圖片來源：攝圖網(wǎng)

4月4日，香港證監(jiān)局就《證券保證金融資活動指引》發(fā)表咨詢總結(jié)，設(shè)七項監(jiān)控基準(zhǔn)。主要三項規(guī)定包括：經(jīng)紀(jì)行可采用的最高保證金貸款總額相對于資本的倍數(shù)最高不超過5倍；單一或關(guān)聯(lián)客戶的合計保證金貸款最多不得超過經(jīng)紀(jì)行股東資金的40%；以及控制作為抵押品的個別或關(guān)聯(lián)證券的集中度管理等。

據(jù)了解，保證金貸款總額從2006年末210億元增長到了2017年末2060億元，增加了9倍之多。還有，保證金貸款短欠數(shù)額占經(jīng)紀(jì)行股東資金的7%上升到19%，占保證金貸款總額的百分比則由11%上升到16%等。

此后，香港證監(jiān)會認為在沒有設(shè)立保證金貸款上限、股票集中度風(fēng)險限額等方面有所缺失，而且過去兩年恒生指數(shù)曾上漲近50%但后來又下調(diào)，市場風(fēng)險在2018年集中浮現(xiàn)，因此需要對保證金融資進行規(guī)范。

保證金融資風(fēng)險點

保證金融資，相當(dāng)于融資融券，香港又稱為“孖展”，是一種場內(nèi)杠桿融資工具。相關(guān)監(jiān)管制度自2000年實施以來，融資規(guī)模爆發(fā)出現(xiàn)于2006年年末至2017年年末，期間保證金貸款總額從210億元增長到了2060億元，增幅9倍。

香港證監(jiān)局意識到，多家證券保證金融資經(jīng)紀(jì)行的借貸手法似乎過于激進，而風(fēng)險監(jiān)控力度不足。

有關(guān)的宏觀分析揭示，首先是保證金貸款素質(zhì)惡化，相當(dāng)于壞賬率提高。

《財政資源規(guī)則》下的保證金貸款短欠數(shù)額占經(jīng)紀(jì)行股東資金的百分比由7%上升至19%，而有關(guān)短欠數(shù)額占保證金貸款總額的百分比則由11%上升至16%。證券融資抵押品比率，即保證金客戶存放于證券保證金融資經(jīng)紀(jì)行的證券抵押品的總市值相對于保證金貸款總額的比率，亦由五倍下跌至四倍。

其次，以單一抵押品作擔(dān)保的保證金貸款的比重增加近兩倍。在2017年底，主要保證金貸款5有30%是以單一抵押股票作擔(dān)保的，而在2006年底的有關(guān)比重為12%。

第三是作為抵押品的非指數(shù)股有所增加。在2017年底，主要保證金貸款的前三位抵押股票（主要抵押品）的89%是非指數(shù)股，而在2006年底的有關(guān)比例是73%。

第四方面看，被大量質(zhì)押的股票在保證金貸款抵押品中的比重增加一倍。在2017年底，HPS占主要抵押品的50%，為2006年底的水平的兩倍多；

第五是非速動抵押品的數(shù)目增加一倍。在2017年底，在主要抵押品中，大約600只股票被匯報為非速動抵押品，為2006年底的水平的近兩倍。在2017年底，三分一的經(jīng)紀(jì)行持有至少三只屬非速動抵押品的股票。

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彌補監(jiān)管缺失

正因此，此前香港證監(jiān)會在證券保證金融資檢視中也注意到以下監(jiān)控缺失：

一、沒有設(shè)立或并無適當(dāng)?shù)刈駨膬?nèi)部的保證金貸款總額上限、股票集中風(fēng)險限額及客戶集中風(fēng)險限額；

二、純粹或主要根據(jù)抵押品的價值來向客戶授予保證金貸款，而甚少考慮客戶的財務(wù)能力；

三、經(jīng)紀(jì)行就抵押品所采用的扣減百分率較貸款銀行所采用的寬松，并對某些“特別”客戶存放的抵押品采用更低的扣減百分率；

四、對收取追繳保證金以及就追繳保證金通知和強行變現(xiàn)作出寬免的監(jiān)控力度不足，并向沒有履行追繳保證金通知的客戶授予額外的保證金貸款；

五、沒有進行（或沒有定期進行）壓力測試，以評估在市場受壓的情況下，或經(jīng)紀(jì)行有重大風(fēng)險承擔(dān)的抵押品價格急挫或暫停買賣時，對該經(jīng)紀(jì)行的財務(wù)影響。

