圖片來源：視覺中國

北京時間3月21日凌晨，美聯(lián)儲在3月的議息會議上，釋放出較上一次更為強烈的鴿派信號。

從點陣圖看，多數(shù)聯(lián)儲官員預(yù)計今年不加息，2020年加息一次。而上一次會議的主流觀點預(yù)期是今年加息兩次；美聯(lián)儲同時表示有意從5月份開始放緩資產(chǎn)負債表縮減步伐，并計劃9月底結(jié)束。

美聯(lián)儲“送來大禮”，全球金融市場反應(yīng)強烈。

美聯(lián)儲聲明公布后，美國三大股指集體反彈并轉(zhuǎn)漲，美元跳水，離岸人民幣一度漲近400點，美債收益率急跌。

備受關(guān)注的是，伴隨美聯(lián)儲暫停加息和退出縮表，全球主要央行漸棄加息，轉(zhuǎn)向護航經(jīng)濟增長。國內(nèi)部分機構(gòu)認為，隔夜美聯(lián)儲釋放超強“鴿派”信號，我國央行的貨幣政策可以更加靈活。

超強“鴿派”信號傳出

美元“跳水”人民幣“起舞”

多數(shù)聯(lián)儲官員預(yù)計今年不加息、9月末停止縮表，這是此次美聯(lián)儲議息會議釋放的最強“鴿派”信號。

中信證券表示，造成美聯(lián)儲這種轉(zhuǎn)變的重要因素是經(jīng)濟逆風加大和通脹壓力較小。

此次政策聲明的最大變化即是對美國經(jīng)濟的評價。1月美聯(lián)儲在政策聲明中稱，2018年四季度經(jīng)濟活動“增長穩(wěn)健”，而本次稱經(jīng)濟活動“增速放緩”；1月稱家庭支出繼續(xù)“強勁增長”，企業(yè)固定投資增速變得“溫和”，這次稱家庭支出和企業(yè)固定投資的增速“集體放緩”。

美聯(lián)儲公布決議之后，美元指數(shù)迅速“跳水”，3月20日收跌0.4%至96.01，連跌4日，并創(chuàng)下自2月5日以來的新低。21日美元指數(shù)繼續(xù)下跌，截至北京時間21日16點，跌破96關(guān)口。人民幣“聞聲起舞”，離岸人民幣匯率在美聯(lián)儲決議聲明發(fā)布后一度漲近400點。

東北證券表示，2019年美元指數(shù)大概率會走弱，人民幣匯率則會穩(wěn)定甚至升值。中國經(jīng)濟有望在二季度企穩(wěn)，基本面也不會驅(qū)使人民幣繼續(xù)貶值。該機構(gòu)認為，人民幣會保持區(qū)間穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率波動高點可能上探至6.0~6.5，于年中前后企穩(wěn)。

國都期貨表示，最近人民幣匯率止跌回升，與外匯供求關(guān)系改善和美元指數(shù)震蕩整理均有一定關(guān)系，但更重要的力量是來自逆周期調(diào)控下的人民幣匯率“易漲難跌”。下一步，需關(guān)注“逆周期因子”的調(diào)整，這將對未來人民幣匯率走勢產(chǎn)生重大影響。另外，近期由于國際市場美元指數(shù)走勢缺乏方向感，導致人民幣匯率在6.71左右窄幅震蕩，一旦美元指數(shù)出現(xiàn)趨勢性變化，將引發(fā)人民幣匯率的新一輪波動。

國盛證券認為，判斷人民幣匯率后市，主要看美元走勢和我國央行的容忍度。在美國經(jīng)濟回落、停止加息且提前結(jié)束縮表的影響下，美元指數(shù)預(yù)計回落，對人民幣的壓力有望緩解。“保持人民幣匯率彈性，并在必要時加強宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場預(yù)期”仍是我國貨幣當局對人民幣匯率的總要求。

穩(wěn)健貨幣政策不變

分析人士認為，美國經(jīng)濟和貨幣政策的組合對于新興市場，尤其是中國而言，是較為有利的。

獨立研究機構(gòu)莫尼塔發(fā)布研究報告指出，此前美聯(lián)儲加息、縮表令新興市場承受了更高的無風險利率。而目前，美國經(jīng)濟增速放緩，美聯(lián)儲加息縮表等行將結(jié)束，新興市場有望獲得資金流入；同時，美國經(jīng)濟發(fā)生衰退的風險很低，也不用擔心資金出于避險需求重新流出新興市場。繼續(xù)看好2019年新興市場國家的資產(chǎn)表現(xiàn)，作為新興市場中的佼佼者，中國資產(chǎn)會更受青睞。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊則表示，市場對美聯(lián)儲的鴿派轉(zhuǎn)向存在過度解讀的傾向，因此國內(nèi)在貨幣政策層面應(yīng)該繼續(xù)維持穩(wěn)健的立場，保持政策的前瞻性來相機抉擇。下半年美聯(lián)儲依然存在立場轉(zhuǎn)換的風險，如果在短暫暫停之后重回加息路徑，則意味著國內(nèi)政策需要再次調(diào)整和轉(zhuǎn)向。因此，前瞻性在宏觀政策制定方面顯得尤為重要，而政策的重心還是應(yīng)該聚焦打通貨幣政策傳導機制來把流動性引入實體經(jīng)濟。

