每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

擬作為LP出資設立股權基金、投資工業(yè)大麻一線企業(yè)云南素麻生物科技有限公司（以下簡稱素麻生物），相比此前題材炒作的公司不同，爾康制藥（300267）今日早間的公告似乎在向市場傳達一個信號，它要對工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)“動真格”了。

事實果真如此嗎？

《每日經(jīng)濟新聞》記者從擬投企業(yè)及其背后股東股權出質情況、爾康制藥現(xiàn)實經(jīng)營情況分析后發(fā)現(xiàn)，這筆生意的背后還隱含著被投企業(yè)大股東資金周轉之困；此外，該公司目前現(xiàn)金流已不堪重負，為工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)“輸血”絕非易事。

晦澀的投資

近日，A股突圍3000點再次展開存量博弈，題材炒作卷土重來。近幾個交易日，“大麻概念”啟動，然而本就是“一日游”的行情卻因為一家焦點公司的公告再次引發(fā)市場熱議。

與多數(shù)題材概念股在主營業(yè)務上“風馬牛不相及”不同，今日（3月28日）早間，爾康制藥公告準備“真槍實彈”涉足大麻產(chǎn)業(yè)。

消息一出，市場躁動。爾康制藥一開盤就被42萬手封死漲停板，報價5.25元/股。與此同時，此前“大麻概念股”卻紛紛泄氣，這則公告的威力令爾康制藥在今日的“大麻行情”中一枝獨秀。

爾康制藥公告顯示，公司與上海元貴資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱元貴資產(chǎn)）、素麻生物簽訂了《合作意向協(xié)議》，將與元貴資產(chǎn)擬成立股權投資基金，基金名稱暫定為杭州元琛股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱元琛投資）。公司將作為LP出資不超過5250萬元，上海元貴資產(chǎn)將作為GP進行管理。

據(jù)了解，元貴資產(chǎn)是一家擁有股權類、創(chuàng)投類私募基金牌照的公司。其官網(wǎng)信息顯示，該公司投資策略以重倉投資為主，擅長對接LP的特定投資需求。此外，公告信息顯示，基金投資素麻生物并完成工商變更后，素麻生物所研發(fā)的工業(yè)大麻制藥領域及相關產(chǎn)品將優(yōu)先采購爾康制藥產(chǎn)品，包括并不限于淀粉膠囊系列產(chǎn)品。

如此看來，二者進行產(chǎn)業(yè)協(xié)同的意味明顯。但令人不解的是，通過直接投資爾康制藥照樣可以獲得相應的資源，而卻偏偏選擇以“三類股東”的形式進入。記者致電爾康制藥，其證券事務代表回應稱“投資是高層領導決定的，我并不知情。”

但《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，素麻生物是由漢麻投資集團有限公司（以下簡稱漢麻投資）100%控股，后者實際大股東為漢眾企業(yè)管理集團有限公司（以下簡稱漢眾集團）。天眼查信息顯示，漢眾集團持有漢麻投資93%的股份，而在今年3月間，漢眾集團曾將所持漢麻投資的25%股份質押給德展健康（000813.SZ），后者以4億元誠意金支付給漢眾集團，并表示漢眾集團應在3日內返還公司支付的全部誠意金，否則將通過處置質押股權等方式保障公司利益。

不過截至到3月28日，漢眾集團的股權出質依然顯示有效狀態(tài)。這意味著，前者對此前返還流動性的約定已經(jīng)逾期，不排除資金流動性短缺的可能。記者致電漢麻投資詢問此事進展情況，其工作人員表示對相關事件不知情。

有分析人士指出，對于目前多方涉及的股權交涉事宜，有兩方面可能。華南某證券行業(yè)律師表示，不排除漢眾集團陷入短期流動性困境的可能，“利用工業(yè)大麻的經(jīng)濟效益在市場上出售子公司股權來募資是有可能的，畢竟按照公告約定，爾康制藥同意在協(xié)議簽署后3個工作日內，代元琛投資提前向素麻生物支付1000萬誠意金”。

另一方面，該法律界人士指出，不排除漢麻投資未來被德展健康收購的可能，“股權交割可以分批進行，如果未來漢麻投資與上市公司持續(xù)進行股權轉移，就有可能最后被上市公司并入囊中”。

而對于第二種解釋，該人士分析道，爾康制藥通過股權投資基金的方式切入，或許也是對漢麻投資未來并入上市公司可能性極大的投資準備。

對此，爾康制藥證券事務代表不愿透露太多，稱一切以后續(xù)公告為準。但記者也在爾康制藥的早間公告里發(fā)現(xiàn)，擬設立基金未來的退出方式是：素麻生物上市后退出，或其他方式實現(xiàn)退出。

