風(fēng)乍起，吹皺一池春水，政策未動(dòng)，市場(chǎng)先行。 3日，一則再融資傳言引爆了券商股的做多熱情。有消息稱，目前監(jiān)管層計(jì)劃修改再融資政策，涉及減持要求、價(jià)格鎖定、發(fā)行股本、投資者人數(shù)等，其中包括三年期鎖價(jià)定增，允許董事會(huì)前鎖定發(fā)行價(jià)格；證監(jiān)會(huì)批文有效期由6個(gè)月放寬到12個(gè)月；發(fā)行股本規(guī)模由現(xiàn)在的不超過本次發(fā)行前總股本的20%提升到50%等。 消息一出，券商股集體狂飆，東吳證券、浙商證券、國(guó)金證券、華創(chuàng)陽(yáng)安、中國(guó)銀河漲停，東北證券、哈投股份、長(zhǎng)江證券等紛紛走高。 券商中國(guó)記者了解到，監(jiān)管層確實(shí)在醞釀修改再融資規(guī)則，不過和傳言版本并未完全一致，傳言中的內(nèi)容多是市場(chǎng)呼吁已久的改革方向，目前沒有成型的行業(yè)內(nèi)部征求意見稿，也沒有市場(chǎng)座談，更沒有監(jiān)管定論，醞釀修改到規(guī)則落地還有一段時(shí)間，需等待相關(guān)規(guī)則正式出爐。 再融資松綁傳言刷屏，真實(shí)情況如何 從昨晚到今天，有關(guān)于再融資的傳言在各大投行群、微博公號(hào)中蔓延開來。 主要內(nèi)容為，監(jiān)管層擬定了非公開發(fā)行政策的修改稿，核心內(nèi)容包括了： 1、三年期鎖價(jià)定增，允許董事會(huì)前鎖定發(fā)行價(jià)格，改回和原來一樣； 2、證監(jiān)會(huì)批文有效期由6個(gè)月放寬到12個(gè)月； 3、發(fā)行股本規(guī)模由現(xiàn)在的不超過本次發(fā)行前總股本的20%提升到50%； 4、主板/創(chuàng)業(yè)板定增投資者由10/5名放寬到35人； 5、投資者鎖定期滿后，原減持新規(guī)要求12個(gè)月內(nèi)減持不超過50%，這條刪除，放寬減持規(guī)定； 6、目前創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)負(fù)債率45%的要求、以及前次募集資金使用到70%的要求，并沒有調(diào)整； 7、創(chuàng)業(yè)板定增要求連續(xù)兩年盈利改一年，前募資金使用良好刪除等。 消息一出，瞬間刷屏，二級(jí)市場(chǎng)也有所反應(yīng)，券商股集體飆升，東吳證券、浙商證券、國(guó)金證券、華創(chuàng)陽(yáng)安、中國(guó)銀河漲停，東北證券、哈投股份、長(zhǎng)江證券等紛紛走高，帶動(dòng)股指突破了3200點(diǎn)。 券商中國(guó)記者了解到，監(jiān)管層確實(shí)在醞釀修改再融資規(guī)則，但和上述傳言并不完全一致。證監(jiān)會(huì)副主席李超近日在博鰲亞洲論壇上表示，再融資、退市的規(guī)則變化是本輪資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)。 “傳言內(nèi)容多是市場(chǎng)呼吁已久的改革方向”。一位投行人士表示，再融資自兩年前收緊以來，上市公司融資渠道縮窄，上市公司補(bǔ)充流動(dòng)性方式減少，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)盈利空間壓縮，且伴隨著二級(jí)市場(chǎng)的低迷、減持退出緩慢，非公開發(fā)行市場(chǎng)持續(xù)低迷。 由于2018年以來出現(xiàn)的上市公司債務(wù)違約、股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，證監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了有利于緩解上市公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策措施，再融資規(guī)則的調(diào)整也在其中，市場(chǎng)持續(xù)呼吁要給再融資松綁，方向也多在減持要求、價(jià)格鎖定、發(fā)行股本、投資者人數(shù)等方面。 目前尚未有成型的行業(yè)內(nèi)部征求意見稿，也沒有市場(chǎng)座談，尚未有監(jiān)管定論，醞釀修改到規(guī)則落地還有一段時(shí)間，需等待相關(guān)規(guī)則出爐。一位華南地區(qū)的投行人士表示，要調(diào)整再融資規(guī)則，要把握好監(jiān)管力度，一方面要讓上市公司融資更加便利靈活，一方面也要注意政策放開后可能衍生的過度融資、募集資金脫實(shí)向虛、違法違規(guī)等問題。 “再融資的政策一定要穩(wěn)定，政策要給上市公司明確的預(yù)期?！庇惺袌?chǎng)人士表示，規(guī)則的修訂要謹(jǐn)慎慎重，要有持續(xù)性，既要滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求，也得為未來市場(chǎng)變化預(yù)留制度空間。 政策風(fēng)向已轉(zhuǎn)，監(jiān)管恢復(fù)市場(chǎng)再融資功能 2018年的再融資總規(guī)模創(chuàng)自2014年之后新低。 數(shù)據(jù)顯示，2016年再融資市場(chǎng)到達(dá)高峰，全市場(chǎng)再融資規(guī)模達(dá)19600億左右，其中非公開發(fā)行占到了16918億元，同時(shí)暴露出了再融資市場(chǎng)的一些問題。2017年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（簡(jiǎn)稱《融資規(guī)定》）控制了融資市場(chǎng)的“進(jìn)”，同年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（簡(jiǎn)稱《減持規(guī)定》）控制了融資市場(chǎng)的“出”，這兩項(xiàng)新規(guī)延長(zhǎng)了定增產(chǎn)品的進(jìn)入和退出的周期。