每經(jīng)記者 邱德坤    每經(jīng)編輯 文多    

2018年9月11日，攝于東方精工注冊地址大門前。圖片來源：每經(jīng)記者 邱德坤 攝

前10月還欣欣向榮，年底便爆出巨虧。

2019年2月28日，東方精工（002611,SZ）發(fā)布業(yè)績快報稱，公司在2018年巨虧約34.24億元，主要是對全資子公司北京普萊德新能源電池科技有限公司（以下簡稱普萊德）的商譽計提了34.5億元的減值準(zhǔn)備。

但這一切沒有絲毫預(yù)警，在公司2018年三季報中還說：子公司普萊德預(yù)計2018年銷售訂單較2017年同期顯著增加。東方精工猝不及防的巨虧和巨額減值計提，引來了監(jiān)管層的關(guān)注。總結(jié)東方精工回復(fù)監(jiān)管的說法，即普萊德在2018年利潤下滑，原因包括：經(jīng)營受新能源汽車補貼退坡政策影響，主要盈利來源的商用車動力電池PACK（PACK具體含義見下文）業(yè)務(wù)萎縮，新客戶拓展難度加大。

但《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，就算是回復(fù)本身，也出現(xiàn)了一些的讓人疑惑地方?？梢哉f，公司當(dāng)前給出的巨虧、減值計提理由，還缺少一些說服力。

2018年前三個季度都經(jīng)營良好

在討論公司商業(yè)減值等問題前，先解釋一下PACK，否則不方便理解公司業(yè)務(wù)。

普萊德是動力電池系統(tǒng)PACK的第三方龍頭企業(yè)，成立于2010年4月7日。

而PACK本身是指：對單體電芯進(jìn)行串聯(lián)或并聯(lián)組合后連接上BMS（電池管理系統(tǒng)），使單體電芯成為有充放電智能控制等功能的集成產(chǎn)品的過程，是動力電池系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是連接上游電芯生產(chǎn)與下游整車應(yīng)用的核心環(huán)節(jié)。

好了，現(xiàn)在開始討論商譽減值。

2017年，東方精工以47.5億元收購普萊德100%股權(quán)，進(jìn)而形成了約41.42億元的商譽。

不過，此前一直傳遞積極信號的普萊德，卻在2018年利潤下滑。2019年3月6日，東方精工回復(fù)深交所問詢函稱，受新能源汽車補貼政策退坡的影響，車企想方設(shè)法降低整車成本，而動力電池系統(tǒng)成為降成本的重要落腳點。電芯企業(yè)和PACK企業(yè)的利潤空間因此被進(jìn)一步壓縮，特別是PACK企業(yè)。

說白了，東方精工認(rèn)為車企是想自己做集成，不要中間商賺……

東方精工還指出，新能源汽車補貼退坡，讓“多家動力電池行業(yè)可比上市公司在2018年前三季度發(fā)布的毛利率較以前年度均有不同幅度下降，2018年普萊德的毛利率也下降”。

然而同樣是在2018年前三季度，東方精工還在當(dāng)年10月30日發(fā)布的三季報中稱：“受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，子公司普萊德預(yù)計2018年銷售訂單較2017年同期顯著增加。”

圖片來源：公告截圖

如果按這個邏輯，也就是普萊德在2018年最后一個季度——甚至可能是在11月~12月業(yè)績驟變。

對此，東方精工將問題集中于普萊德的產(chǎn)品故障。2019年2月28日，東方精工在回復(fù)深交所部分問詢時稱：普萊德的收入結(jié)算集中在第4季度，加上以前年度銷售的商用車動力電池產(chǎn)品的大規(guī)模故障，也集中出現(xiàn)在2018年第4季度，導(dǎo)致公司此前未能預(yù)見該問題。

不過，在2019年3月14日，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士稱，新能源汽車補貼退坡，對整個產(chǎn)業(yè)鏈都有影響，尤其是對生產(chǎn)電芯的企業(yè)影響最大。相對而言，從事PACK的企業(yè)賺的是中間的加工費，影響反倒不是很大。因為PACK企業(yè)購買電芯組裝再賣給整車廠，“買得貴，賣得也貴”。

2018年商務(wù)車業(yè)務(wù)下滑額低于2017年

如果普萊德2018年利潤下滑是難以預(yù)料，那么未達(dá)成2017年業(yè)績承諾，其實是早已明確的結(jié)論。

2016年7月28日，東方精工與普萊德原股東簽署了《利潤補償協(xié)議》。普萊德原股東承諾，普萊德在2016年至2019年的扣非后凈利潤分別是2.5億元、3.25億元、4.23億元、5億元。

2017年4月7日，東方精工完成對普萊德的收購?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在完成收購的首年，普萊德的實際扣非后凈利潤約為2.61億元，未能達(dá)到2017年的業(yè)績承諾（3.25億元）。

不僅僅是監(jiān)管部門，投資者的疑問也來了——東方精工為什么沒在2017年進(jìn)行商譽減值？

按照2018年4月東方精工所聘會計師事務(wù)所的說法，普萊德在2016年和2017年累計實際扣非后凈利潤約為5.94億元，對比普萊德原股東承諾這兩年累計扣非后凈利潤5.75億元，普萊德完成了業(yè)績承諾。

而在2018年末對普萊德進(jìn)行商譽減值時，東方精工稱，這一年度的普萊德，綜合毛利率降低、商用車業(yè)務(wù)占比下降、銷售費用和資產(chǎn)減值損失增加。

東方精工在回復(fù)深交所問詢函曾稱，過去幾年，普萊德商用車動力電池PACK業(yè)務(wù)的收入占比最高達(dá)到50%左右，毛利率在23%左右，曾是普萊德營業(yè)利潤的主要來源。