日子吃緊還“獻血”

從上述法律界人士的分析和公司參與投資的金額來看，爾康制藥此番動作確實有些“雷聲大雨點小”的味道。此外，公司的經(jīng)營情況并不算優(yōu)良，類似投資的事情在過往半年公告中也幾乎為零。

該公司2018年年報未出，在已披露的業(yè)績快報中記者發(fā)現(xiàn)，其報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入23.80億元、較2017年下降15.86%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.60億元、較2017年下降38.82%；歸屬上市公司股東凈利潤為2.27億元、較2017年下降56.65%。

該公司給出的解釋是，在主業(yè)經(jīng)營層面，受醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境和行業(yè)政策的影響，公司生產(chǎn)的改性淀粉、淀粉囊等產(chǎn)品的銷量與2017年同期相比出現(xiàn)下滑，其銷售收入較同期下降79.77%。

其營業(yè)成本顯示，爾康制藥目前正在加大銷售和管理方面的費用。以2018年三季度報告為例，管理費用1.02億元、銷售費用1.66億元，二者合計占到營業(yè)成本8.80億元的30%以上。與此同時，該公司研發(fā)費用卻大幅縮水，去年三季度共計研發(fā)費用支出0.42億元，較中報時的0.61億元縮水超過30%。

對于一家主要從事藥用輔料、原料藥、成品藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司來說，目前的經(jīng)營發(fā)展態(tài)勢至少體現(xiàn)出對產(chǎn)品創(chuàng)新的重視不足。此番投資工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)鏈，對公司業(yè)務雖有擴充，但分析人士稱“并不容易”。

華南農(nóng)業(yè)大學教授李敏對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，工業(yè)大麻的原材料為大麻二酚，“我國大麻二酚行業(yè)正處于發(fā)展初期，國內的大麻二酚市場主要以進口為主，國內企業(yè)能量產(chǎn)的企業(yè)只有漢素生物一家。”李敏表示，雖然大麻產(chǎn)業(yè)的毛利極高，但只有政府下發(fā)牌照的企業(yè)才能合法生產(chǎn)大麻二酚。 與此同時，他對藥輔類產(chǎn)品與大麻產(chǎn)業(yè)的結合表示“意義不大”。“單純以膠囊或包裝材料切入的話，并不能算做大麻產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)。”他提及，工業(yè)大麻的利潤高在成品加工和銷售，“產(chǎn)品的藥用價值高，很多麻醉劑和鎮(zhèn)定劑的核心物質要從中提取，但膠囊或其他藥輔類件不會因此而價格飛漲。”

從這個角度來講，如果未來爾康制藥與素麻生物展開合作，以爾康制藥現(xiàn)有的生產(chǎn)資料和產(chǎn)品來看，如果不切入核心工業(yè)大麻的藥物提取和生產(chǎn)，僅憑提供藥輔包裝并不能獲得太多的收益。

不過在今日的公告中，爾康制藥也鮮明指出，擬同素麻生物成立工業(yè)大麻藥用研究中心，共同致力于探索工業(yè)大麻在治療慢性病、退行性疾病領域的應用。但據(jù)李敏介紹，如果開展工業(yè)化生產(chǎn)，“地理環(huán)境、廠房設施和提純進度等都有非常嚴苛的標準，需要有大量的資金投資其中”。

然而，記者在爾康制藥現(xiàn)金流量表中發(fā)現(xiàn)，截至2018年三季報，該公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已透支，為-3.62億元；與此同時，在籌資方面，其去年三季度籌資活動現(xiàn)金流凈額也以-0.41億元不堪重負。即便經(jīng)營現(xiàn)金流尚存0.29億元，但包括正常經(jīng)營開銷在內，目前這些錢顯然不足以該公司投入產(chǎn)線發(fā)力工業(yè)大麻生產(chǎn)。

另據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，預計2018~2024年，國內工業(yè)大麻產(chǎn)量將維持在9.4萬噸上下。前述法律界人士坦言，頭部企業(yè)的供應商關系不會輕易發(fā)生變化，“因此，如果素麻生物和爾康制藥的業(yè)務未來平行發(fā)展，后者也很難分得較高的市占率，但疊加素麻生物的估值優(yōu)勢和產(chǎn)品利潤率優(yōu)勢，公司的股價或許在之后會有一定想象空間”。

截至今日收盤，爾康制藥一字板漲停未打開，但在隨后發(fā)布公告，稱收到深交所關注函，就早間公告涉及的投資是否涉嫌炒作股價以及公司業(yè)務同素麻生物開展合作的必要性等問題需有所回應。

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