圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 中國(guó)家電龍頭格力電器（000651.SZ）的混改大戲正在開(kāi)啟?！敦?cái)經(jīng)》記者獲悉，此次混改將圍繞格力電器董事長(zhǎng)董明珠及運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)展開(kāi)，據(jù)悉，新股東入場(chǎng)后，有望提升管理層股權(quán)激勵(lì)和薪酬待遇，從而推動(dòng)格力電器的運(yùn)營(yíng)能力和市場(chǎng)潛力爆發(fā)。 4月9日，格力電器復(fù)牌即漲停，股價(jià)收?qǐng)?bào)51.93元，滾動(dòng)市盈率（TTM）為11.1倍，總市值為3124億元，市值較停牌前增長(zhǎng)284億元。4月10日上午，格力電器股價(jià)繼續(xù)上漲7.84%，報(bào)收56元。 與此同時(shí)，隨著公司控股股東格力集團(tuán)發(fā)布公告，稱(chēng)擬轉(zhuǎn)讓15%格力電器股權(quán)，接盤(pán)方正在浮現(xiàn)。《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，國(guó)內(nèi)一向低調(diào)的私募股權(quán)公司厚樸投資有意接手上述股權(quán)?！拔覀冇幸馊拷邮指窳瘓F(tuán)擬轉(zhuǎn)讓的15%的股權(quán)?！?月8日晚間，一位接近厚樸投資決策層的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。 不過(guò)對(duì)此動(dòng)向，格力電器方面尚未予以正面回應(yīng)。據(jù)熟悉這次混改情況的人士稱(chēng)，格力集團(tuán)出讓格力電器的股權(quán)，最終的決策者應(yīng)當(dāng)是珠海國(guó)資委及其上級(jí)主管部門(mén)。 4月8日早些時(shí)候，格力電器發(fā)布公告，公司控股股東格力集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓其持有的格力電器15%的股權(quán)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將通過(guò)公開(kāi)征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓。 根據(jù)格力電器最新財(cái)報(bào)，格力集團(tuán)持有格力電器18.22%的股份，為公司的第一大股東，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司控股股東和實(shí)際控制人可能將發(fā)生變更。 根據(jù)格力電器公司章程，持股3%以上的股東有資格提名董事會(huì)董事。因此，若格力集團(tuán)15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，還將持有3.22%的股份，這也意味著未來(lái)格力集團(tuán)仍然可以提名一名董事進(jìn)入董事會(huì)。今年1月，格力電器完成了新一屆董事會(huì)換屆，現(xiàn)任董事會(huì)共有6名非獨(dú)立董事和3名獨(dú)立董事，其中6名非獨(dú)立董事中，包括董事長(zhǎng)董明珠在內(nèi)的4名董事由格力集團(tuán)提名，另有2名董事由第二大股東京海擔(dān)保提名。 目前格力集團(tuán)尚未給出公開(kāi)征集股權(quán)轉(zhuǎn)讓的具體方案。格力集團(tuán)的公告則顯示，關(guān)于具體方案，將在后期進(jìn)一步研究制定。針對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者的求證，格力電器董事會(huì)秘書(shū)望靖東表示，股權(quán)變動(dòng)由格力集團(tuán)及國(guó)資委來(lái)決定，關(guān)于潛在的接手方上市公司這邊并不清楚。望靖東還表示，上市公司專(zhuān)注公司經(jīng)營(yíng)，涉及大股東的股權(quán)變動(dòng)和上市公司經(jīng)營(yíng)層面目前沒(méi)有直接關(guān)系。 接近格力集團(tuán)方面的消息顯示，格力電器此次有意引入社會(huì)資本。一位接近格力管理決策層的消息人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，新的股東或?qū)⑹巧鐣?huì)資本，比如有可能由一家或多家投資基金牽頭接盤(pán)，投資基金來(lái)源則是多樣性的。 多個(gè)信源顯示，董明珠應(yīng)當(dāng)是格力電器此次混改的關(guān)鍵角色，無(wú)論國(guó)有股東減持還是新股東入場(chǎng)，都會(huì)比較在意董明珠及現(xiàn)行運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的作用。此次格力電器大比例的國(guó)有股減持，也應(yīng)當(dāng)?shù)玫搅藝?guó)資主管部門(mén)的首肯。接近格力電器的消息人士分析認(rèn)為，格力電器此次控制權(quán)變更若順利落實(shí)，也意味著國(guó)家支持中國(guó)制造優(yōu)等生，支持優(yōu)秀企業(yè)家做大做強(qiáng)，支持混改出現(xiàn)新樣板。 上述消息人士還稱(chēng)，推進(jìn)混改的同時(shí)，在新股東入場(chǎng)后，格力電器還將加大對(duì)管理層的激勵(lì)和自主權(quán)，提升管理層薪酬待遇，包括但不限于引進(jìn)國(guó)際化人才，進(jìn)而后數(shù)年后“后董明珠時(shí)代”做好準(zhǔn)備。 對(duì)于外界關(guān)注的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格問(wèn)題，多位分析人士測(cè)算表明，對(duì)于接盤(pán)方而言，如果接手15%的股權(quán)，至少需要拿出400多億元資金支持。根據(jù)格力電器公告，格力集團(tuán)此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于提示性公告日（2019年4月9日）前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值。按照上述平均值計(jì)算，其定價(jià)約為45.67元/股，15%的股權(quán)將需412億元資金。 如此大手筆的投資，潛在接盤(pán)方資金是否充裕？據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，厚樸投資由原高盛高華證券董事長(zhǎng)方風(fēng)雷創(chuàng)立，是一家專(zhuān)注中國(guó)投資機(jī)會(huì)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。