最高價(jià)49.99元跌至9月7日的19.26元，區(qū)間跌幅為61%。就在市場(chǎng)驚呼特力A大起大落之時(shí)，公司股價(jià)再次啟動(dòng)上漲模式，并在12月10日?qǐng)?bào)出108元的歷史新高。 2016年，四川雙馬公司股東大會(huì)通過(guò)了都江堰拉法基中國(guó)等同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)承諾的議案，隨后北京和諧恒源科技有限公司等一致行動(dòng)人與公司大股東簽署了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓收購(gòu)協(xié)議。由此四川雙馬7天上漲近9成，區(qū)間最大漲幅超過(guò)6倍，同時(shí)也讓A股炒作股權(quán)轉(zhuǎn)讓概念達(dá)到了一個(gè)新的熱度。 而最近的2018年，則是恒立實(shí)業(yè)、貴州燃?xì)鈧兊奶煜隆?縱觀近年來(lái)A股的一些“成妖”個(gè)股，可以發(fā)現(xiàn)，他們無(wú)一例外具有幾個(gè)特征： 1、流通盤(pán)小。如中青寶，時(shí)至今日，市值依然只有30億左右，四川雙馬、特立A等個(gè)股被市場(chǎng)炒作之時(shí)市值也只有30億上下； 2、游資鐘情。炒作個(gè)股多以游資為主，龍虎榜上隨處可見(jiàn)知名游資席位，“趙老哥”等人更是成為了江湖上的神秘傳說(shuō)，這種神秘色彩更是讓廣大夢(mèng)想暴富的散戶股民前赴后繼。 3、題材和概念是炒作的基本要素。比如恒立實(shí)業(yè)，自2006開(kāi)始停牌達(dá)7年之久，上市以后經(jīng)歷4次易主、5次重組失利、2次買(mǎi)殼等，幾乎涵蓋了市場(chǎng)最熱衷的全部題材概念。 以近年的行情來(lái)看，如果接到游資炒作的最后一棒，會(huì)導(dǎo)致股票市值快速縮水。投資者在選擇標(biāo)的時(shí)候規(guī)避“妖股”非常重要。 首先，要學(xué)會(huì)股票估值。有的股票是以連續(xù)拉漲停板的模式來(lái)沖頂，比如中國(guó)中車在2015年的39元時(shí)，市盈率達(dá)到了100倍左右，而國(guó)際同行的市盈率在10多倍，這意味著股價(jià)對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)是出現(xiàn)高估了。通常在這種情況下，以股價(jià)回調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)估值合理是投資者遇見(jiàn)的常見(jiàn)結(jié)論。 其次，游資炒作一般是短線快進(jìn)快出，所以對(duì)于游資炒作的股票不宜長(zhǎng)線持有，而應(yīng)盡早止損，或?qū)C(jī)止盈，不應(yīng)貪婪和存在幻想。如2015年游資炒作的二三四五和恒順眾昇后來(lái)的回調(diào)幅度是很大的。 （封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）