與主板新股發(fā)行有顯著差異的科創(chuàng)板，向機構(gòu)投資者政策傾斜意圖明顯。 在此背景下，合格投資者紛紛摩拳擦掌。公募基金已有多家發(fā)行科創(chuàng)板基金或者科創(chuàng)板主題基金，私募機構(gòu)參與科創(chuàng)板則多為網(wǎng)下申購。 券商中國記者了解到，為加大獲配額度，不少私募（C類）除了直接參與網(wǎng)下發(fā)行外，也希望借助公募（A類）通道參與線下打新。 私募欲借公募通道打新 科創(chuàng)板新股發(fā)行分為網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下發(fā)行兩種方式，網(wǎng)上發(fā)行面向個人投資者，網(wǎng)下發(fā)行則面向?qū)I(yè)機構(gòu)投資者。個人投資者如果想?yún)⑴c網(wǎng)下打新，只能借道專業(yè)機構(gòu)投資者發(fā)行的相關產(chǎn)品。與此同時，專業(yè)機構(gòu)投資者又分為A類（社保、公募、養(yǎng)老金）、B類（保險公司）和C類（私募、券商資管、券商自營等其他投資者）。網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量的50%會優(yōu)先向公募、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險資金等配售。 券商中國記者從一位私募人士處獲得的打新產(chǎn)品項目素材顯示，該私募現(xiàn)有的兩只產(chǎn)品，分別通過兩個一對一專戶，投向公募基金產(chǎn)品，在公募基金上配置底倉和打新股。 “科創(chuàng)板在二級市場的機會究竟有多少，這個不得而知。但如果參與打新，提前介入的話，預計收益不錯。我們借通道來打，也是希望能提升打新獲配率。”國領資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理王俊告訴券商中國記者。 “核心在于發(fā)行價格。對于科創(chuàng)板上市的條件，其實政策并沒有徹底放開，那只隱形的手還在。這些公司目前看來質(zhì)地一般，國家希望科創(chuàng)板上市公司中能借助資本市場的力量，培育出幾個大的獨角獸，這就足夠了?！蓖蹩”硎?。 私募基金產(chǎn)品可以以更低的總規(guī)模（私募基金成立規(guī)模低，公募基金成立門檻為2億元）參與科創(chuàng)板打新，雖然總體獲配比例較低，但是一旦中簽就可以獲得更高的收益率。 辰翔投資合伙人張斌彬告訴券商中國記者，辰翔關于科創(chuàng)板投資策略主要有以下三種： 一、風險對沖。通過若干金融工具比如期指對沖、融券對沖、收益互換等，來降低底倉風險； 二、增強投研。由于科創(chuàng)板采取注冊制，不同標的上市后的表現(xiàn)可能差異很大，破發(fā)率理論上來說也會比主板標的要高，投資風險大大增加，因此投資者需要加強對不同標的的研究，不能盲目炒作； 三、重視短線交易。眾所周知，科創(chuàng)板前5個交易日不設漲跌幅，從第6個交易日的漲跌幅限制也放寬至20%（相對主板等市場），所以市場短線博弈環(huán)境的復雜性要遠遠高于主板等市場，投資者需要做好盯盤工作，投入更多的精力和關注度。 科創(chuàng)板網(wǎng)下打新圖景 華泰金融研究團隊認為，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新主要呈現(xiàn)三個新特點： 一是網(wǎng)下發(fā)行的比例大幅度提升； 二是A類投資者將成為網(wǎng)下配售的主體，配售比例（中簽率）有望較以往成倍地提高； 三是市場化定價和綠鞋機制對機構(gòu)投資者的定價和研究能力提出更高的要求。 具體來看，若A類、B類、C類投資者的獲配股數(shù)分別占網(wǎng)下發(fā)行總股數(shù)的70%、15%、15%，則可測算三類投資者的配售比例可分別達到0.23%、0.22%、0.10%。2018年6月以來的滬市主板新股和創(chuàng)業(yè)板新股的A類、B類、C類投資者配售比例的中位數(shù)分別為0.038%、0.035%、0.011%。