自2008年成立以來(lái)，厚樸投資管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)140億美元。2018年10月，原中國(guó)工商銀行副行長(zhǎng)張紅力加盟厚樸投資，任聯(lián)席主席。在工行之前，張紅力任職于德意志銀行。 過(guò)去幾年，厚樸曾多次大手筆參與國(guó)內(nèi)企業(yè)的股權(quán)交易。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅2009年，厚樸投資就先后參與了中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和蒙牛乳業(yè)的股權(quán)交易。 “此次有意收購(gòu)格力電器股權(quán)，出于多方面的原因?！鄙鲜鼋咏駱阃顿Y的人士表示，格力是家電行業(yè)龍頭，目前國(guó)內(nèi)一些家電如空調(diào)等的市場(chǎng)滲透率相對(duì)較低，尤其是相較亞洲其他發(fā)達(dá)國(guó)家而言，因此未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間值得看好；此外，對(duì)格力未來(lái)的發(fā)展而言，厚樸投資也能提供助力，目前家電企業(yè)很重要的方向是智能家居，未來(lái)公司將幫助其在智能家居方面長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 這并非格力集團(tuán)第一次轉(zhuǎn)讓格力電器股權(quán)。中信證券研報(bào)稱(chēng)，自1991年至今，格力集團(tuán)作為格力電器最大股東，因綁定經(jīng)銷(xiāo)商利益、管理層股權(quán)激勵(lì)等曾多次轉(zhuǎn)讓股份，包括2006年股權(quán)分置、2007年轉(zhuǎn)讓股權(quán)給京海擔(dān)保、2009年股權(quán)激勵(lì)等。加上期間的公開(kāi)市場(chǎng)交易，格力集團(tuán)持股比例已從上市之初的60%降至18.22%。 從最初的國(guó)企逐步走向股權(quán)相對(duì)分散的上市公司，格力電器的歷史上發(fā)生過(guò)多次“父子之爭(zhēng)”。 董明珠時(shí)代，這種矛盾依然存在。2016年11月，一紙調(diào)令再次將格力集團(tuán)與格力電器的關(guān)系暴露在公眾面前。董明珠被免去格力集團(tuán)董事長(zhǎng)一職。格力電器回應(yīng)說(shuō)，董明珠基于國(guó)家相關(guān)規(guī)定及本人意愿，主動(dòng)辭去格力集團(tuán)董事長(zhǎng)一職，仍繼續(xù)擔(dān)任格力電器的董事長(zhǎng)兼總裁，專(zhuān)注于推動(dòng)格力電器的發(fā)展。這是正常的工作變動(dòng)，珠海國(guó)資委也將一如既往地支持其工作。 這次調(diào)令之后，關(guān)于董明珠是否會(huì)連任格力電器董事長(zhǎng)的疑惑始終未散，原本在2018年5月底到期的上屆董事會(huì)最終超期服役7個(gè)月，直至2019年1月，格力電器終于召開(kāi)董事會(huì)換屆選舉，董明珠順利連任。 曾有家電業(yè)內(nèi)觀察人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，美的作為民企，掉頭比較快，而格力的大動(dòng)作需要國(guó)資委批準(zhǔn)，動(dòng)公司架構(gòu)比較難，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)速度肯定是美的更快、更靈活。 未來(lái)格力電器15%的股份將花落誰(shuí)家？天風(fēng)證券分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)管理層意愿將會(huì)對(duì)競(jìng)標(biāo)結(jié)果有重要影響，與管理層關(guān)系更為友好的資本方無(wú)疑會(huì)更受歡迎。天風(fēng)證券認(rèn)為，參考萬(wàn)科，多個(gè)戰(zhàn)略性股東不具有絕對(duì)控制權(quán)，而交由優(yōu)秀的管理層團(tuán)隊(duì)去經(jīng)營(yíng)，這將能夠很大程度減少委托代理問(wèn)題，改善公司資本治理結(jié)構(gòu)。 從目前發(fā)布的券商研報(bào)來(lái)看，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次股權(quán)變更將有利于改善格力的治理結(jié)構(gòu)。 中金公司發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，格力控股股東擬轉(zhuǎn)讓公司股份，很可能導(dǎo)致格力變?yōu)闊o(wú)實(shí)際控制人的公眾公司。若真如此，管理層有望通過(guò)受讓或者股權(quán)激勵(lì)方式持有更多股份，對(duì)股價(jià)的關(guān)注度會(huì)大幅提升，公司治理結(jié)構(gòu)料改善，估值提升空間大。 基于治理結(jié)構(gòu)改善的預(yù)期，中金上調(diào)格力電器目標(biāo)價(jià)16.5%至68.7元人民幣，漲幅空間46%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 中信證券表示，格力作為國(guó)內(nèi)空調(diào)龍頭，對(duì)比同行，受制于企業(yè)性質(zhì)，雖有股權(quán)激勵(lì)，但力度小、覆蓋范圍少，目前核心管理層僅持股約1%，其中董明珠僅持股0.74%，遠(yuǎn)低于美的。 中信證券認(rèn)為，本次轉(zhuǎn)讓或有望解決長(zhǎng)期困擾公司的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)公司、管理層、二級(jí)市場(chǎng)股東利益綁定更加緊密，長(zhǎng)期利好公司競(jìng)爭(zhēng)力提升。 光大證券也持有類(lèi)似觀點(diǎn)。其研報(bào)認(rèn)為，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功實(shí)施后，公司有望像美的一樣形成股東屬性多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)改善、產(chǎn)業(yè)協(xié)同可期。 來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》雜志記者：楊秀紅韓舒淋