每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 姚祥云    

4月3日，銀行間市場(chǎng)10年期國(guó)債到期收益率均值收盤報(bào)3.2911%，日內(nèi)漲6.61個(gè)基點(diǎn)。中債國(guó)債收益率曲線顯示，4月以來，10年期國(guó)債到期收益率連續(xù)上漲，自3月28日以來至今升幅達(dá)16.97個(gè)基點(diǎn)。3月28日中債10年期國(guó)債到期收益率報(bào)3.0634%，4月3日該項(xiàng)報(bào)3.2331%。

對(duì)應(yīng)的是，國(guó)指期貨近日大幅走跌，4月3日收盤，國(guó)債期貨10年主連報(bào)96.750，3月27日開盤報(bào)98.095。

4月3日，A股再迎全線飄紅，上證綜指收于3216.3，日內(nèi)漲幅39.48，創(chuàng)開年以來新高。

而在3月底，10年期國(guó)債一度有“破3”之勢(shì)，A股也在2月行情后陷入低迷，進(jìn)入4月股債卻雙雙迎來行情反轉(zhuǎn)。

市場(chǎng)近期變化背后到底發(fā)生了什么？

江海證券屈慶團(tuán)隊(duì)指出，利率的方向性變化從來不是單一因素引發(fā)的結(jié)果。在他看來，近期行情變化是以下因素共同作用的結(jié)果。

首先，經(jīng)濟(jì)預(yù)期由悲觀轉(zhuǎn)向樂觀是驅(qū)動(dòng)利率上行的核心邏輯。隨著3月PMI數(shù)據(jù)的超預(yù)期大幅反彈，海外宏觀數(shù)據(jù)也出現(xiàn)邊際改善跡象，對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期被證實(shí)，利率就需要為經(jīng)濟(jì)的回暖重新定價(jià)。

其次，貨幣政策難以進(jìn)一步放松是利率上行的催化劑。隨著央行辟謠4月初降準(zhǔn)，并追究造謠者法律責(zé)任，向市場(chǎng)傳達(dá)了貨幣政策并不急于放松的強(qiáng)烈信號(hào)，與前期市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的一致預(yù)期存在明顯的預(yù)期差，利率也需要對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期短期落空的風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)。

再次，通脹預(yù)期逐漸取代通縮預(yù)期助推利率上行。隨著年初以來大宗商品價(jià)格的大幅反彈和春節(jié)后蔬菜、豬肉價(jià)格的居高不下，PPI通縮預(yù)期大幅緩和疊加CPI通脹預(yù)期大幅升溫，市場(chǎng)通縮、通脹預(yù)期快速切換，也助推了利率的上行。

最后，股市牛市重啟成為了壓垮債市情緒的最后一根稻草。隨著3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，股市情緒再度被點(diǎn)燃，上證指數(shù)再創(chuàng)近1年來新高，風(fēng)險(xiǎn)偏好再次升溫引發(fā)的股債蹺蹺板效應(yīng)成為了壓垮債市情緒的最后一根稻草。

屈慶團(tuán)隊(duì)還指出，本輪利率上行的主導(dǎo)因素短期內(nèi)都很難發(fā)生方向性的轉(zhuǎn)變，股強(qiáng)債弱的格局或?qū)⒀永m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，利率上行趨勢(shì)可能才剛剛開始。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)