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第十批73個游戲版號近日公布。游戲版號審批重啟以來已有892個版號下發(fā)，游戲行業(yè)迎來“柳暗花明”。業(yè)內(nèi)人士指出，版號審批重啟成為游戲行業(yè)中短期向好重要催化劑。游戲板塊景氣向好，游戲行業(yè)目前估值較低，有望迎來修復。

但在政策趨嚴、人口紅利漸盡的背景下，游戲行業(yè)難以回到2018年以前的快速增長狀態(tài)。多位游戲公司高管及一二級市場投資人士對中國證券報記者表示，未來內(nèi)容為王、研發(fā)取勝正成為游戲公司的共識。研發(fā)門檻將越來越高，市場將繼續(xù)向頭部企業(yè)集中。同時，海外市場成為兵家必爭之地。

版號審批重啟

游戲行業(yè)供給側(cè)改革繼續(xù)推動，同時需求端“端轉(zhuǎn)手”紅利基本耗盡，且注意力資源受到其他互聯(lián)網(wǎng)娛樂內(nèi)容的分流，行業(yè)未來發(fā)展前景成為市場熱議的話題之一。

“游戲已成為大眾娛樂方式，其邊界不斷被重新定義。”騰訊互娛市場總監(jiān)羅施賢表示，隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、計算機技術(shù)、圖形技術(shù)、人工智能技術(shù)和人機交互等新技術(shù)、新方向的不斷融合發(fā)展，將為游戲的外延和內(nèi)涵注入新的變量。游戲行業(yè)增長潛力很大。

“新的技術(shù)帶來新的玩法，新的玩法帶來新的商業(yè)模式，新的商業(yè)模式帶動新市場。”凱撒文化CEO吳裔敏對中國證券報記者表達了類似觀點。

星輝娛樂旗下星輝游戲總裁仲昆杰指出，下沉到三四線城市甚至偏遠的村鎮(zhèn)，這里還有廣闊的市場。根據(jù)星輝游戲的調(diào)研，這些地區(qū)大部分游戲用戶盡管手機性能不高，但同樣有玩游戲的訴求和意愿，且付費能力不斷增強。如果有合適的產(chǎn)品，將激活這一細分市場。事實上，游戲行業(yè)仍有不少細分市場有待激活。

盛大游戲副總裁譚雁峰指出，游戲行業(yè)從快速增長回歸到平穩(wěn)增長態(tài)勢，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。游戲仍然受到歡迎，即便版號審批暫停9個月，自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲市場銷售收入仍保持一定增速。

中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)、伽馬數(shù)據(jù)(CNG)聯(lián)合發(fā)布的《2018年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，中國游戲市場實際銷售收入達2144.4億元，同比增長5.3%，占全球游戲市場比例約為23.6%。其中，自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲市場實際銷售收入達1643.9億元，同比增長17.6%。天風證券預計，2019年手游市場增速有望超過20%，增速拐點將在二季度出現(xiàn)。

匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平認為，2019年游戲行業(yè)的增速可能回升到20%左右。由于貼合人的娛樂天性，游戲行業(yè)內(nèi)含較強的自然增長力量。隨著政策環(huán)境改善，行業(yè)增速有望復蘇。

“分析游戲市場的體量，主要看四個指標：一是互聯(lián)網(wǎng)用戶總?cè)藬?shù)，二是游戲用戶滲透率，三是游戲用戶付費率，四是ARPU值(AverageRevenueperUser，指每個用戶的平均收入)。前兩個指標或許已經(jīng)看到了天花板，但是國內(nèi)市場后兩個指標與日韓等市場相比還有較大的差距，將成為下一階段市場增長的主要驅(qū)動因素。”陳平表示，與此同時，游戲出海帶來增量市場已經(jīng)成為中長期邏輯，中國的游戲行業(yè)有望成為具有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)。