A類和B類投資者在科創(chuàng)板網(wǎng)下的配售比例或可達到現(xiàn)在A股中簽率的6倍，打新中簽概率有望大幅提升。 華泰金融團隊預測，A類、B類、C類投資者的配售比例約為0.22%-0.28%、0.21%-0.27%、0.06%-0.18%。需要說明的是，由于科創(chuàng)板尚無新股發(fā)行實例，測算結(jié)果可能有一定偏離。 市場擴容有望推動打新產(chǎn)品收益率提升。華泰金融團隊研究不同募資規(guī)模下網(wǎng)下打新產(chǎn)品規(guī)模與新股漲幅的變動對打新收益率的影響范圍，以尋找市場收益率的合理區(qū)間。假設科創(chuàng)板全年融資規(guī)模400億元-800億元，新股漲幅40%-80%，有效報價比例80%，在A類產(chǎn)品規(guī)模1-5億元、B類產(chǎn)品規(guī)模4-10億元、C類產(chǎn)品規(guī)模1-8億元、各產(chǎn)品均頂格申購的情況下，可測算A類、B類、C類有效詢價產(chǎn)品的打新收益率區(qū)間分別為0.73%-14.53%、0.35%-3.51%、0.20%-6.40%（是同等條件下當前A股的約6倍）。 科創(chuàng)板的推出將為長期機構(gòu)投資者開創(chuàng)新的投資渠道，有望吸引如理財資金、險資、外資等長線大資金入市，利好市場估值中樞的提振。高股息金融藍籌股是良好的打新底倉配置品種。“多賬戶打新+大金融底倉”策略下，規(guī)模1億元的A類有效詢價產(chǎn)品打新收益率有望提升至4.59%-15.49%。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 不用擔心過度炒作 盡管科創(chuàng)板打新收益可期，但也不必擔心過于炒作的現(xiàn)象發(fā)生，科創(chuàng)板開板后大概率將平穩(wěn)運行。 重陽投資合伙人王慶告訴券商中國記者，科創(chuàng)板對A股的影響是多維的、積極的。為科創(chuàng)類企業(yè)搭建了新的資本市場平臺，對于資本市場促進實體經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型具有重要意義；由于科創(chuàng)板與國際資本市場成熟管理更加一致，將來也會吸引國外優(yōu)秀企業(yè)在科創(chuàng)板上市，進一步拓展國內(nèi)資本市場的廣度和深度；將為股市全面實施注冊制積累經(jīng)驗和教訓，進而為資本市場減少炒作、提倡價值投資提供基礎性條件。 在發(fā)行和交易機制上，科創(chuàng)板設立了保薦人跟投、上市前五個交易日無漲跌停板、后續(xù)交易日漲跌停板20%等制度設計?？苿?chuàng)板定價的市場化程度將高于主辦和創(chuàng)業(yè)板，漲跌停板的擴大對投機炒作也將形成抑制。 “基于上述因素，我們認為科創(chuàng)板開板后大概率平穩(wěn)運行，出現(xiàn)過度炒作的概率較小。由于設置了過去20個交易日內(nèi)50萬的日均資金門檻，不排除科創(chuàng)板散戶參與度低、市場交易相對清淡的可能性。當然，對于全球絕大多數(shù)股票市場而言，由于散戶參與度低，交易清淡是一種正常狀態(tài)，某種程度上是市場和投資者相對成熟的表現(xiàn)?！蓖鯌c說。 中信證券則認為，在科創(chuàng)板被熱潮的一致預期下，機構(gòu)投資者報價會系統(tǒng)性偏高。不論2009-2012年的市場化發(fā)行階段，還是2014年后固定市盈率發(fā)行，A股市場長久以來都存在可以通過打新獲取無風險收益的傳統(tǒng)。 中信證券預測，科創(chuàng)板設立初期流動性規(guī)模有限，預計首日會被炒作沖高，但在更復雜的多空博弈下，盡早獲利了結(jié)的動力遠高于核準制下的A股，首日沖高回落概率較大，并預計在第2-第4個交易日持續(xù)回落。若第五個交易日能夠回調(diào)至上市開盤價附近甚至之下，第5個交易日有投機資金涌入的概率非常大；從第6個交易日開始有漲跌幅限制，對于市值偏小公司很可能會重復核準制下A股次新股被爆炒的情形，但預計持續(xù)時間不會超過5個交易日，然后開始持續(xù)的估值調(diào)整。 券商中國詹晨沈?qū)?