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每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝欣

券商行業(yè)春秋三十載，如今邁入而立之年。這個(gè)凈資本超過1.57萬億元、托管著數(shù)十萬億元市值的行業(yè)，成為了金融體系中不可或缺的一環(huán)。

到了而立之年的風(fēng)口，券商行業(yè)未來將如何更好地發(fā)展？成為業(yè)內(nèi)各位大佬思考的焦點(diǎn)問題。

今年全國“兩會(huì)”期間，全國人大代表、中泰證券董事長李瑋就盡快修訂《證券法》、推動(dòng)資本市場更高質(zhì)量發(fā)展提出五項(xiàng)建議。其中他明確提到“改革股票發(fā)行制度”“取消客戶交易結(jié)算資金第三方存管”“取消禁止證券公司接受全權(quán)委托的規(guī)定”等建議。

一石激起千層浪，他的提議引起了券商業(yè)內(nèi)的熱議。

五點(diǎn)提議引發(fā)行業(yè)內(nèi)熱議

具體而言，李瑋這份建議包括五點(diǎn)：

一是改革股票發(fā)行制度，推行注冊制；二是加大證券市場違法行為處罰力度，提高法律威懾力；三是進(jìn)一步加強(qiáng)投資者保護(hù)制度建設(shè)，更好地維護(hù)投資者權(quán)益；四是取消客戶交易結(jié)算資金第三方存管；五是取消禁止證券公司接受全權(quán)委托的規(guī)定。

首先是改革股票發(fā)行制度，推行注冊制。李瑋指出，2018年11月習(xí)近平總書記提出“在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制”，推行股票發(fā)行注冊制改革是當(dāng)前資本市場最重要最緊迫的一項(xiàng)工作。但現(xiàn)行《證券法》尚未涉及注冊制相關(guān)內(nèi)容。建議加快推進(jìn)《證券法》修訂，在法律上確立注冊制，為多層次資本市場推行注冊制提供法律支撐；堅(jiān)持市場化、法治化改革方向，進(jìn)一步加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，完善市場信息披露等內(nèi)容，為注冊制實(shí)施提供綜合配套的法律保障。

針對(duì)加大證券市場違法行為處罰力度，提高法律威懾力方面，李瑋表示，欺詐發(fā)行股票、違規(guī)披露信息等證券違法行為性質(zhì)惡劣、涉案金額大、影響范圍廣，嚴(yán)重?fù)p害投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，不利于資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

現(xiàn)行《證券法》等法律對(duì)違法行為的處罰力度不強(qiáng)，違法成本太低，難以形成有效威懾。李瑋建議，在《證券法》第189條、193條中提高對(duì)欺詐發(fā)行股票、違規(guī)披露信息等違法主體的處罰標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)對(duì)違法行為的懲罰力度；加重對(duì)欺詐發(fā)行、違規(guī)披露信息等行為的刑罰力度，延長相關(guān)責(zé)任人員刑期等。

李瑋還表示，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者保護(hù)制度建設(shè)，更好地維護(hù)投資者權(quán)益。他建議在《證券法》修訂中重點(diǎn)突出投資者保護(hù)，完善投資者利益損失補(bǔ)償、法律救濟(jì)、行政救濟(jì)以及責(zé)任追究機(jī)制，為投資者保護(hù)提供全面系統(tǒng)的司法保障；借鑒美國聯(lián)邦民事訴訟條例規(guī)定，在證券欺詐等案件審理中試點(diǎn)集團(tuán)訴訟機(jī)制，發(fā)揮民間索賠的監(jiān)督作用，降低訴訟成本。

此外，李瑋介紹，現(xiàn)行《證券法》第139條規(guī)定“證券公司客戶的交易結(jié)算資金應(yīng)當(dāng)存放在商業(yè)銀行，以每個(gè)客戶的名義單獨(dú)立戶管理”。但是，三方存管制度的出臺(tái)有其特殊的歷史背景，現(xiàn)在已不適應(yīng)市場環(huán)境變化和行業(yè)發(fā)展需求。李瑋建議在《證券法》修訂中取消這一規(guī)定，改為“證券公司客戶及交易結(jié)算資金由證券公司專項(xiàng)存管在商業(yè)銀行”。

針對(duì)禁止證券公司接受全權(quán)委托的規(guī)定，李瑋建議應(yīng)予以取消?，F(xiàn)行《證券法》第143條規(guī)定，“證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得接受客戶的全權(quán)委托而決定證券買賣、選擇證券種類、決定買賣數(shù)量或者買賣價(jià)格”。這一規(guī)定已不符合日益增長的居民財(cái)富管理需要。李瑋建議在制定切實(shí)有效的業(yè)務(wù)規(guī)則、采取有效管控措施的前提下，取消“全權(quán)委托”的法律限制。

