圖片來源：攝圖網(wǎng)

今日，如走馬燈一般的概念板塊多數(shù)熄火。消息面上，傳出了關(guān)于場(chǎng)外配資的監(jiān)管新動(dòng)向，這會(huì)是下跌的原因嗎？

在尋找答案之余，不妨看看更基本、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的方面：行情基礎(chǔ)是否已發(fā)生改變？投資者情緒是否漸趨平穩(wěn)？最近為何會(huì)密集出現(xiàn)股東拋售砸盤？

李迅雷：當(dāng)前行情和2015年有本質(zhì)不同

今日，中泰證券舉行策略會(huì)，中泰證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，今年重點(diǎn)關(guān)注股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，特別是高增長(zhǎng)的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。在大類資產(chǎn)配置中，大宗商品的機(jī)會(huì)不大，固定收益資產(chǎn)方面則降息空間仍存，機(jī)會(huì)存在于信用債和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

他指出，2019年股市有望持續(xù)活躍，主要來源于流動(dòng)性改善和信用環(huán)境改善兩方面。流動(dòng)性改善體現(xiàn)為境外機(jī)構(gòu)堅(jiān)定看好A股市場(chǎng)的發(fā)展前景，外資持續(xù)流入將是今年主要亮點(diǎn)；信用環(huán)境改善體現(xiàn)在減稅降費(fèi)、降準(zhǔn)減息等改革措施的驅(qū)動(dòng)。

李迅雷表示，當(dāng)前股市的活躍與2015年的行情有本質(zhì)的區(qū)別。

2015年鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，財(cái)政加大投入，連續(xù)降準(zhǔn)降息，最終導(dǎo)致了高杠桿；但2019年的行情是以改革為主線，配以穩(wěn)健的貨幣政策和減稅降費(fèi)等措施。

此外，也有分析人士認(rèn)為，自今年1月初開始，A股幾乎無回調(diào)地上漲已持續(xù)兩個(gè)多月，三大主要指數(shù)漲幅均已超過20%，隨著浮盈累積，交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)有待釋放，疊加外部誘發(fā)因素，技術(shù)性回調(diào)一觸即發(fā)。

但震蕩回調(diào)不改A股運(yùn)行邏輯。

國(guó)泰君安表示，短期回調(diào)不改行情上漲邏輯，樂觀基調(diào)仍在延續(xù)，市場(chǎng)上漲的主邏輯并沒有破壞，市場(chǎng)上行的結(jié)構(gòu)秩序并未破壞，市場(chǎng)主體并未因短期回調(diào)產(chǎn)生明顯的恐慌情緒擴(kuò)散。

本輪行情中已初步見到“經(jīng)濟(jì)底-金融底”傳導(dǎo)的見效，后續(xù)行情或更多受政策驅(qū)動(dòng)影響，外資定價(jià)和科創(chuàng)板定價(jià)仍是市場(chǎng)主線，市場(chǎng)預(yù)期監(jiān)管的優(yōu)化和完善將創(chuàng)造新的空間，社會(huì)資金有望大量涌入。

安信證券表示，下一段市場(chǎng)的核心特征會(huì)發(fā)生一些變化，從全面快速的行情逐漸轉(zhuǎn)向震蕩，機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性為主，如果基本面配合，則市場(chǎng)有望整固后再上一個(gè)臺(tái)階，從轉(zhuǎn)型升級(jí)和政策扶持趨勢(shì)看，未來市場(chǎng)行情主線依然將圍繞“科創(chuàng)”展開。

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情緒指標(biāo)：場(chǎng)內(nèi)期權(quán)隱含波動(dòng)率下降

年初至今，50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率整體處于上升態(tài)勢(shì)。尤其是春節(jié)過后，隨著股市快速上行，期權(quán)隱含波動(dòng)率也快速上升，并創(chuàng)新高。

2月11日，50ETF平值期權(quán)隱含波動(dòng)率是17.31%，3月7日平值期權(quán)隱含波動(dòng)率升至37.02%。但最近幾個(gè)交易日，期權(quán)隱含波動(dòng)率下降，3月13日收盤時(shí)，平值期權(quán)隱含波動(dòng)率已降到32.16%。虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)隱含波動(dòng)率均出現(xiàn)明顯下降，分別從39.03%、36.13%跌到32.53%、32.98%。

“期權(quán)隱含波動(dòng)率反映市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)投機(jī)情緒和恐慌情緒均會(huì)影響期權(quán)隱含波動(dòng)率。”南華期貨研究所副所長(zhǎng)曹揚(yáng)慧解釋道，期權(quán)隱含波動(dòng)率近期下降的原因主要是市場(chǎng)情緒趨于平穩(wěn)。

