每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

上市公司2018年年報(bào)正持續(xù)披露中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理近年來企業(yè)的投資業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，目前上市公司的投資收益規(guī)模已超過1萬億元；與此同時(shí)，企業(yè)投資收益占凈利潤(rùn)50%以上的公司不在少數(shù)。

但在此背景下，一些企業(yè)的重要股東似乎并不買賬，特別是一些以股權(quán)投資為主的機(jī)構(gòu)股東，已經(jīng)無視獲利薄厚，選擇套現(xiàn)離場(chǎng)。

有分析人士指出，雖然上市公司可以對(duì)可出售金融性資產(chǎn)進(jìn)行培育或變現(xiàn)，進(jìn)而提振業(yè)績(jī)，但終歸屬于非經(jīng)常性損益，企業(yè)如果淡化主業(yè)經(jīng)營(yíng)，非但難以仰仗投資一本萬利，更難免會(huì)為投資類機(jī)構(gòu)股東的伺機(jī)退出做“嫁衣”。

破萬億的“投資生意”

提起投資這件事，上市公司似乎是又愛又恨，生怕外界質(zhì)疑他們顛倒主次，留下“不務(wù)正業(yè)”的印象。但從一些知情人士的口中，記者也能感知，只要財(cái)技運(yùn)用得當(dāng)，搞投資甚至是個(gè)“進(jìn)退自如”的買賣。

作為一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目的買家，小王（化名）與多家上市公司投資部門有業(yè)務(wù)往來，他告訴記者，僅憑財(cái)務(wù)投資一條道是不足以支撐上市公司利潤(rùn)的，“投資者也會(huì)盯住企業(yè)投資收益在公司凈利潤(rùn)的占比，太高的會(huì)遭質(zhì)疑，太低的業(yè)績(jī)承壓”。但好在這部分資產(chǎn)屬于可出售金融資產(chǎn)，小王表示，上市公司本著“實(shí)在不行就出售”的想法，讓股權(quán)投資這件事變得“可控”，總有一種辦法能讓企業(yè)的財(cái)報(bào)上見到亮眼的數(shù)據(jù)。

這筆生意到底有多大？Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年三季度，A股上市公司投資收益共計(jì)8258億元，較2017年同期的7343億元增長(zhǎng)12.46%，為近三年來最高。此外，盡管2018年年報(bào)仍在披露中，但從已披露的前三年數(shù)據(jù)來看，A股上市公司投資收益在2017年已經(jīng)突破萬億，達(dá)到10974億元，創(chuàng)下歷史新高。若以去年前三季度投資收益同比增長(zhǎng)10%以上測(cè)算，A股上市公司2018全年的投資收益也大概率會(huì)站到萬億級(jí)別以上。

對(duì)此，小王告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，以現(xiàn)在上市公司的經(jīng)營(yíng)壓力來看，進(jìn)行股權(quán)投資有利于公司通過產(chǎn)業(yè)整合提高競(jìng)爭(zhēng)力或者尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，不過形式各異，“不排除現(xiàn)金流充裕的企業(yè)通過財(cái)務(wù)投資的方式進(jìn)行資產(chǎn)增值的可能，但也確實(shí)為股權(quán)投資的另類玩法提供了土壤。”

他坦言，上市公司在處置可出售金融資產(chǎn)的時(shí)候，會(huì)優(yōu)先考慮“自己人”，接盤者的背后實(shí)控人往往與上市公司有千絲萬縷的聯(lián)系——股權(quán)結(jié)構(gòu)上，不是近親就是“三類股東”，“這樣一來，資產(chǎn)售出的盈余歸入上市公司投資收益，而對(duì)資產(chǎn)本身，只不過是上市公司‘左手倒右手’的財(cái)技運(yùn)用。日后時(shí)機(jī)得當(dāng)，再次被上市體系收回也不是不可能。如此往復(fù)，投資公司成了賺錢的工具。”

近年來，涉足股權(quán)投資的上市公司不在少數(shù)，通過參與私募股權(quán)投資或直接收購?fù)顿Y機(jī)構(gòu)進(jìn)行直投，已是上市公司發(fā)力投資的主流。據(jù)私募通的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，在全市場(chǎng)各類型LP中，上市公司占比達(dá)到3.2%，涉及企業(yè)高達(dá)1201家，也就是說近三分之一數(shù)量的上市公司均有涉及私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