5G時代漸行漸近，構(gòu)建出新的想象空間。譚雁峰表示，游戲形態(tài)可能發(fā)生翻天覆地的變化，AR/VR將帶來更強的體驗感和沉浸感，存儲將全部放在云端。這將給行業(yè)帶來全新的機會。不過，5G商業(yè)化運營仍然需時日，新的玩法真正普及還需要時間。

“游戲、電商、廣告是移動互聯(lián)網(wǎng)主要的三大變現(xiàn)方式。”一村資本董事總經(jīng)理劉晶表示，即便終端載體發(fā)生變化，但變現(xiàn)途徑萬變不離其宗。“游戲仍然是離錢比較近的領(lǐng)域。”

游戲企業(yè)“合縱連橫”

游戲行業(yè)的整合正在推進。世紀華通并購盛大游戲，A股最大的游戲公司即將啟航，并成為繼騰訊、網(wǎng)易之后的國內(nèi)第三大游戲公司。劉晶表示，“未來的行業(yè)整合可能更多發(fā)生在頭部企業(yè)之間。”更多可能來自已經(jīng)形成產(chǎn)品矩陣的企業(yè)之間。“不排除頭部企業(yè)間甚至更股權(quán)層面合作的可能性。”

目前，國內(nèi)游戲行業(yè)維持“兩超多強”的競爭格局，“兩超”是指騰訊和網(wǎng)易兩大公司。年報顯示，2018年騰訊智能手機游戲收入778億元，同比增長24%；個人電腦客戶端游戲業(yè)務(wù)錄得506億元收入，下降8%。2018年網(wǎng)易游戲收入達401.9億元，同比增長10.77%。

對于世紀華通、三七互娛、完美世界等屬于“多強”地帶的A股游戲公司，與騰訊和網(wǎng)易在營收、凈利潤等方面有一定差距，但研發(fā)、市場規(guī)模、盈利等實力不俗，是未來有力的挑戰(zhàn)者。2018年，世紀華通營業(yè)收入為80.73億元，凈利潤10.06億元；根據(jù)業(yè)績承諾，2018年-2020年，盛大游戲的扣非凈利潤分別不低于21.36億元、24.94億元、29.68億元。三七互娛2018年實現(xiàn)營業(yè)總收入76.33億元，同比增長23.33%；實現(xiàn)非公認會計原則凈利潤15.36億元，同比增長9.07%。

版號停發(fā)的十個月，一批游戲公司沒能熬過行業(yè)寒冬。甚至出現(xiàn)“等到版號，但公司已死”的案例。譚雁峰表示，留存下來的團隊具備一定生存能力或一技之長。游戲作為創(chuàng)意文化行業(yè)，存在攜“爆款”產(chǎn)品脫穎而出的機會。但門檻已被抬得很高，行業(yè)將呈現(xiàn)強者恒強的特征。

劉晶認為，不排除一些小企業(yè)憑借一兩款“爆款”取得突破性的增長的可能?？紤]到總量控制的政策環(huán)境，資金難以大規(guī)模涌入，且人才回流大廠等環(huán)境因素，中小企業(yè)實現(xiàn)“彎道超車”躋身前列的可能性微乎其微。

事實上，除網(wǎng)易相對獨立外，游戲主流企業(yè)間的“合縱連橫”已經(jīng)展開。因為騰訊手握超強的流量，能夠高質(zhì)量地匹配游戲，各大游戲廠商與騰訊業(yè)務(wù)層面的合作已屬平常。同時，資本層面的合作已開啟。其中，騰訊入股盛大游戲，雙方達成深度戰(zhàn)略合作。世紀華通重組盛大游戲完成后，在不考慮配套融資的情況下，騰訊將在新的世紀華通中占股4.95%。

吳裔敏指出，發(fā)行層面騰訊的流量優(yōu)勢面臨挑戰(zhàn)。如果有其他流量平臺介入發(fā)行，將對格局產(chǎn)生重大影響。陳平則指出，尾部公司大量退出，給中間地帶公司留出了市場空間。今日頭條的加入可能改變市場格局，優(yōu)質(zhì)CP與騰訊合作時的議價能力一定程度上得以增強，可能獲得更高的分成比例。

