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對于分析師們來說，貴州茅臺大概是最讓人中意的一只大藍籌了。先是中金公司邢庭志去年連發(fā)9份研報唱多，現(xiàn)在，連老牌銀行高盛都不淡定了，短短10天內(nèi)三次上調(diào)目標價。

3月29日清晨，也就是貴州茅臺發(fā)財報次日，高盛就發(fā)研報高調(diào)唱多，不但表達了對于該公司關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)全線超出預(yù)期的吃驚，還認為該股至少還能再漲26%，未來12個月內(nèi)有望漲至1016元——那將是貴州茅臺從未觸及過的歷史性高位。

細數(shù)高盛的研報就會發(fā)現(xiàn)，該行先是在3月20日將1月的842元目標價上調(diào)至885元，3月28日再次上調(diào)至997元，3月29日又進一步上調(diào)至1016元，三次上調(diào)幅度分別為5%、13%、2%，最新目標價比最初價位高了足足20%以上。

1016元目標價是彭博匯總的分析師給出的目標價中最高的。至于上調(diào)至如此高位的理由，高盛高華分析師廖緒發(fā)、StevenMa在這份研報中也作出了詳細的說明。

關(guān)鍵財務(wù)指標全線超預(yù)期

貴州茅臺2018年的關(guān)鍵財務(wù)指標全線超出高盛的預(yù)期↓

貴州茅臺2018年營收772億元人民幣，同比增長26%，比我們的預(yù)期高出了2%；凈利潤352億元人民幣，同比增長30%，比我們的預(yù)期高出了3%。

去年第四季度的營收和凈利潤分別為222億元和105億元，同比增速分別為34%、48%，分別比我們的預(yù)期高出了9%、11%。

對于營收超過預(yù)期，高盛高華分析師廖緒發(fā)、StevenMa認為，主要是在去年四季度，茅臺的銷量在經(jīng)過了三季度嚴控供給之后超預(yù)期增長所拉動的：

2018年茅臺總銷量同比增長7.5%，為32464噸，高于我們之前預(yù)估的31000噸?？備N售額增長至655億元，同比增長25%。這主要是提價所致。

我們認為，四季度銷量超預(yù)期強勁，主要的驅(qū)動力來自于產(chǎn)品供應(yīng)的增加，特別是在黃金周期間，諸如茅臺生肖酒和精品茅臺之類溢價產(chǎn)品的額外供應(yīng)也助推了產(chǎn)品總銷量走高。

2018年起，茅臺開始執(zhí)行茅臺酒五年來新的出廠價。每瓶一斤裝茅臺酒出廠價提高至969元/瓶，平均上調(diào)幅度為18%。

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大規(guī)模整頓銷售體系有利于利潤增長

對于茅臺正在執(zhí)行的銷售渠道改革，高盛高華也持支持立場。分析師們表示，通過經(jīng)銷商渠道的銷量大約為692億元，相比之下，直銷渠道只有44億元。這意味著，茅臺酒有94%都依賴分銷商，這一比例明顯高于2017年（89%）。

為了阻止權(quán)力尋租行為，茅臺酒廠高舉反腐旗幟大刀闊斧地進行了經(jīng)銷商渠道改革，2018年砍掉了437家經(jīng)銷商。按照公司規(guī)劃，茅臺往后將加大直營投放量。這意味著原本停留在渠道部分可觀的利潤將轉(zhuǎn)移至公司。

近日第一財經(jīng)報道稱，經(jīng)銷商每賣一噸茅臺酒（1斤裝），利潤可以達到112.57萬元。

不過，從2018年報上看，渠道改革的這部分利潤轉(zhuǎn)換目前尚不明顯。

高盛高華對于這種改革比較看好，認為這會釋放出5000噸-6000噸直接銷售，將在2019年年底轉(zhuǎn)化成大約30%比例的銷售額。

此外，茅臺酒廠已經(jīng)討論并通過了成立一家名為“貴州茅臺集團營銷有限公司”的新公司，這是一家專門用于銷售及營銷的企業(yè)。

對此，每日經(jīng)濟新聞稱，茅臺此舉或為推動集團千億銷售鋪路。高盛高華的分析師們認為，直銷渠道的銷售比例將在今年下半年加快提升。

看好2019銷售高速增長

展望2019年，這兩位高盛高華分析師預(yù)計，茅臺系列酒品的銷售額有望實現(xiàn)20%的增長，銷量增長4%左右。

其中，高盛高華預(yù)計去年四季度在調(diào)整經(jīng)銷商預(yù)付款之后的實際銷售額大約為220億元左右，代表70%-80%的同比增速。

考慮到一旦公司完成發(fā)貨，大部分經(jīng)銷商預(yù)付款就會被確認為收入，因此，我們認為這是個利好指標，預(yù)示著今年一季度的銷售增長將比較強勁。

茅臺管理層在博鰲亞洲論壇上傳達了積極態(tài)度，稱產(chǎn)品產(chǎn)能將在今年年底擴張至56000噸。雖然產(chǎn)能計劃擴大，但不管是現(xiàn)在還是未來，茅臺酒始終都是稀缺資源，供需缺口一直都會存在。這顯然是個重要的基本面利好因素。

高盛高華在研報中宣布上調(diào)貴州茅臺盈利預(yù)期和股價估值，將2019-2022年每股盈利上調(diào)2%，主要用于反映其更高的估值預(yù)期。他們對貴州茅臺12個月目標價從上次的997元上調(diào)至1016元，這是基于2022財年24倍市盈率、10%權(quán)益成本的預(yù)期而估算出來的數(shù)值。

（華爾街見聞祁月）

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