每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

近日，記者從接近國(guó)家發(fā)改委人士處了解到，發(fā)改委與中國(guó)建設(shè)銀行正在發(fā)起設(shè)立3000億國(guó)家戰(zhàn)略基金，其中近三成份額將以母基金的形式成立。據(jù)悉，資金來(lái)源擬注入中國(guó)建設(shè)銀行部分保險(xiǎn)資產(chǎn)，同時(shí)將在部分央企募資，部分已轉(zhuǎn)型市場(chǎng)化母基金的政府引導(dǎo)基金也參與其中。

資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，險(xiǎn)資和銀行資本充實(shí)母基金受到一定限制，母基金的計(jì)劃管理規(guī)模持續(xù)萎縮。有分析人士稱，政府引導(dǎo)基金的計(jì)劃管理規(guī)模在下降是去年一個(gè)非常明顯的變化。此外，由于市場(chǎng)融資競(jìng)爭(zhēng)激烈，資金也向頭部GP靠攏，并帶動(dòng)了一些GP向LP過(guò)渡的步伐。

母基金計(jì)劃管理規(guī)模在減少

母基金研究中心發(fā)布的《2018中國(guó)母基金全景報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱全景報(bào)告）顯示，截至2018年12月31日，中國(guó)母基金全名單共包括389只母基金，比2017年底增加107家、較2018年年中增加49家。從計(jì)劃管理規(guī)模來(lái)看，截至2018年底，市場(chǎng)化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為10931億元人民幣，政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為30199億元人民幣，中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模達(dá)到41130億元，比2018年年中增加3417億元、較2017年末的44173億元減少6.89%。

對(duì)此，中國(guó)風(fēng)投委常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)、水木資本創(chuàng)始管理合伙人唐勁草對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中國(guó)市場(chǎng)化的母基金募資難度非常高，體現(xiàn)在募資規(guī)模明顯收縮。他認(rèn)為，受資管新規(guī)的影響，目前銀行理財(cái)資金和保險(xiǎn)資金要想出資母基金難度較大，但對(duì)于創(chuàng)投類基金，特別是對(duì)于母基金的募資，新規(guī)提及“另行規(guī)定”，“但自2017年11月到現(xiàn)在一年半的時(shí)間，‘另行規(guī)定’仍沒(méi)有出臺(tái)，銀行和保險(xiǎn)兩部分資金進(jìn)駐母基金領(lǐng)域仍需時(shí)日。”

增量資金難以“輸血”，存量母基金的管理水平也暴露出諸多問(wèn)題。有市場(chǎng)人士指出，包括LP參與子基金管理、管理費(fèi)用計(jì)算等問(wèn)題持續(xù)困擾著母基金正常市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的步伐，導(dǎo)致存量母基金的主動(dòng)管理水平參差不齊。深圳某國(guó)有大型創(chuàng)投企業(yè)副總裁對(duì)記者表示，目前有一些LP老想著直接通過(guò)母基金參與到子基金的管理中去，認(rèn)為既保險(xiǎn)又可獲利，但這兩方面都不可取。“如果LP對(duì)GP不信任，非要添加自己看中的項(xiàng)目，那最后表現(xiàn)不好算誰(shuí)的呢？”

此外，該副總裁也呼吁在政策層面盡快出臺(tái)相關(guān)條文，對(duì)基金管理費(fèi)的制定細(xì)則予以明確。“目前20%的收取標(biāo)準(zhǔn)是業(yè)內(nèi)共識(shí)，但在對(duì)接政府引導(dǎo)基金時(shí)，出資人與我們?cè)谫M(fèi)用的制定上往往存在分歧。”該副總裁表示，砍價(jià)乃是人之常情，但依照市場(chǎng)化行為制定一些關(guān)鍵性指標(biāo)，如費(fèi)率、成分配比等要素最好是有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)給予機(jī)構(gòu)參考，在陽(yáng)光機(jī)制下給予投資人和管理人投資空間和收益回報(bào)。

全景報(bào)告的統(tǒng)計(jì)還顯示，在已統(tǒng)計(jì)的389只母基金中，政府引導(dǎo)基金有306只，總管理規(guī)模達(dá)到16920億元人民幣，比2017年管理規(guī)模13296億元增長(zhǎng)27.3%，是數(shù)量占比最大的組成部分。不過(guò)據(jù)母基金研究中心分析，由于地方政府債務(wù)問(wèn)題等，也導(dǎo)致其對(duì)政府引導(dǎo)基金的資金支持力度減小，一些政府引導(dǎo)基金或產(chǎn)業(yè)基金正在轉(zhuǎn)型LP業(yè)務(wù)發(fā)展。