2月22日、25日，股市出現(xiàn)超預(yù)期上漲，市場(chǎng)投機(jī)情緒使投資者加大對(duì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的購(gòu)買。

3月7日、8日，股市出現(xiàn)超預(yù)期下跌，市場(chǎng)恐慌情緒使投資者加大對(duì)認(rèn)沽期權(quán)的購(gòu)買。市場(chǎng)不確定性加劇，投資者對(duì)50ETF期權(quán)的需求加大，使期權(quán)隱含波動(dòng)率漲至高點(diǎn)，且超過標(biāo)的歷史波動(dòng)率。此時(shí)，期權(quán)的價(jià)格高于理論價(jià)值，投資者對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)反應(yīng)過度。

3月11日，股市沒有延續(xù)此前的下跌態(tài)勢(shì)，企穩(wěn)并小幅回升，市場(chǎng)情緒得到平復(fù)。當(dāng)投資者對(duì)期權(quán)的需求減少，期權(quán)價(jià)格逐漸向理論價(jià)值回歸，期權(quán)隱含波動(dòng)率開始下降。

一位期權(quán)資深研究人員也向上證報(bào)表示：“前期市場(chǎng)情緒太過亢奮，50ETF隱含波動(dòng)率被炒得過高，本周以來市場(chǎng)情緒稍降，隱含波動(dòng)率出現(xiàn)了下降。”

曹揚(yáng)慧認(rèn)為，從統(tǒng)計(jì)規(guī)律看，近期隱含波動(dòng)率處于歷史75%分位數(shù)以上，屬于高位，長(zhǎng)期難以維持，有向均值回歸的傾向。但若后期隱含波動(dòng)率能持續(xù)下降，則股市有望走出“慢牛”行情。

溫氏效應(yīng)：減持改變短期博弈格局

近期，越來越多的上市公司拋出減持計(jì)劃，其中不乏大批短期股價(jià)翻倍的熱門公司。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市今年以來已有434家上市公司披露了股東減持計(jì)劃，以最新股價(jià)計(jì)算，涉及減持規(guī)模高達(dá)937億元。

隨著市場(chǎng)回暖，股東減持意愿也愈發(fā)強(qiáng)烈。3月以來不到10個(gè)交易日內(nèi)，已有134家公司披露了股東減持計(jì)劃，而同期預(yù)告增持的僅有4家。

“白天漲停潮，晚上減持潮”，這一現(xiàn)象在近期的市場(chǎng)中頻繁上演，且以漲勢(shì)如虹的養(yǎng)殖概念中最為顯著。

受益豬價(jià)上漲，創(chuàng)業(yè)板大藍(lán)籌溫氏股份今年以來走勢(shì)強(qiáng)勁，最大漲幅近80%。3月12日，溫氏股份披露股東減持公告，包括監(jiān)事、高級(jí)管理人員在內(nèi)的6人擬合計(jì)減持公司股份765萬股。此后，溫氏股份股價(jià)走出“過山車”行情，先漲停再跌停，并成為今天創(chuàng)業(yè)板指大跌4.49%的重要誘發(fā)因素。

除溫氏股份外，益生股份、新五豐、天邦股份、唐人神等公司近期均披露了股東減持計(jì)劃。

其他熱門公司的減持勢(shì)頭同樣迅猛。如網(wǎng)宿科技因沾邊“邊緣計(jì)算”概念，今年以來最大漲幅超過140%。公司3月11日晚間公告，持股5%以上股東及高管擬合計(jì)減持不超過6.42%的公司股份。網(wǎng)宿科技股價(jià)在減持公告發(fā)布當(dāng)天封死跌停，此后兩日繼續(xù)高位回撤10%。

順灝股份因涉足“工業(yè)大麻”概念，今年以來股價(jià)大漲近300%。據(jù)日前披露的減持計(jì)劃，公司控股股東及一致行動(dòng)人擬減持股份合計(jì)不超過1399萬股。此外，頂點(diǎn)軟件、光一科技、奧馬電器、星輝娛樂、朗源股份等一批熱門股，今年以來均在股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻倍的同時(shí)，披露了公司股東的減持計(jì)劃。

分析人士認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本近期加速減持，主要有三方面因素：

一是因?yàn)槿ツ暌詠?，股?quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)較大，很多上市公司主要股東的資金鏈緊張；

二是近期市場(chǎng)環(huán)境給股東減持提供了一個(gè)合理的交易量和有吸引力的價(jià)格，股東逢高減持可看作是投資收益兌現(xiàn)的一種行為；

三是臨近年報(bào)季報(bào)發(fā)布期，上市公司董監(jiān)高及主要股東有趕在窗口期之前展開減持的沖動(dòng)。

此外，也不排除個(gè)別股東對(duì)公司未來發(fā)展、成長(zhǎng)性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在顧慮，所以選擇減持套現(xiàn)。