4月3日，A股啤酒股全面上漲。啤酒指數(shù)收盤上漲4.25%，燕京啤酒漲停，青島啤酒和珠江啤酒均漲超5%。業(yè)內(nèi)人士指出，2019年4月1日起增值稅率從16%下降到13%，將大幅增厚啤酒行業(yè)凈利潤。

國泰君安研報指出，降稅對整個啤酒行業(yè)的改善程度有望超出市場預期。降稅后，燕京啤酒利潤有望翻倍，青島啤酒、惠泉啤酒利潤有望增長30%，重慶啤酒、珠江啤酒利潤預計實現(xiàn)兩位數(shù)增長。收入規(guī)模越大，凈利率水平越低，彈性越大。

降稅增厚行業(yè)利潤

增值稅率從16%下降到13%，對于銷量大、利潤薄的啤酒行業(yè)而言屬于較大利好，將大幅增厚啤酒行業(yè)凈利潤。

相比利潤率動輒達30%的白酒行業(yè)，啤酒行業(yè)的利潤單薄了許多。啤酒行業(yè)的凈利潤率有多低？從上市公司的年報數(shù)據(jù)中可以看出來。

國泰君安分析指出，華潤啤酒、青島啤酒2017年凈利潤分別為11.8億元、13.8億元，凈利率分別為3%、5.9%，2017年燕京啤酒凈利潤為1.7億元，凈利率僅為1.5%，遠低于白酒行業(yè)30%+的水平，并且低于乳品行業(yè)。

來源：國泰君安研報

因為啤酒的銷售價格低，整個產(chǎn)品價格帶相對較窄，升級難度大且所需時間周期更長，過去幾年行業(yè)已經(jīng)高度成熟，啤酒消費量穩(wěn)中略降，且龍頭之間競爭強度大、銷售費用投放高，因而長期壓制了行業(yè)的盈利能力。

分析師指出，啤酒公司的增值稅規(guī)模大大超過公司利潤，這個現(xiàn)象在其他行業(yè)并不多見。啤酒板塊收入規(guī)模大，但凈利率低，因此降稅對業(yè)績的改善彈性顯著，降稅對整個啤酒行業(yè)的改善程度將比2018年的提價潮更甚，且有望超出市場預期。

國泰君安經(jīng)兩種方法測算，降稅后主要啤酒企業(yè)的利潤增長幅度為：燕京啤酒利潤有望翻倍，青島啤酒、惠泉啤酒利潤有望增長30％，重慶啤酒、珠江啤酒利潤預計實現(xiàn)兩位數(shù)增長。收入規(guī)模越大，凈利率水平越低，彈性越大。

來源：國泰君安研報

中泰證券也指出，減稅對利潤率偏低的啤酒行業(yè)貢獻的利潤彈性十分顯著。通過測算，減稅可大幅增厚盈利能力較弱的啤酒企業(yè)的業(yè)績，以2017年財報數(shù)據(jù)為準，當增值稅率下調1個百分點時，燕京啤酒、華潤啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒的凈利潤將增長31.3%、11.4%、8.6%、7.9%、4.6%。

升級提升產(chǎn)品結構

2019年除了降稅，提價順利、成本下降也為啤酒行業(yè)盈利改善提供了良好的外部條件。

2018年由于原材料價格上漲、企業(yè)生產(chǎn)成本增加，啤酒行業(yè)迎來漲價窗口期，多家啤酒龍頭對產(chǎn)品進行了提價，華潤啤酒提價13%、青島啤酒提價4%、百威提價近6%。行業(yè)認為消費升級、噸價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅動力，格局優(yōu)良的啤酒上市公司有望持續(xù)受益。目前行業(yè)正從低端的價格戰(zhàn)轉向高端品牌競爭。

燕京啤酒近日在接受投資者調研時表示，近年來，啤酒行業(yè)產(chǎn)品不斷升級，產(chǎn)品品質不斷提高，中檔及以上產(chǎn)品保持了持續(xù)增長，所占比例不斷提高。從國外經(jīng)驗看，人均啤酒消費量保持了較高水平，發(fā)達國家和地區(qū)更遠遠超過中國，所以未來國內(nèi)啤酒行業(yè)仍有進一步的發(fā)展空間。無論是人均消費量，還是噸酒銷售收入都還有提升空間。除了對產(chǎn)品的價格直接提升，優(yōu)化產(chǎn)品結構，提高中檔產(chǎn)品份額，也會促使整個啤酒的噸酒收入提高。

產(chǎn)品結構優(yōu)化在已公布的上市公司年報中均有體現(xiàn)。青島啤酒2018年公司啤酒均價（可比口徑）為3399元/千升，同比增長4.24%，主要受益產(chǎn)品結構優(yōu)化和部分產(chǎn)品提價；華潤啤酒全年噸酒價2824元/千升，同比增長12.2%；珠江啤酒2018年噸酒收入和噸酒毛利分別同比增長4.8%、8.5%。

2017年開始，啤酒行業(yè)的成本開始出現(xiàn)上升趨勢，而2019年行業(yè)成本或將出現(xiàn)下降。國泰君安指出，現(xiàn)在原材料價格基本企穩(wěn)，也處于相對合理的水平，預計2019年成本價格中樞遠低于2018年水平，啤酒企業(yè)成本端的壓力明顯放緩，前期的提價效果可以逐漸釋放。

整合行業(yè)集中度或將提高

2011-2016年間，高檔啤酒的年銷量由每年147.84萬千升攀升至368.57萬千升，復合年均增長率遠高于中檔啤酒和經(jīng)濟型啤酒，向中高端進軍成為啤酒上市公司的共同選擇。

2018年華潤啤酒就收購了喜力啤酒中國業(yè)務，試圖在高端產(chǎn)品方面發(fā)力。華潤啤酒CEO侯孝海也表示，華潤啤酒將借助喜力加速高端化戰(zhàn)略，通過5-10年的努力搶占高端市場第一梯隊的位置。在業(yè)內(nèi)人士看來，高端化策略是大勢所趨，但收購也面臨著團隊、渠道、品牌以及產(chǎn)能整合難題。

根據(jù)年報，2018年華潤啤酒綜合營業(yè)額為318.67億元，同比增長7.2%；凈利潤為9.77億元，同比下降16.9%；啤酒銷量則同比下滑4.5%。同時，2018年華潤啤酒關閉了13家酒廠，關廠裁員造成的員工補償以及銷售費用的上漲成為公司凈利大幅下降的主因。

東興證券分析師預計，2019年華潤將借助喜力高端化優(yōu)勢，加速產(chǎn)品結構轉型升級。華潤與喜力將實現(xiàn)業(yè)務和渠道雙協(xié)同效應，雙方產(chǎn)品結構互補，喜力也將借助華潤渠道發(fā)力中國高端市場。

縱觀國內(nèi)啤酒行業(yè)，華潤、青島、百威英博、燕京、嘉士伯五大集團占據(jù)啤酒市場前五的位置，市場份額共計超過80%。從檔位上來看，高端啤酒市場由百威英博占據(jù)，競爭非常激烈。業(yè)內(nèi)有觀點認為，預計未來3-5年內(nèi)啤酒行業(yè)的集中度有望進一步提升，行業(yè)格局進一步洗牌。

中國證券報 常佳瑞 封面圖來自攝圖網(wǎng)