中國人民銀行行長易綱近期表示，穩(wěn)健的貨幣政策要兼顧內(nèi)外平衡，因為中國的經(jīng)濟已深度融入了世界經(jīng)濟，所以考慮貨幣政策時，要以國內(nèi)的經(jīng)濟形勢為主來考慮，但同時要兼顧國際和中國在全球經(jīng)濟關(guān)系中的地位和外向型經(jīng)濟的方面。

基準利率不適合進一步下調(diào)

近期，市場上出現(xiàn)一些存貸款基準利率調(diào)降的呼聲和預(yù)判。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平指出，貨幣政策要注意內(nèi)外平衡。經(jīng)過多次加息，美國利率水平已總體上與我國接近。中美之間有些產(chǎn)品的利率已經(jīng)倒掛。為在資本流動和貨幣匯率等方面做好內(nèi)外平衡，存貸款基準利率已不再適合進一步下調(diào)。尤其是在當下，降息可能會引發(fā)促進本幣貶值的嫌疑，可能是得不償失的。除非出現(xiàn)外部很大沖擊的特殊情況，否則無論從邏輯上看還是從現(xiàn)實看，都沒有調(diào)降存貸款基準利率的必要。

此外，連平表示，在未來的兩個季度內(nèi)，如果經(jīng)濟運行逐步企穩(wěn)，就沒有必要再通過降低存貸款基準利率來刺激經(jīng)濟，降息的可能性會隨著時間的推移越來越小。

星石投資也認為降低基準利率的概率不大。一方面，監(jiān)管層多次公開表示中國貨幣政策能維持“合理充裕”，而非“大水漫灌”；另一方面，商業(yè)貸款利率在基準利率之上，降低基準利率的必要性也不大。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，在總體穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，貨幣政策工具，特別是價格型工具可能會在今年進一步使用，目的也是降低實體經(jīng)濟的融資成本。因此，政策利率，包括逆回購、中期借貸便利（MLF）等的利率有可能會下調(diào)。同時，再結(jié)合利率市場化改革，更好地將政策利率的變動向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導，切實降低實體經(jīng)濟的融資成本。

在存款準備金率方面，易綱表示，去年以來，央行五次降低存款準備金率共3.5個百分點，力度較大。將來三檔存款準備金率框架將比較清晰。大型銀行為一檔，中型銀行為第二檔，小型銀行特別是縣域的農(nóng)村信用社、農(nóng)商行為最低的一檔?，F(xiàn)在在逐步簡化，使得存款準備金率更加清晰透明。從國際比較而言，易綱稱，我國存款準備金率處于中等水平。目前情況下，準備金率下調(diào)還有一定空間，但這個空間比起前幾年已經(jīng)小多了。同時，要考慮最優(yōu)的資源配置及防范風險的問題。

關(guān)于2019年央行將如何使用貨幣政策工具組合，華創(chuàng)證券周冠南表示，第一，中長期數(shù)量和價格工具或?qū)⑻幱谪泿耪吖ぞ哌x項的第一順位。“降低實際貸款利率”取向下，存準率工具、MLF/TMLF、PSL，及其政策利率的調(diào)整或仍將使用；第二，短期數(shù)量型工具或?qū)⑻幱谪泿耪吖ぞ哌x項的配合位。央行在短期數(shù)量型工具的操作上可能會減少公開市場逆回購操作的量和頻率，以流動性自然調(diào)節(jié)的方式來維持“合理充裕”，這種操作方式可能會使得機構(gòu)增加“預(yù)防性流動性需求”，資金利率的波動或?qū)⒓哟?；第三?ldquo;金融監(jiān)管”將處于貨幣政策的“外援”位。直接硬性指標考核“小微”、“民營”等主體的貸款增速。第四，存貸款基準利率或?qū)⑻幱谪泿耪吖ぞ哌x項的最末位。短時間內(nèi)存貸款基準利率不會取消，但大概率也不會調(diào)整，市場化基準利率尚需培育。

（中國證券報 彭揚 昝秀麗）