三七互娛副總經(jīng)理楊軍對中國證券報記者表示，“游戲行業(yè)是一個內(nèi)容行業(yè)，很難產(chǎn)生壟斷。長期看，競爭格局會發(fā)生變化。在‘多強’的公司中，一些優(yōu)質(zhì)公司將脫穎而出。”目前游戲行業(yè)進入搶市場份額階段。游戲行業(yè)存在“滾雪球”效應(yīng)，對于研發(fā)商而言，與發(fā)行公司的收益分成按照游戲流水計算，如果發(fā)行公司市場規(guī)模大，則更多的研發(fā)商會與其合作。相應(yīng)地，發(fā)行公司話語權(quán)會更強，去挑選好的游戲產(chǎn)品。好的產(chǎn)品帶來更高毛利率，并有助于獲得更大的市場份額，形成良性循環(huán)。因此，目前的搶占市場對游戲發(fā)行公司至關(guān)重要。“這個時候不要太關(guān)注毛利率。游戲?qū)佥p資產(chǎn)行業(yè)，成本主要是研發(fā)和推廣。當前階段市場份額增長最關(guān)鍵。”

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卡位二次元賽道

二次元成為游戲行業(yè)的新賽道。研究數(shù)據(jù)表明，2018年二次元移動游戲市場規(guī)模超過200億元，未來五年可能達到千億級市場。

譚雁峰介紹，MMO品類可以最大化地釋放盛大游戲自端游時代起積累的研發(fā)底蘊，而二次元品類則是盛大游戲順應(yīng)市場潮流所做的嘗試。“二次元游戲的發(fā)行不依賴于流量，主要通過口碑和品牌營銷獲取‘自來水’。這恰恰是盛大游戲所擅長的。”同時，虛擬偶像經(jīng)濟被盛大游戲列為重點發(fā)力領(lǐng)域，以搶占年輕用戶的注意力。

仲昆杰透露，星輝游戲的研發(fā)會沿著兩條主線推進，投入較多的工作室做一些創(chuàng)新品類游戲，包括二次元等領(lǐng)域。差異化競爭將給第二梯隊一些新興的游戲公司發(fā)展機會。同時，公司兩個主力工作室保證《三國群英傳》等拳頭產(chǎn)品的內(nèi)容更新、品質(zhì)迭代，保證公司收入的長期穩(wěn)定性。

卡位新賽道，游戲品質(zhì)和內(nèi)容是關(guān)鍵。譚雁峰認為，游戲行業(yè)從流量為王的時代向產(chǎn)品制勝的時代轉(zhuǎn)變，研發(fā)型、內(nèi)容型的公司迎來最好時代。不否認流量的價值，過去幾年流量和用戶數(shù)量可以直接劃等號，但目前已經(jīng)不成立，且流量越來越貴。以傳奇類游戲為例，200元一個注冊用戶已經(jīng)難以承受。隨著玩家趨于成熟，對游戲質(zhì)量提出更高要求，只有提供精品游戲才能吸引用戶，頭部內(nèi)容商的表現(xiàn)有望優(yōu)于行業(yè)增長。

天風證券指出，研發(fā)能力是游戲公司的核心競爭力。中國主要游戲公司研發(fā)投入普遍呈現(xiàn)增長趨勢，研發(fā)人員數(shù)量不斷提升，研運一體公司重視研發(fā)投入。A股10家頭部游戲公司2018上半年研發(fā)投入總和同比增長20.3%。從研發(fā)投入占營業(yè)收入比例看，2018上半年提升至10.37%；頭部游戲公司研發(fā)人員數(shù)量與占比不斷提升，2015年-2017年，研發(fā)人員占比平均值從2015年的39.74%提升至2017年的45.11%。