監(jiān)管政策的收緊引導(dǎo)著融資市場(chǎng)的格局轉(zhuǎn)換，新規(guī)對(duì)融資市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)，首發(fā)融資市場(chǎng)加速，再融資市場(chǎng)增速放緩，定向增發(fā)收縮明顯。 其中，《融資規(guī)定》明確： 一是上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。 二是上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資，不適用本條規(guī)定。 三是上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。 2016年至2018年，再融資累計(jì)過會(huì)項(xiàng)目數(shù)量和融資規(guī)模逐年減少，數(shù)量依次為906個(gè)、664個(gè)和404個(gè)，融資額依次為19,599.73億元、14,922.77億元和10,729.20億元，其中增發(fā)方式融資下滑最為明顯。 中銀國(guó)際證券分析師徐沛東認(rèn)為，2017年2月的融資新規(guī)的監(jiān)管核心調(diào)整失衡的融資結(jié)構(gòu)，遏制企業(yè)的過度融資傾向，引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債、可交換債等產(chǎn)品融資。因此2018年再融資市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較為明顯的變化，監(jiān)管層在大幅限制非公開發(fā)行，使得增發(fā)規(guī)模持續(xù)下滑，卻專門為可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等融資產(chǎn)品創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，融資規(guī)模持續(xù)上升。 但這始終難以緩解上市公司的融資饑渴，上市公司債務(wù)違約、股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)在2018年下半年頻發(fā)，證監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了有利于緩解上市公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策措施，其中就松綁了再融資規(guī)則。 2018年11月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（簡(jiǎn)稱《監(jiān)管問答》）。修訂后的《監(jiān)管問答》主要包括兩個(gè)方面： 一是明確使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求。通過配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。通過其他方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過募集資金總額的30%；對(duì)于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)，補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)超過上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性。 二是對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制作出調(diào)整。允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的上市公司，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票不受18個(gè)月融資間隔限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。 這標(biāo)志這再融資政策的轉(zhuǎn)向。 再融資制度持續(xù)調(diào)整是趨勢(shì) 除了市場(chǎng)要求外，來自頂層設(shè)計(jì)的規(guī)劃也讓完善再融資制度成為趨勢(shì)。 2018年12月24日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提到了加快民企上市和再融資審核，支持資管產(chǎn)品、保險(xiǎn)資金依規(guī)參與處臵化解民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。 2019年2月14日，中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見》，提出加大直接融資支持力度，積極支持符合條件的民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大直接融資，完善股票發(fā)行和再融資制度，加快民營(yíng)企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進(jìn)度，結(jié)合民營(yíng)企業(yè)合理訴求，研究擴(kuò)大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模。 2019年3月30日，證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，再融資、退市的規(guī)則變化是本輪資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)。 隨著再融資政策逐步寬松，市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)，今年以來再融資規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，新增再融資預(yù)案增加，審核和發(fā)行節(jié)奏提速，再融資熱度再起。 券商中國(guó)程丹封面及文中圖均來自攝圖網(wǎng)