上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士介紹，商用車的車廂很大，對PACK的形狀和集成化要求都比乘用車低，而乘用車的底盤比較低，總體來說相關(guān)要求更高。這也是為什么，很多電池廠都會做商用車的PACK業(yè)務(wù)，因為乘用車的PACK業(yè)務(wù)難以進(jìn)入。

矛盾的是，普萊德在商用車動力電池PACK業(yè)務(wù)的萎縮，2017年高于2018年。

由于普萊德的營收主要來自前五大客戶，其第二、第三大客戶為商用車企業(yè)。

2017年普萊德第二、第三大客戶情況為：福田汽車，交易額為3.48億元，中通客車，交易額約2.03億元。

2017年前五名銷售情況。圖片來源：公告截圖

2016年的普萊德第二、第三大客戶情況，分別為中通客車交易額約9.46億元、福田汽車交易額約6.51億元。

對比可見，從2016年到2017年，普萊德與中通客車的交易額下滑了約7.43億元、與福田汽車的交易額下滑了約3.03億元。

2016年前五名銷售情況。圖片來源：公告截圖

而在2018年，普萊德第二、第三大客戶分別是，福田汽車交易額約為1.41億元、中通客車交易額約為7621.03萬元。

對比可見，從2017年到2018年，普萊德與中通客車的交易額下滑了約1.27億元、與福田汽車的交易額下滑了約2.07億元（注：以上交易額均不含稅）。

2018年前五名銷售情況。圖片來源：公告截圖

這意味著，普萊德在商用車動力電池PACK業(yè)務(wù)的交易額下滑金額，2017年遠(yuǎn)高于2018年。而第一大客戶的情況，更是還在上升。

拓客難度一直有，關(guān)聯(lián)客戶一直在

在論述普萊德2018年經(jīng)營時，東方精工明確指出，普萊德拓展新客戶存在難度。

東方精工稱，普萊德是第三方PACK企業(yè)，自身不生產(chǎn)電芯，主流的電池企業(yè)和車企紛紛成立合資企業(yè)來生產(chǎn)動力電池包，加大了普萊德拓展新客戶的難度。

上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，整車廠、電芯廠從事PACK業(yè)務(wù)，是未來行業(yè)發(fā)展的主流。因為整車廠今后在車型設(shè)計上是正向開發(fā)一體化，在開發(fā)過程中就會考慮到PACK，這讓整車廠和電芯廠雙方參與即可，無需引入第三方。況且，如果交由第三方來做PACK業(yè)務(wù)，整車廠還需要向PACK企業(yè)提供車型研發(fā)數(shù)據(jù)，并要犧牲自己的利潤。

不過，PACK企業(yè)的客戶開發(fā)難度一直存在。而且，“PACK企業(yè)最重要的資源還是渠道。”上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，整車廠會與這家PACK企業(yè)合作，而非自己從事該業(yè)務(wù)，肯定是該企業(yè)與整車廠的關(guān)系不錯。

而普萊德恰恰一直存在與關(guān)聯(lián)方交易的情況。

普萊德被收購之前的股東包括：北大先行、寧德時代、福田汽車、北汽產(chǎn)投、青海普仁等企業(yè)。各方形成的產(chǎn)業(yè)鏈分工合作模式是：北大先行（電池正極材料）+寧德時代（動力電池電芯）+普萊德（動力電池系統(tǒng)PACK）+北汽新能源（新能源乘用車整車應(yīng)用）及福田汽車（新能源商用車整車應(yīng)用）。

普萊德被東方精工收購前股權(quán)結(jié)構(gòu)。

圖片來源：東方精工2017年2月披露的交易報告書截圖

2016年，普萊德前五大客戶營收約為40.4億元（全部營收40.97億元），其第一大客戶和第三大客戶，分別是北汽新能源、福田汽車，分別實現(xiàn)銷售額約為23.85億元、6.51億元，合計約占普萊德該年前五大客戶營收的75.15%（注：以上交易額均不含稅）。

在收購報告書中提及，上述關(guān)聯(lián)交易金額較高，且占普萊德采購和營收的比例較高，主要是為了加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)化，并降低投資風(fēng)險。2019年3月14日，卓創(chuàng)資訊分析師周天宇表示，這在業(yè)內(nèi)是比較常見的現(xiàn)象，因為這可以鞏固自己在業(yè)內(nèi)的地位，穩(wěn)固自己的訂單，也可以變相提高自身抗風(fēng)險的能力。

普萊德被收購后，仍在實行此前的合作模式。2018年，普萊德第一、第二大客戶，分別是北汽新能源、福田汽車，銷售額分別約為40.13億元、1.41億元（不含稅），而2018年普萊德前五大客戶的營收總量約42.69億元（注：以上交易額均不含稅），對北汽新能源、福田汽車的銷售額占到了97.31%。

也就是說，至少在對前五大客戶的銷售中，關(guān)聯(lián)交易的占比還提高了。

此外，2019年2月21日，東方精工收到普萊德遞交的《中長期（2019年～2023年）深化戰(zhàn)略合作協(xié)議》。北汽新能源、寧德時代與普萊德約定，各方在2019年~2023年，還要在新能源汽車動力電池領(lǐng)域的深化合作內(nèi)容，涉及各方之間的產(chǎn)品采購、供貨、貨款結(jié)算機制，以及在新型動力電池系統(tǒng)方面的合作研發(fā)生產(chǎn)等。

3月12日，《每日經(jīng)濟新聞》記者就上述事項，向東方精工證券部發(fā)送了采訪函。3月15日，東方精工董秘周文輝表示，目前正處于上市公司的年報披露期，不方便接受采訪。