港股市場(chǎng)即將迎來(lái)首家持牌汽車金融公司，上海東正汽車金融股份有限公司（下稱東正金融）當(dāng)前正在進(jìn)行全球發(fā)售，預(yù)計(jì)將于2019年3月26日正式在香港聯(lián)交所掛牌交易。根據(jù)全球發(fā)售文件，其計(jì)劃發(fā)行5.33億股，其中香港發(fā)售占比10%，國(guó)際發(fā)售占比90%，發(fā)售價(jià)4.2港元至6.3港元，假設(shè)發(fā)售價(jià)為每股H股5.25港元，扣除相關(guān)費(fèi)用后，預(yù)計(jì)將募資約26.72億港元（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）或約30.82億港元（假設(shè)超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使）。

當(dāng)前，我國(guó)的汽車市場(chǎng)以及汽車金融市場(chǎng)都在快速增長(zhǎng)之中，2018年底全國(guó)汽車保有量達(dá)2.4億輛，較2017年增長(zhǎng)10.51%，同時(shí)，我國(guó)新車整體汽車金融滲透率（使用汽車金融產(chǎn)品銷售的臺(tái)數(shù)占總銷量的比重）從五年前的13%提升到了約40%。在這種背景下，作為一家上市的持牌汽車金融公司，東正金融無(wú)疑給市場(chǎng)增加了一個(gè)值得關(guān)注的標(biāo)的。

估值背后的業(yè)績(jī)支撐

從成立到上市，東正金融僅花了四年，根據(jù)招股書披露的數(shù)字，上市后東正金融的預(yù)期市值將在89.6億元至134.4億元。按照東正金融2018年4.53億元的凈利潤(rùn)，市盈率約為20倍到30倍。有投資人士指出，“從東正金融2016到2018年的營(yíng)收、利潤(rùn)及全面收益總額及總資產(chǎn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，其估值不算高。”

成立以來(lái)，東正金融的業(yè)績(jī)迅猛增長(zhǎng)，2016至2018年，東正金融的營(yíng)收分別為3.32億、4.62億、8.16億，凈利潤(rùn)達(dá)到1.74億、2.61億和4.53億。另?yè)?jù)灼熾咨詢的報(bào)告，2016年到2018年，東正金融的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)及全面收益總額、總資產(chǎn)分別以56.7%、61%及53.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，均高于行業(yè)平均水平。

東正金融的迅速崛起有賴于其獨(dú)有的股東優(yōu)勢(shì)以及豪車聚焦戰(zhàn)略。東正金融的股東正通汽車為專業(yè)的豪華車經(jīng)銷與服務(wù)商，股東資源能夠讓東正金融在初期快速拓展客戶。與此同時(shí)，相較于普通汽車金融市場(chǎng)，豪車市場(chǎng)近年來(lái)的成長(zhǎng)性更好。2013至2017年，中國(guó)豪車金融市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.1%，高于整體汽車金融市場(chǎng)27.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。2016-2018年，東正金融發(fā)放的豪車貸款分別占到自營(yíng)零售貸款筆數(shù)的81.9%、88.2%、75.7%。

目前，東正金融已經(jīng)形成了一個(gè)較為龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，包括113名正通汽車經(jīng)銷商及1167名外部經(jīng)銷商。值得注意的是，在過(guò)去兩年，東正金融更加重視外部經(jīng)銷商的拓展。2016、2017和2018年，正通汽車經(jīng)銷商的凈增加量分別為7家、9家、13家，而外部汽車經(jīng)銷商的凈增加量分別為60、116、916。2016-2018年，向外部客戶發(fā)放的貸款平均金額分別為15.11萬(wàn)元、16.86萬(wàn)元和20.28萬(wàn)元。

值得一提的是，東正金融外部經(jīng)銷商貸款余額占比也在提升。截至2017年末，東正金融向正通汽車客戶發(fā)放的總貸款余額為45.09億元，占比85.5%，向外部客戶發(fā)放的總貸款余額為7.64億元，占比14.5%，2018年向正通汽車客戶及向外部客戶發(fā)放的總貸款余額分別為59.75億和20.27億元，占比分別為74.7%和25.3%。