第三方存管制度有特殊歷史背景

對(duì)于李瑋的五點(diǎn)提議，前三點(diǎn)已經(jīng)被市場討論得較多，無論是科創(chuàng)板試行注冊制即將推出，還是近年來證監(jiān)會(huì)加大對(duì)違法違規(guī)案件的處罰力度，均體現(xiàn)了監(jiān)管層建立一個(gè)真正客觀、公平、公正、透明資本市場的決心。而業(yè)內(nèi)議論更多的是其第四和第五點(diǎn)，即“取消客戶交易結(jié)算資金第三方存管”“取消禁止證券公司接受全權(quán)委托的規(guī)定”。

正如李瑋董事長所說，第三方存管推出有其特殊歷史背景。

上世紀(jì)90年代，A股市場尚處于起步階段，各項(xiàng)監(jiān)管措施、技術(shù)條件均并不完善。當(dāng)熊市來臨市場下跌且流動(dòng)性萎縮之時(shí)，一些大券商暴露出挪用客戶保證金、違規(guī)代客理財(cái)?shù)冗`法行為，并有一些券商的名字永遠(yuǎn)消失在歷史長河中。

如南方證券。近10年來入市的投資者很少有聽說過這家券商了，但在上世紀(jì)90年代至21世紀(jì)初，該券商曾經(jīng)在投行領(lǐng)域是當(dāng)仁不讓的老大。

南方證券1992年12月21日在深圳特區(qū)宣告成立。2000年，南方證券承銷業(yè)務(wù)排名位居全國第一，主承銷股票達(dá)37家，募集資金總額201億元，各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)指標(biāo)均為業(yè)內(nèi)第一；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亦躍居業(yè)內(nèi)第三；總資產(chǎn)達(dá)到368.20億元，利潤達(dá)到11.69億元。

2001年初開始，南方證券重點(diǎn)開拓委托理財(cái)業(yè)務(wù)。但由于當(dāng)時(shí)證券公司代客理財(cái)屬于表外業(yè)務(wù)，監(jiān)管上存在難題，這也為日后南方證券的危機(jī)埋下了伏筆。

2003年10月，南方證券爆發(fā)信用危機(jī)，委托理財(cái)客戶紛紛上門索要投資本金和收益。當(dāng)時(shí)，南證客戶保證金存款約為80億元，委托理財(cái)規(guī)模也約在80億元。2004年1月，由于挪用客戶準(zhǔn)備金高達(dá)80億元以及自營業(yè)務(wù)的巨額虧損，中國證監(jiān)會(huì)、深圳市人民政府宣布對(duì)南方證券實(shí)施行政接管。

2005年4月，南方證券進(jìn)入清算階段，其經(jīng)紀(jì)投行業(yè)務(wù)被剝離出來獨(dú)立營運(yùn)，并整體打包進(jìn)行招標(biāo)重組。當(dāng)年9月，在原南方證券的基礎(chǔ)上重組形成的注冊資本15億元的中國建銀投資證券有限責(zé)任公司成立，南方證券退出了歷史舞臺(tái)。

同樣，當(dāng)年與南方證券同屬券商行業(yè)第一梯隊(duì)的華夏證券，也因挪用客戶保證金、違規(guī)坐莊、違規(guī)保底委托理財(cái)?shù)纫幌盗羞`法行為而被破產(chǎn)清算。

在華夏證券、南方證券等出事后，監(jiān)管層出手嚴(yán)厲打擊券商挪用客戶保證金、違規(guī)代客理財(cái)?shù)刃袨?，也采取各種措施保障投資者資金安全。先是實(shí)施銀證通制度，之后從2006年11月開始，證券行業(yè)全面實(shí)施第三方存管制度，并于2007年8月之前落實(shí)完畢。

所以，在現(xiàn)在的投資者看來，第三方存管制度好像是從來就有、天經(jīng)地義的，但該制度出臺(tái)伴隨了許多驚心動(dòng)魄的行業(yè)事件。時(shí)至今日，第三方存管是制約了券商行業(yè)發(fā)展還是風(fēng)控的必要手段呢？業(yè)內(nèi)對(duì)此也議論紛紛。

行業(yè)協(xié)會(huì)曾就賬戶管理業(yè)務(wù)征求意見

其實(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，李瑋提到的另一點(diǎn)“取消禁止證券公司接受全權(quán)委托的規(guī)定”，亦曾經(jīng)列入業(yè)內(nèi)廣泛探討的范圍。