香港證監(jiān)會認為，在過去兩年來市場氣氛不斷改善，恒生指數(shù)曾上升近50%至2018年1月29日的33484點，達至歷史高位，但及后向下調(diào)整14%至2018年6月底的28955點。同時，多項潛在負面因素正在浮現(xiàn)，例如加息、港元與美元之間的利率差距擴大、地緣政治局勢緊張及貿(mào)易戰(zhàn)的威脅。

舉例來說，恒生指數(shù)在2018年2月曾經(jīng)因美國股市急挫而單日大跌超過1600點，股市波幅加劇，對屬于抵押品主要組成部分的非指數(shù)股來說，更是如引。近期亦有一些股票的股價曾經(jīng)因不同原因而在單日內(nèi)大跌80%或以上，甚至停牌。

香港證監(jiān)會由此認為，現(xiàn)在是適當(dāng)時候與業(yè)界溝通證監(jiān)會對審慎風(fēng)險管理制度的期望及就證券保證金融資經(jīng)紀(jì)行應(yīng)達致的風(fēng)險管理手法提供更多指引。

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新指引設(shè)七項監(jiān)控基準(zhǔn)

該《指引》就七個主要風(fēng)險監(jiān)控范疇提供定性指引及（在適當(dāng)情況下）定量基準(zhǔn)，即：

保證金貸款總額的監(jiān)控；

保證金客戶信貸限額的監(jiān)控；

證券抵押品集中風(fēng)險的監(jiān)控；

保證金客戶集中風(fēng)險的監(jiān)控；

證券抵押品的扣減率；

追繳保證金通知、停止提供進一步貸款及強行變現(xiàn)以及壓力測試。

其中，最主要的幾條規(guī)定為：一是經(jīng)紀(jì)行可采用的最高保證金貸款總額相對于資本的倍數(shù)最高不超過5倍；二是單一或關(guān)聯(lián)客戶的合計保證金貸款最多不得超過經(jīng)紀(jì)行股東資金的40%；三是以及控制作為抵押品的個別或關(guān)聯(lián)證券的集中度管理等。

根據(jù)指引，一般來說證券保證金融資經(jīng)紀(jì)行應(yīng)該將借予保證金客戶的保證金貸款的合計金額，控制在其資本的[兩／三／四／五倍]之內(nèi)（即保證金貸款總額相對于資本的倍數(shù)），也就是最高不得超過5倍。

還有嚴格實施其證券抵押品集中風(fēng)險限額，尤其需注意兩種情形：就屬恒生指數(shù)或恒生中國企業(yè)指數(shù)成分股（指數(shù)股）的證券抵押品而言，假設(shè)性壓力情境下對經(jīng)紀(jì)行帶來的速動資金盈余影響（按速動資金盈余的下跌百分比計算）超過[30%／40%／50%]；及就其他情況而言，假設(shè)性壓力情境下對經(jīng)紀(jì)行帶來的速動資金盈余影響（按速動資金盈余的下跌百分比計算）超過[20%／25%]。

對單一客戶的限額方面，《指引》規(guī)定若借予個別保證金客戶或一組關(guān)連保證金客戶的合計保證金貸款超出經(jīng)紀(jì)行股東資金的[20%／30%／40%]，有關(guān)保證金貸款便會被視為過大，即最高不得超過40%。

以及在任何情況下，再質(zhì)押經(jīng)紀(jì)行就證券抵押品所編配的扣減率，不應(yīng)低于根據(jù)《財政資源規(guī)則》訂明適用于該抵押品的扣減率，如屬非速動抵押品的情況下則為80%。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：楊慶婉