每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

對于想賺快錢的個人LP而言，參與政府引導(dǎo)基金的募集顯然見效很慢。正因如此，個人投資者往往在政府引導(dǎo)基金的募集體系中缺席。不過《每日經(jīng)濟新聞》記者最近發(fā)現(xiàn)，有的基金小鎮(zhèn)所在地地方政府給予個人LP近“1:3”的返投比例，極大促進了當?shù)貍€人LP的參與熱情。

有分析人士指出，個人LP轉(zhuǎn)向政府引導(dǎo)基金、母基金等渠道間接進行股權(quán)投資，既是低風險偏好資金的抱團之需，同時也為有產(chǎn)業(yè)矩陣協(xié)同發(fā)展的企業(yè)主提供了更多低成本融資的機遇，還為地方產(chǎn)業(yè)資本匯聚更多民間資本創(chuàng)造了可能。

高返投比吸引個人LP

今年以來，來往北方某基金小鎮(zhèn)的“有錢人”比往年多了不少。據(jù)小鎮(zhèn)內(nèi)的某政府引導(dǎo)基金投資負責人阿力（化名）介紹，年前市里給了創(chuàng)投政策，小鎮(zhèn)內(nèi)光孵化的投資機構(gòu)就有十來家，“政府在增大招商引資的力度，有的返投比例已經(jīng)推高到1:3，所以來投資的人越來越多了”。

阿力告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，小鎮(zhèn)經(jīng)營的基金大多帶有政府引導(dǎo)基金的成分，由于投資周期長、收益見效慢，已經(jīng)很長時間成為政府獨唱的“一臺戲”?？蓮娜ツ觊_始，陸陸續(xù)續(xù)有民營企業(yè)的老板開始與之接觸，希望能與政府合作進行產(chǎn)業(yè)投資。

“一般都是政府配資的形式，我們負責牽線搭橋。民營老板過來問的，最多的就是返投比例能到多少。”阿力表示，政府是有招商引資需求的，但囿于此前多處于1:1.5、1:2，對游說個人LP參投的吸引力不強，再加上對當?shù)厮^“好項目”的公證力度不夠，很多投資人寧愿觀望。

記者了解到，在全國多地實行地方產(chǎn)業(yè)振興的過程中，政府引導(dǎo)基金往往會起到關(guān)鍵性作用。但據(jù)阿力描述，實際上各基金在吸納了財政資金、央企資本之后，往往還是有一定的缺口存在且較為普遍。“此時如果地方政府愿意配資，則允許再給予20%~30%的補貼，然后用總規(guī)模的40%~50%返投給出資人。”

簡單說就是政府做信用背書，是以一定比例伙同投資人一起出資，在委托第三方機構(gòu)進行項目投資。對此，上海國際創(chuàng)投股權(quán)投資基金管理有限公司（以下簡稱國際創(chuàng)投）投資合伙人陳海軍對記者表示，單純追求財務(wù)效益的投資對當下很多企業(yè)老板來說并不是一件有遠見的事情，更多還是出于對產(chǎn)業(yè)效益的看重。“疊加政府的配資，然后鎖定一個項目進行專投，兩方需求都得以保障，所以不排除會有更多的個人LP跟進。”

如此一來，政府引導(dǎo)基金就具備了杠桿屬性。如前所述，有的返投比例推高至1:3，即投資人出1億元，當?shù)卣畷o予3億元的配資，且一般定向配資。這極大促進了個人LP的產(chǎn)業(yè)投資熱情，“并非機構(gòu)的錢不能做，但往往機構(gòu)資金數(shù)量龐大，實行配資后，政府也要考慮招商引資的實際需求，如果項目容量有限，放更多的錢進來效率并不高”。阿力坦言，從以往政府引導(dǎo)基金的募資結(jié)構(gòu)來看，個人投資者的比例非常低，但在給予一定比例返投支持的情況下，有產(chǎn)業(yè)矩陣抱負的個人LP已經(jīng)聞風而動。

低風險資本間接投股權(quán)成風？

在較高的返投比帶動下，個人LP參與政府引導(dǎo)基金募集的欲望被有效提振，不過放眼整個募資環(huán)境，募資難依舊是擺在很多機構(gòu)面前的難題。即便有上述情形，但在業(yè)內(nèi)人士看來，這也是政策調(diào)控的結(jié)果，本質(zhì)上是風險偏好較低的資金正在向風險偏好較高的資金管理方靠攏。

國際創(chuàng)投陳海軍表示，對于GP而言，選擇LP就是選擇合伙人，大多數(shù)GP更愿意選擇資金穩(wěn)定性強，且在一定程度上能提供資源幫助基金成長的LP。政府產(chǎn)業(yè)基金、母基金、保險資金一般具有資金規(guī)模大、投資經(jīng)驗豐富、風險控制能力強的特點，更加契合私募股權(quán)投資募資方的需求。所以風險承受能力弱、缺乏對商業(yè)投資理性判斷的個人LP已經(jīng)不再受到優(yōu)質(zhì)GP的青睞。“從趨勢上來看，更多的個人LP開始轉(zhuǎn)向政府引導(dǎo)基金、母基金等渠道間接進行股權(quán)投資。”

據(jù)私募通統(tǒng)計，2018年政府引導(dǎo)基金、VC/PE機構(gòu)和母基金是私募股權(quán)市場上的LP主力，三者占比總量接近50%，特別是政府引導(dǎo)基金和母基金，其比2017年募資占比高出三倍之多。其次，上市公司和企業(yè)2018年募資比例為11%，排名從2017年的第一位落至第四位，募資額相對降低4%；富有家族及個人對私募股權(quán)基金的投資金額占比逐漸提升，相較于2017年募資規(guī)模增加了近五個百分點。

可見，2018年政府類資金在募集方面占到了較高的比重，且個人投資人的出資占比有了歷史性突破。陳海軍認為，這與此前個人LP占比極低形成一定反差。“個人投資者參與一級市場投資也曾經(jīng)歷過創(chuàng)業(yè)板的造富神話，但類似賺快錢的歷史早已過去，時下要想通過財務(wù)投資實現(xiàn)收益并非易事。對于純財務(wù)收益的投資而言，會對GP的管理能力提出很高要求。因此，有政府信用背書的引導(dǎo)基金成了很多人開始抱團的對象。”

不過，這樣也會給大型LP，特別是以政府引導(dǎo)基金為主的母基金在發(fā)揮主動管理方面提出更高要求。事實上，有些個人LP在出資時，會同基金管理人說明自己的投資意愿，如果雙方未達成一致，合作就很難進展。

山東省某政府引導(dǎo)基金投資總監(jiān)告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，近年來，政府類資金在募集方面占到了較高的比重，而隨著個人LP定制化的投資需求占比提升，很多出資人不僅僅居于幕后出任LP，還逐漸走到臺前成為決策者背后的操縱者。“從基金管理的角度來看，LP在把資金交由專業(yè)的機構(gòu)打理后，就應(yīng)該全盤委托和信任對方。如若不然，就會影響管理人的投資決策，也對項目組合的科學配置產(chǎn)生影響。”

可見，風險偏好較低的個人LP在向安全區(qū)靠近的同時，也帶來更多新的問題。陳海軍表示，未來，隨著我國私募股權(quán)投資市場中的LP更加規(guī)?；I(yè)化，大體量資金的LP也將隨著其對股權(quán)投資專業(yè)能力的提升而風險承受能力逐漸增強，低風險承受能力的短期資金則將逐漸離場，具有高風險承受能力的機構(gòu)LP將在私募股權(quán)投資市場中占據(jù)更加重要的地位。

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