2015年3月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)曾經(jīng)發(fā)布《賬戶管理業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》。賬戶管理業(yè)務(wù)，即指取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格并符合規(guī)則條件的機(jī)構(gòu)（持牌機(jī)構(gòu)）接受客戶委托，就證券、基金、期貨及相關(guān)金融產(chǎn)品的投資或交易做出價(jià)值分析或投資判斷，代理客戶執(zhí)行賬戶投資或交易管理。

當(dāng)時(shí)的安信證券非銀行業(yè)分析師衡昆就指出，全權(quán)委托是成熟市場中財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重要組成部分。賬戶管理業(yè)務(wù)也是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要收入來源。

衡昆以美林為例，作為美國財(cái)富管理業(yè)務(wù)最成功的公司之一，美林于1977年推出具有劃時(shí)代意義的美林現(xiàn)金管理賬戶（CMA），1998年開始引入受托管理的財(cái)富管理業(yè)務(wù)收費(fèi)模式，私人客戶業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成從以傭金為主逐步轉(zhuǎn)向以綜合的資產(chǎn)管理年費(fèi)為主，重點(diǎn)是引入按客戶資產(chǎn)規(guī)模的一定比例收取年費(fèi)的模式，并且實(shí)行針對(duì)超高凈值客戶（資產(chǎn)1000萬美元以上）的專屬精英投資顧問服務(wù)、針對(duì)中端客戶（10萬~1000萬美元）的團(tuán)隊(duì)型投資顧問服務(wù)，以及自助型經(jīng)紀(jì)服務(wù)三種模式共存的服務(wù)模式，成功地從單純的證券經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型為全面的財(cái)富管理服務(wù)提供者。到2005年，美林按管理資產(chǎn)收費(fèi)的客戶資產(chǎn)規(guī)模為總客戶資產(chǎn)規(guī)模的19.3%，收入中的管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收入?yún)s占到了總收入的49.6%，該部分客戶的客戶資產(chǎn)貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)高于總體水平。在2008年全球金融危機(jī)期間，在美林交易和投資業(yè)務(wù)大幅虧損的情況下，美林財(cái)富管理業(yè)務(wù)絕對(duì)收入仍保持相對(duì)穩(wěn)定。衡昆當(dāng)時(shí)認(rèn)為，賬戶管理業(yè)務(wù)估計(jì)將給券商行業(yè)帶來近1000億元的收入。

但《賬戶管理業(yè)務(wù)（征求意見稿）》發(fā)布時(shí)間正值2015年上半年大牛市的后半場，之后賬戶管理業(yè)務(wù)到目前仍處于擱置狀態(tài)。如今，近4年過去了，券商行業(yè)又經(jīng)歷了一次牛熊輪回，財(cái)富管理的概念被市場更普遍地接受了。

券商行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績?nèi)瓿掷m(xù)下滑

值得一提的是，李瑋這一兩會(huì)建言，也與證券行業(yè)近年來所面臨的轉(zhuǎn)型壓力有關(guān)。

從行業(yè)情況看，盡管融資融券、股指期貨等業(yè)務(wù)早已從創(chuàng)新轉(zhuǎn)為常規(guī)，但證券行業(yè)“靠天吃飯”的局面還沒有根本性的改觀。2016年至2018年，證券行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)三年業(yè)績下滑。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，受2015年高基數(shù)影響，2016年，129家證券公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1234億元，同比下滑49.6%。2017年，證券行業(yè)總收入3113億元，同比下降5.1%；凈利潤1130億元，同比下降8.5%。2018年，131家券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2662.9億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤666.2億元；營收同比下滑14%，凈利潤整體下滑41%。其中，利息凈收入、承銷保薦收入下滑幅度最大，分別達(dá)到38%和32%。

在這次的兩會(huì)上，全國政協(xié)委員、國泰君安國際董事會(huì)主席兼行政總裁閻峰也提交了一份名為《做強(qiáng)做優(yōu)做大打造航母級(jí)頭部券商，構(gòu)建資本市場四梁八柱確保金融穩(wěn)定安全》的提案。

在這份提案中，他認(rèn)為，我國頭部證券公司相對(duì)于歐美大型投行資本規(guī)模小、杠桿水平低，不利于在開放資本市場環(huán)境下占據(jù)市場定價(jià)權(quán)、擴(kuò)大話語權(quán)和增加影響力。面對(duì)大型的全球型投行紛紛進(jìn)入中國市場這一趨勢，應(yīng)盡快加大資本投入打造航母級(jí)投行，加快中資券商做強(qiáng)做優(yōu)做大的步伐，建設(shè)系統(tǒng)重要性投行，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融穩(wěn)定和金融安全。