“股權(quán)投資的回報(bào)不會(huì)在當(dāng)期就看到，但作為L(zhǎng)P參投或直接設(shè)立基金做項(xiàng)目直投，每年也會(huì)獲得不菲的分紅收益，這也為上市公司換來了估值溢價(jià)的空間。盡管部分對(duì)賭后會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)，但在利潤(rùn)兌現(xiàn)前期，這些資產(chǎn)都是增厚公司業(yè)績(jī)的來源。”華南某私募投資總監(jiān)向記者表示，利益驅(qū)使下，越來越多的上市公司開始加大對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的布局。記者查閱上市公司公告發(fā)現(xiàn)，去年至今，有近30家上市公司通過全資、參股子公司的方式取得私募管理人資格，其中部分已經(jīng)完成備案，注冊(cè)私募基金類型多數(shù)為股權(quán)投資。

為投資機(jī)構(gòu)做“嫁衣”

然而，股權(quán)投資也并非能使上市公司一勞永逸，“獲利回吐”的投資本性也令一些上市公司開始經(jīng)歷舒適區(qū)內(nèi)的煩惱。

前述小王表示，上市公司做投資是具有主觀性質(zhì)的，但從PE類股東或投資類財(cái)富公司等股東的利益出發(fā)，逢高套現(xiàn)離場(chǎng)也帶給上市公司壓力。“上市公司是不愿給投資機(jī)構(gòu)做‘嫁衣’的，一方面會(huì)影響股價(jià)走勢(shì)，另一方面也會(huì)造成股權(quán)的分散。”

從近日發(fā)布2018年年報(bào)的城投控股來看，該公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.03億元、同比增長(zhǎng)115%；在投資收益方面，其去年實(shí)現(xiàn)投資凈收益6.27億元、占凈利潤(rùn)11.70億元的53.59%。值得關(guān)注的是，城投控股在此前兩年的投資凈收益也占據(jù)相當(dāng)比重——Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年，其投資凈收益12.15億元、占當(dāng)期凈利潤(rùn)21.79億元的55.76%；2017年其投資凈收益達(dá)到14.52億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)17.67億元的82.17%。

不過記者注意到，城投控股股價(jià)在2015年底探至12.76元/股后，接下來的一年中上漲52.90%，隨后便開始下泄；2017全年其股價(jià)累計(jì)下跌近56.74%，僅當(dāng)年4月就下跌35.14%。

為什么該公司市值波動(dòng)會(huì)如此劇烈？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在其發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了一些端倪。該公司2017年年報(bào)顯示，包括公募基金、個(gè)人投資者和私募基金在內(nèi)，其前十大股東無一例外地進(jìn)行了減持。僅2月22日披露的信息顯示，其前十大股東共計(jì)減持4.28億股、占總股本比例約為16.89%。

可見，該公司投資收益的增長(zhǎng)并未帶給主要投資人減持的動(dòng)力，反而走出了一波減持狂潮。以二股東弘毅（上海）股權(quán)投資基金中心（有限合伙）（以下稱弘毅基金）為例，城投控股在2013年曾引入其作為戰(zhàn)略投資者解決資金緊張問題，彼時(shí)城投控股的控股股東上海城投集團(tuán)向弘毅基金出讓2.99億股、占總股本10%，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)6元、合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為17.93億元。2018年，弘毅基金選擇退出，最新公告顯示，弘毅基金擬減持的不超過1.26億股約占公司總股本5%。以3月26日收盤價(jià)7.82元/股計(jì)算，弘毅基金或?qū)⑻赚F(xiàn)近10億元，浮盈2.29億元。

有分析指出，城投控股遭遇大股東接連離場(chǎng)的原因或在于其近年來的凈利潤(rùn)下滑。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司凈利潤(rùn)已連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，2016年~2018年其凈利潤(rùn)分別為20.95億元、17.59億元、10.28億元，同比分別下降42.63%、16.05%、41%。不過也有分析指出，與城投控股這類地產(chǎn)公司相似，很多企業(yè)面臨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力，盡管部分產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金會(huì)傾斜于此，但投資人往往無視“錢比貨多”的未來期許，而選擇落袋為安。

可見，投資業(yè)務(wù)對(duì)上市公司來說是把“雙刃劍”，尤其在A股市場(chǎng)中，企業(yè)市值的穩(wěn)定受到基本面和投資者情緒等多方面因素的牽制，即便有投資收益占凈利潤(rùn)比值升高，也難免會(huì)成為PE、投資機(jī)構(gòu)等股東加速離場(chǎng)的催化劑。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)記者表示，“一分為二看，上市公司適當(dāng)進(jìn)行投資業(yè)務(wù)，可以提高企業(yè)閑置資金的價(jià)值，但投資收益終究要?dú)w為非經(jīng)常性損益之中，并非企業(yè)盈利的長(zhǎng)效機(jī)制，而且這樣做也會(huì)加大企業(yè)的債務(wù)融資杠桿。在當(dāng)前背景下，企業(yè)不應(yīng)該在資本運(yùn)作方面花太多精力，而是要回歸主業(yè)經(jīng)營(yíng)的軌道。”

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