東正金融在招股書中表示，發(fā)展多元化汽車經(jīng)銷商是其未來(lái)計(jì)劃，包括拓展豪華品牌汽車經(jīng)銷商、二網(wǎng)經(jīng)銷商、專門從事二手車銷售的經(jīng)銷商。業(yè)內(nèi)人士指出，上市能夠提高公司內(nèi)部治理水平，東正金融上市有利于其獨(dú)立發(fā)展，擺脫對(duì)于股東正通的依賴，謀求獨(dú)立發(fā)展，此外，東正金融的外部渠道依然是鎖定豪車市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的培育期，無(wú)論是渠道布局還是貸款投放都很穩(wěn)健，有很大的增長(zhǎng)潛力。

不良率逐年降低、撥備充足

東正金融豪車聚焦戰(zhàn)略帶來(lái)的是高客均貸款金額，以及更低的不良率。東正金融零售貸款客戶獲得的平均貸款本金金額達(dá)22萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于同期行業(yè)平均水平98411元。同時(shí)，與非豪華車相比，豪車有較高的金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率，購(gòu)買豪華汽車的人償債能力較高，因此不良貸款率較低，豪車貸款的不良率在0.2%到0.3%，而非豪車在0.3%到0.7%。據(jù)招股書披露，2016至2018年，東正金融的整體不良貸款率逐年下降，從0.37%下降至0.28%，再到0.27%。

與此同時(shí)，東正金融保持著較高的撥備覆蓋率，2018年末的撥備覆蓋率為582.29%。同期公司的核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為30.18%、30.18%和31.26%。相較行業(yè)平均8-10倍的杠桿率，東正的杠桿率仍有很大的上升空間。

現(xiàn)金流方面，2017年?yáng)|正金融經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用的現(xiàn)金凈額為10.62億元，2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為5.41億元。出現(xiàn)這一變動(dòng)的原因是，2017年?yáng)|正金融收到股東注資，大幅減少拆入資金，而這部分注資在現(xiàn)金流量表中被分類為融資活動(dòng)。2018年流入5.41億則是因?yàn)槌惽袄麧?rùn)增加及拆入資金的凈增加。

東正金融的營(yíng)運(yùn)資金主要來(lái)源包括已發(fā)放貸款產(chǎn)生的回款資金、銀行及其他金融機(jī)構(gòu)拆解款項(xiàng)及股東注資等。2017年6月，正通汽車與東風(fēng)公司根據(jù)持股比例向東正金融增加注冊(cè)資本11億元人民幣。東正金融的注冊(cè)資本從5億元增加到16億元。據(jù)招股書披露，截至到2018年底，東正金融拆入資金余額為60.85億元。

隨著整體資金面的寬松以及上市募資的進(jìn)行，東正金融可以獲得更多低成本的資金，這將一定程度促進(jìn)其未來(lái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張以及利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

目前來(lái)看，我國(guó)汽車金融市場(chǎng)與其他國(guó)家相比，仍有較大的發(fā)展空間。就新車整體汽車金融滲透率而言，我國(guó)目前的水平在40%左右，而美國(guó)為86%、德國(guó)75%、法國(guó)70%。二手車方面，美國(guó)2017年二手車金融滲透率為53.3%，相比之下，中國(guó)二手車金融滲透率不超過(guò)10%。

此外，華泰證券研報(bào)指出，在海外成熟市場(chǎng)中，汽車金融公司是汽車金融貸款主要供應(yīng)方，占比53%；而在中國(guó)，汽車金融公司只占28%。汽車金融公司擁有相較于銀行更簡(jiǎn)單方便且要求低的特點(diǎn)，這就意味著汽車金融公司比起商業(yè)銀行天生就更容易吸引消費(fèi)者，因此，中國(guó)目前汽車金融公司的比例還有很大的上升空間。

公安部最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底全國(guó)汽車保有量達(dá)2.4億輛，比2017年增加2285萬(wàn)輛，增長(zhǎng)10.51%。其中，私家車（私人小微型載客汽車）持續(xù)快速增長(zhǎng)，2018年保有量達(dá)1.89億輛，近五年年均增長(zhǎng)1952萬(wàn)輛。未來(lái)，隨著國(guó)民收入及人均消費(fèi)水平的提升，可以預(yù)見的是，我國(guó)的汽車金融市場(chǎng)，尤其是豪車金融市場(chǎng)，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）