就在A股市場的“小豬佩奇”刮起“豬周期”旋風之際，大洋彼岸的美國芝商所，其上市的瘦肉豬期貨也大幅飆升，價格一度創(chuàng)下近5年新高，持倉量則創(chuàng)近2年新高。3月7日當周，國內(nèi)企業(yè)簽訂較大數(shù)額的美國豬肉進口單，有2.38萬噸船期為3-5月。

分析人士指出，瘦肉豬期貨大幅上漲有美國豬肉現(xiàn)貨價格回升因素，也有中國增加進口豬肉預(yù)期因素。從當前中國進口美國豬肉量來看，存在一定上升空間，出口增加量預(yù)計集中在下半年，美瘦肉豬期貨仍有上漲空間。

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美國瘦肉豬期貨持續(xù)上漲

文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，CME瘦肉豬期貨6月合約2月20日低位以來累計上漲了20.04%，中途最高上探至97.825美分/磅，創(chuàng)近5年新高；同期8月、9月的豬肉期貨合約價格甚至一度沖破了100美分大關(guān)。持倉量亦大幅放大，3月27日，6月合約持倉量高達27.4萬手，創(chuàng)近2年新高。

“近期瘦肉豬期貨大漲，有美國豬肉現(xiàn)貨價格回升因素，也有中國增加進口豬肉預(yù)期因素。上個月國內(nèi)企業(yè)簽訂較大數(shù)額美國豬肉進口單，有2.38萬噸船期為3-5月。”中信期貨分析師陳倬表示。

美國農(nóng)業(yè)部3月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月7日當周，中國購買了近兩年來規(guī)模最大的美國豬肉，達到23846噸。

陳倬指出，近期中國國內(nèi)豬肉供需缺口將推動進口更多的美國豬肉，利好美國豬價，因此，美國瘦肉豬期貨大漲也是對美國增加豬肉出口預(yù)期的一個反應(yīng)。

從歷史價格數(shù)據(jù)來看，兩國豬肉價格關(guān)聯(lián)性偏小。國內(nèi)近三輪上漲周期中，只有2010-2011年上漲周期兩國同步，其余均不同步，尤其在國內(nèi)2015年上漲周期中，兩國生豬價格走勢相反。

對此，陳倬認為，由于下半年國內(nèi)豬肉缺口較大，在進口層面預(yù)計增幅較多，對美國豬肉需求產(chǎn)生提振。因此在價格層面預(yù)計影響美國下半年豬價走勢。

中國進口量預(yù)計將增加

“美國是世界第三大豬肉和豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)國和消費國。近年來，美國豬肉和豬肉產(chǎn)品出口在全球位居前列，平均超過20%的商業(yè)豬肉產(chǎn)量用于出口。目前，美國的生豬養(yǎng)殖主要集中在中西部和北卡羅來納州東部。”中信期貨分析師王燕表示。

USDA報告中指出，上世紀80年代以來，美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展迅速，表現(xiàn)為規(guī)?；?、專業(yè)化。1992年至2004年，美國生豬養(yǎng)殖場數(shù)量減少70%，而存欄量保持穩(wěn)定。存欄量在2000頭以上的比重由不到30%增加至接近80%。傳統(tǒng)的自繁自養(yǎng)模式讓位于專業(yè)化分階段養(yǎng)殖，市場份額從65%下降至18%。近年來，隨著豬肉價格上漲，美國生豬養(yǎng)殖規(guī)模呈擴大趨勢。

根據(jù)USDA預(yù)測數(shù)據(jù)，2019年出欄生豬13781萬頭，較2018年上漲2.87%。綜合推算結(jié)果與USDA數(shù)據(jù)來看，陳倬認為，2019年全年美國生豬供應(yīng)預(yù)計增長2%左右。需求層面，主要增量為中國豬肉進口。由于中國相關(guān)疫情擴散，2019年尤其下半年生豬供應(yīng)將斷崖式下降，預(yù)計進口豬肉量有所提升。

美國并非是中國最大豬肉進口來源國，根據(jù)2017年數(shù)據(jù)，美國進口豬肉量占中國全部豬肉進口量的比例為10%。從美國豬肉出口角度來看，美國豬肉出口量整體上呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但近幾年上漲幅度減緩。美國豬肉出口總量占豬肉生產(chǎn)總量的比例近幾年相對平穩(wěn)，保持在20%左右。

中國也并不是美國主要出口國。2017年美國豬肉出口總量255萬噸，其中出口中國16.5萬噸，占比僅為6.47%，出口最多國家為墨西哥和日本。

“從當前中國進口美國豬肉量來看，存在一定上升空間。綜合中國進口需求及美國出口供應(yīng)情況，在貿(mào)易形勢改善樂觀的情況下，預(yù)計每年可增加進口美國豬肉產(chǎn)量30萬噸左右。增幅占國內(nèi)消費總量偏小，占美國豬肉產(chǎn)量2.5%左右，出口增加量預(yù)計集中在下半年。”陳倬稱。

豬周期環(huán)球共振

三月下旬以來，美國瘦肉豬期貨價格沖高后出現(xiàn)下跌。國內(nèi)受疫情影響，生豬產(chǎn)能大幅減少，按照行業(yè)20-30%的降幅估算，今年豬肉缺口接近一千萬噸，缺口大。后期對美豬肉進口增加是必然的，依然利好美國豬價上漲。

陳倬認為，從中國國內(nèi)生豬市場來看，下半年缺豬成為必然事件，預(yù)計供需缺口將使得三、四季度生豬價格創(chuàng)新高。盡管美國產(chǎn)量增加，但在需求提升作用下，美國豬肉價格將走高。從瘦肉豬期貨價差與美國豬價歷史季節(jié)性特征對比中可以得到，中國增加豬肉進口將至少影響美國豬價15%幅度，使得下半年美國豬價較上半年明顯上升，較去年同期持平或略增。

進口增加對于國內(nèi)豬價影響幾何？申萬宏源證券分析師趙金厚表示，2020年增加進口幾成定局，但對國內(nèi)缺口彌補程度有限。其對進口豬肉對國內(nèi)影響進行了詳細測算。正常情況下，進口豬肉的驅(qū)動因素是國內(nèi)外價差(2013年至今價差的均值約為8元/公斤)。預(yù)計2019年下半年至2020年中國豬價將創(chuàng)歷史新高，進口豬肉價差將大幅擴大，刺激貿(mào)易商擴大進口；同時中國存在供需缺口，將主動擴大進口，預(yù)計凈進口(包括走私)增加約130萬噸。假如國內(nèi)豬肉產(chǎn)量下降15%、20%、25%、30%，消費下降5%，增加的凈進口(包括走私)可以補充2%的缺口，供需缺口分別為8%、13%、18%、23%。在中性假設(shè)下，20%左右的供需缺口將使豬價創(chuàng)歷史新高。

“眾所周知的豬周期，不僅存在于中國市場，同樣存在于美國市場。”中信期貨分析師王燕表示，為幫助生豬養(yǎng)殖相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進行風險管理，芝加哥交易所先后推出凍豬肉期貨、活豬期貨及瘦肉豬期貨。數(shù)據(jù)顯示，自美國生豬期貨上市以來，上市初期美國豬肉價格波動幅度較大；隨著現(xiàn)貨市場規(guī)?；七M及期貨市場不斷成熟，美國豬肉價格波動性明顯降低。長期看，生豬期貨上市有利于生豬養(yǎng)殖各環(huán)節(jié)進行風險管理。

文章來源：中國證券報 作者：王朱瑩