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近三年，國(guó)內(nèi)母基金出現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，協(xié)會(huì)累計(jì)登記的母基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量為681家，2017年新登記177家?？傄?guī)模方面，截至2018年第三季度，母基金管理規(guī)模超過(guò)8800億元。

在創(chuàng)投行業(yè)整體陷入募資難的困境下，母基金自身也受到資本市場(chǎng)整體基金面緊張等因素影響，過(guò)去的快節(jié)奏在去年明顯放緩。但作為當(dāng)前市場(chǎng)上諸多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金的主要來(lái)源之一，母基金的投資策略和偏好也備受市場(chǎng)關(guān)注。

母基金投資策略多元化

隨著母基金市場(chǎng)的擴(kuò)大，目前，母基金市場(chǎng)的參與主體日漸多元化，除傳統(tǒng)市場(chǎng)化母基金管理機(jī)構(gòu)外，國(guó)資背景管理人、一線知名市場(chǎng)化基金管理人、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、券商私募基金子公司等都成為母基金市場(chǎng)新晉參與主體。

縱覽去年完成募資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)基金，其背后大多有以政府引導(dǎo)基金為代表的國(guó)有資本的身影。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，以政府引導(dǎo)基金為代表的國(guó)有資本逐漸加快了股權(quán)投資市場(chǎng)的投資，而隨著國(guó)資背景基金管理人運(yùn)作管理模式市場(chǎng)化程度的不斷提高，以及其相對(duì)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，管理資本總量也在不斷提高，比如開(kāi)元國(guó)創(chuàng)、中金資本、深創(chuàng)投等，這些資本受市場(chǎng)環(huán)境影響也較小。

與此同時(shí)，一些知名的市場(chǎng)化基金管理人也開(kāi)始紛紛試水母基金業(yè)務(wù)，例如IDG、紅杉等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，他們通過(guò)聯(lián)合知名母基金管理機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本或借助地方政府及國(guó)資資源，開(kāi)始形成廣泛意義上的類(lèi)資產(chǎn)管理平臺(tái)。

而由于主體和資源來(lái)源的多元化，必然會(huì)導(dǎo)致母基金投資策略更加多元化。紫荊資本董事長(zhǎng)沈正寧表示，母基金投資人從無(wú)特定策略盲池投資，到出現(xiàn)聚焦特定產(chǎn)業(yè)或特定行業(yè)，或投資子基金+跟投、投資子基金+直投、投資子基金+直投+二手份額投資，甚至開(kāi)始出現(xiàn)跨資產(chǎn)類(lèi)別配置的母基金。母基金管理者往往會(huì)根據(jù)自身基金的資金屬性及管理能力特長(zhǎng)，挑選適合自身的策略，市場(chǎng)環(huán)境也給予了母基金管理人更多的選擇。

“在當(dāng)前股權(quán)投資市場(chǎng)整體收益下滑，優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，為降低單一股權(quán)投資業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，一線機(jī)構(gòu)已紛紛拓展業(yè)務(wù)線，包括開(kāi)展母基金業(yè)務(wù)。”深圳某PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人如是說(shuō)。

“2019年的投資進(jìn)度會(huì)放慢，同時(shí)我們可能會(huì)再推進(jìn)新的母基金的設(shè)立，做新的東西包括直投，在慢節(jié)奏的大環(huán)境下，母基金自己也要抓緊時(shí)間‘練內(nèi)功’。”中關(guān)村協(xié)同創(chuàng)新基金創(chuàng)始合伙人孫次鎖在談到2019年基金的策略時(shí)這么說(shuō)。

他表示，在選擇GP（普通合伙人）方面，他們首先是投科技創(chuàng)新，而且是有耐心的GP。“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)增長(zhǎng)的階段，再想實(shí)現(xiàn)原來(lái)的‘2+1’、‘3+2’那樣的掙快錢(qián)很難。”

著重考慮GP的聚焦程度

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，母基金作為私募股權(quán)投資中“C位”機(jī)構(gòu)，除可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化，還可通過(guò)篩選后選擇長(zhǎng)期持久、富有遠(yuǎn)見(jiàn)的頂級(jí)投資人，具備最終達(dá)到平穩(wěn)度過(guò)周期的投資能力，因此，母基金已經(jīng)成為私募股權(quán)投資平穩(wěn)度過(guò)經(jīng)濟(jì)過(guò)度期的關(guān)鍵。

那么，母基金應(yīng)當(dāng)如何選擇GP？

盛世投資方面表示，他們非?？粗谿P投資邏輯和對(duì)產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)入效應(yīng)。盛世投資管理合伙人楊志軍表示，GP對(duì)于產(chǎn)業(yè)的理解力以及投資策略是他們比較關(guān)心的。

在選擇GP時(shí)，盛世投資并不一味偏愛(ài)“大牌”，而是更關(guān)注投資團(tuán)隊(duì)能力和相關(guān)機(jī)制。“我們非常重視投資團(tuán)隊(duì)本身，一家機(jī)構(gòu)的基因很大程度取決于團(tuán)隊(duì)。”除了投資團(tuán)隊(duì)，楊志軍表示，盛世投資對(duì)基金投資策略和執(zhí)行情況、決策機(jī)制、風(fēng)控流程和激勵(lì)機(jī)制等也著重關(guān)注。

在楊志軍看來(lái)，人決定了投資機(jī)構(gòu)未來(lái)的業(yè)績(jī)，而團(tuán)隊(duì)激勵(lì)則是保證機(jī)構(gòu)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。只有團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，才能讓機(jī)構(gòu)的投資邏輯得以平穩(wěn)有序地實(shí)施。

此外，盛世投資更偏愛(ài)垂直型投資機(jī)構(gòu)。“專注才能專業(yè)。”在對(duì)投資行業(yè)的選擇上，盛世投資已覆蓋包括先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥、新材料、新能源等國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

為了增強(qiáng)投后服務(wù)能力，盛世投資整合資金鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、人才鏈，通過(guò)多樣化資本工具，為被投基金和項(xiàng)目提供定制化的增值服務(wù)。

上?？萍紕?chuàng)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司執(zhí)行董事、黨委書(shū)記、總經(jīng)理沈偉國(guó)指出，做母基金選擇GP，首先需要看GP的準(zhǔn)備是否充分，包括心理、投資理念、經(jīng)營(yíng)背景、投資策略以及對(duì)投資的理解。但在做LP的過(guò)程中，他發(fā)現(xiàn)有一個(gè)趨勢(shì)，有些GP做了小基金之后開(kāi)始膨脹，覺(jué)得做小基金太累，就會(huì)不斷想要往后期延伸。

在他看來(lái)，他希望GP能夠?qū)I(yè)、集中在一個(gè)行業(yè)。除了看團(tuán)隊(duì)之外，還需要看是否有投資組合、思路是否清楚、戰(zhàn)略是否清楚，最后就是堅(jiān)持。

歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人殷哲則表示，歌斐母基金在挑選GP的時(shí)候，在組合構(gòu)建上有自己的策略和體系。首先畫(huà)圖然后看每個(gè)GP所在的位置，確定哪個(gè)是代表未來(lái)趨勢(shì)的。其次是對(duì)每個(gè)管理人深度的辨別，這需要花時(shí)間。這當(dāng)中主要是看他的專注度，是否聚焦，是否有非常清晰的投資策略、投資理念。