劉晶則從投資人角度分析下一個周期游戲玩家關(guān)注的重心。他指出，游戲產(chǎn)業(yè)鏈中三個關(guān)鍵點(內(nèi)容、渠道、流量)的相對重要性正在發(fā)生變化。過去五年，流量主要集中在幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭手中，掌控流量者擁有先發(fā)優(yōu)勢。但“買量”商業(yè)模型已經(jīng)不再經(jīng)濟，游戲廠商需要抓住另外兩點，包括內(nèi)容研發(fā)能力和渠道尤其是海外渠道。這正是世紀華通并購點點互動和盛大游戲的邏輯所在。

楊軍表示，三七互娛為此提出了“精品化”戰(zhàn)略，打磨游戲內(nèi)容和品質(zhì)。三七互娛研發(fā)團隊已超千人，將持續(xù)強化研發(fā)實力。在打造精品的同時，關(guān)注流量的多元化。

“大浪淘沙效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)CP和優(yōu)質(zhì)IP始終是市場主力軍。”吳裔敏表示，IP全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展是未來趨勢。這方面，歐美日韓市場有相對成熟的運營經(jīng)驗和成功案例，但中國市場和企業(yè)需要時間去孵化和驗證商業(yè)模式。凱撒文化近年來積極布局IP全產(chǎn)業(yè)鏈，IP的核心價值在于用戶對于IP所代表的文化認同。

迎接“大出海”時代

游戲成為文化輸出的重要載體。譚雁峰說，“中國游戲企業(yè)在端游時代是學習者，頁游時代引領(lǐng)行業(yè)趨勢，手游時代則領(lǐng)先全球。”網(wǎng)易游戲市場總經(jīng)理吳鑫鑫表示，“持續(xù)推動精品游戲出海”是網(wǎng)易游戲一直堅持的戰(zhàn)略。中國游戲行業(yè)國際化步伐越來越快，越來越多的游戲公司走出去，并對提升國內(nèi)企業(yè)整體水平有積極的推動作用。

對于如何拓展海外市場，譚雁峰認為，印度市場人口基數(shù)大，雖然目前智能手機普及率低，游戲付費意愿尚沒有養(yǎng)成，但是這樣的市場潛力大。劉晶則認為，這些市場的流量雖然充足且廉價，“但付費意愿不強。”中國游戲企業(yè)國際化業(yè)務(wù)應(yīng)該緊扣兩點，一是供給端。美國、歐洲等市場可以產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)游戲；二是需求端，比如日本市場，僅幾千萬用戶就貢獻了巨大市場。游戲企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先布局ARPU值更高的市場，適當兼顧流量高的市場，著眼于長期培育。

星輝游戲早期出海的第一站選擇東南亞市場。不過，仲昆杰坦言，星輝游戲早期的出海交了一些學費。東南亞市場語言多、市場分散、單個市場規(guī)模小，取得的成績并不理想。未來公司開拓海外市場會從三個維度考量：市場規(guī)模、成長性以及該市場所歡迎的產(chǎn)品公司是否擅長。

研發(fā)方面，仲昆杰表示，將面向國內(nèi)和海外兩個市場。比如二次元游戲，這個領(lǐng)域全世界的標準較為統(tǒng)一，推出的產(chǎn)品往往能符合不同市場游戲玩家的需要；發(fā)行方面，星輝游戲會雇用相當比例的當?shù)貑T工，以更好地融入當?shù)厥袌觥?/p>

楊軍表示，2012年，三七互娛便開始布局海外市場，從三國、武俠等題材開始，經(jīng)過七年積累，已經(jīng)掌握了海外不同地區(qū)需要的游戲數(shù)據(jù)，并將這些數(shù)據(jù)反饋到研發(fā)部門，研發(fā)符合海外市場需求的游戲產(chǎn)品。2018年上半年，海外收入占公司總收入的15%左右。2019年，公司將開拓韓國、日本、歐美等市場，繼續(xù)提高海外利潤的貢獻率。