母基金初現(xiàn)GP轉(zhuǎn)LP

“隨著私募股權(quán)投資市場(chǎng)上募資壓力增大，LP出資愈發(fā)謹(jǐn)慎，頭部LP因資金規(guī)模大愈發(fā)成為稀缺資源。”近日，有從事母基金研究人士在同記者交流時(shí)表示，由于市場(chǎng)融資競(jìng)爭(zhēng)激烈，資金開(kāi)始向頭部GP靠攏，已經(jīng)帶動(dòng)一些GP為了尋求話語(yǔ)權(quán)和行業(yè)主動(dòng)權(quán)而向LP過(guò)渡。

該人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，以現(xiàn)在的募資環(huán)境來(lái)看，高凈值客戶出資意愿仍有待激活，而以險(xiǎn)資、機(jī)構(gòu)委外資金的理財(cái)剛需或是推動(dòng)募投環(huán)境改善的抓手。在此過(guò)程中，偏冷門的母基金有望借勢(shì)迎來(lái)一次轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

該人士透露道，國(guó)家發(fā)改委目前正在與中國(guó)建設(shè)銀行展開(kāi)合作，雙方擬成立3000億國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，并且很快就會(huì)落地。據(jù)他了解，作為出資一方，中國(guó)建設(shè)銀行會(huì)通過(guò)其部分保險(xiǎn)資產(chǎn)出資，也會(huì)與部分央企合作進(jìn)行委外募資。值得關(guān)注的是，在這3000億規(guī)模中，母基金份額將占到30%左右，目前已經(jīng)有政府引導(dǎo)基金著手轉(zhuǎn)型市場(chǎng)化母基金準(zhǔn)備參與其中。

北京某政府引導(dǎo)基金投資管理部部長(zhǎng)也從另一方面向記者證實(shí)了該消息。據(jù)她介紹，公司從2017年開(kāi)始，用了近一年的時(shí)間對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或變現(xiàn)，準(zhǔn)備回籠資金投向母基金。“在跟LP協(xié)商之后，他們同意暫時(shí)放棄5倍甚至更高的收益，提前在1~2倍收益的時(shí)候變現(xiàn)。與此同時(shí)，我們會(huì)重新投入到有政府背景的母基金當(dāng)中去，防止在募資承壓大背景下被市場(chǎng)擠出。”她告訴記者，從資金的利用效率來(lái)看，既是啟動(dòng)投資人資金的二次增值計(jì)劃，也為企業(yè)探索GP轉(zhuǎn)型LP積累經(jīng)驗(yàn)。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)頭部基金LP化的探索早在去年初就已經(jīng)顯現(xiàn)。2018年3月份，紅杉資本會(huì)同國(guó)風(fēng)投及數(shù)家知名互聯(lián)網(wǎng)上市公司，聯(lián)合發(fā)起了一只總規(guī)模為500億元的星界資本。這意味著，國(guó)內(nèi)VC領(lǐng)頭羊之一的紅杉開(kāi)始進(jìn)軍母基金，這只母基金也是GP轉(zhuǎn)LP最具代表性的例子。

唐勁草表示，政府引導(dǎo)基金目前正處于“兩頭熱，中間偏冷”的態(tài)勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)相對(duì)低迷的時(shí)候，就會(huì)倒逼進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。“對(duì)母基金的發(fā)展也是一件好事，如果轉(zhuǎn)型前后都兼具政府背景，只不過(guò)從GP轉(zhuǎn)成了LP，也會(huì)促進(jìn)政府引導(dǎo)基金主動(dòng)管理的能力，有助于其市場(chǎng)化管理水平的提高。”

具體到實(shí)踐層面，唐勁草告訴記者，很多地方開(kāi)始改革政府引導(dǎo)基金管理體制，將政府引導(dǎo)基金從政府下屬部門剝離出來(lái)，納入地方國(guó)有資產(chǎn)管理平臺(tái)統(tǒng)一管理。“這進(jìn)一步促進(jìn)了政府引導(dǎo)基金管理市場(chǎng)化，保證了引導(dǎo)基金評(píng)審委員會(huì)獨(dú)立評(píng)審、盡職調(diào)查等程序規(guī)范，由決策委員會(huì)擇優(yōu)作出引導(dǎo)基金投資參股決策，同時(shí)也在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、地方經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)上有了更多的自主權(quán)，從而更好發(fā)揮市場(chǎng)化的優(yōu)勢(shì)。”

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