圖片來(lái)源：視覺中國(guó) 今日凌晨，網(wǎng)紅電商第一股如涵(RUHN.US)下跌13.76%，收?qǐng)?bào)6.08美元，至此較IPO發(fā)行價(jià)12.50美元跌逾50%。 “網(wǎng)紅帶貨”模式遭質(zhì)疑 業(yè)內(nèi)人士表示，如涵上市腰斬或是沒能找到資金護(hù)盤，但從根本原因分析，還是“網(wǎng)紅帶貨”這一商業(yè)模式未被認(rèn)可。 上周王思聰就如涵上市破發(fā)評(píng)論稱，如涵的經(jīng)營(yíng)方式?jīng)]有驗(yàn)證成功，也沒有造出新KOL（KeyOpinionLeader，關(guān)鍵意見領(lǐng)袖）。 王思聰認(rèn)為，如涵上市破發(fā)并不是因?yàn)槿绾炏碌腒OL變現(xiàn)問題，而是如涵這家公司本身就有問題。其分析，破發(fā)主要是三個(gè)原因，一是虧損；二是網(wǎng)紅模式的不可復(fù)制性；三則是如涵的經(jīng)營(yíng)方式?jīng)]有驗(yàn)證成功，也沒有創(chuàng)造新的KOL。 從業(yè)績(jī)來(lái)看，如涵的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力并不強(qiáng)。招股書顯示，如涵2019財(cái)年前三財(cái)季凈虧損為人民幣5750萬(wàn)元（約合840萬(wàn)美元），相比之下上年同期凈虧損為人民幣2610萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大120.3%。 值得關(guān)注的是，如涵虧損的原因主要是由于產(chǎn)品銷售和營(yíng)銷費(fèi)用、履行費(fèi)用等項(xiàng)目的支出較多。 王思聰稱，如涵近1.5億元的營(yíng)銷費(fèi)用讓人費(fèi)解，“花這么多營(yíng)銷費(fèi)用那KOL的意義何在；如果停掉這個(gè)營(yíng)銷費(fèi)用又會(huì)如何?！?此外，王思聰認(rèn)為，如涵簽下100多個(gè)網(wǎng)紅，但其中只有“張大奕”收入驚人，這種模式是不健康的。 王思聰表示，“如涵的網(wǎng)紅孵化、網(wǎng)紅電商、網(wǎng)紅營(yíng)銷模式說(shuō)白了沒有驗(yàn)證成功，也沒有證明自己可以培養(yǎng)新的KOL。” 早前中信建投證券也發(fā)布研報(bào)表示，過度依賴頭部網(wǎng)紅，孵化新興網(wǎng)紅不確定性較大。 該機(jī)構(gòu)稱，如涵對(duì)于頂級(jí)KOL的依賴程度過強(qiáng)，如涵旗下KOL數(shù)量不斷增長(zhǎng)，但是主要銷售貢獻(xiàn)在于張大奕等頂級(jí)的頭部KOL，平臺(tái)主要影響力集中在頭部網(wǎng)紅，例如張大奕一人的微博粉絲數(shù)就達(dá)到1073萬(wàn)。 中信建投證券表示，以張大奕為代表的頂級(jí)KOL撐起了如涵收入的半壁江山，也造成了極大的不確定性，如果公司和頂級(jí)KOL的合作失敗則可能造成公司營(yíng)收的巨大下滑。 此外，網(wǎng)紅的穩(wěn)定性也具有較大的不確定性，因此公司招股書中提及：簽約網(wǎng)紅的質(zhì)量、網(wǎng)紅與公司經(jīng)營(yíng)模式的適應(yīng)程度、網(wǎng)紅的穩(wěn)定性是公司的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。 后市表現(xiàn)仍待考 除對(duì)如涵自身發(fā)展模式的質(zhì)疑外，如涵在其招股書中也列入了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提示。包括：可能無(wú)法維持和優(yōu)化網(wǎng)紅生態(tài)體系；如涵和其網(wǎng)紅可能無(wú)法預(yù)測(cè)或影響粉絲購(gòu)買偏好的變化，也無(wú)法開發(fā)產(chǎn)品供應(yīng)和銷售等。 分析人士指出，小紅書、微信等多個(gè)社交領(lǐng)域的營(yíng)銷網(wǎng)紅，正獲得更多年輕人和品牌的青睞，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，面對(duì)新平臺(tái)網(wǎng)紅的沖擊，“老一輩”電商網(wǎng)紅顯得力不從心。如涵旗下網(wǎng)紅雖然累計(jì)已經(jīng)擁有超1.4億粉絲，但其中絕大部分來(lái)自微博和微淘，新社交平臺(tái)微信和抖音用戶數(shù)較少。 與此同時(shí)，盡管頭部網(wǎng)紅具有較強(qiáng)的盈利能力，但其孵化成本相對(duì)較高，存在不確定性，因此上市成功后的如涵也仍將面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力。 此外，根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，如涵仍面臨一些障礙，其中，00后出生的人對(duì)網(wǎng)紅帶貨模式產(chǎn)生厭惡，這或?qū)?duì)公司收入造成影響。 境外IPO：在搶跑中破發(fā) 破發(fā)的不僅是如涵，今年以來(lái)明大嘉和上市首日也跌破發(fā)行價(jià)。 2019年中概股IPO方面，雖然今年僅如涵和明大嘉和在上市首日跌破發(fā)行價(jià)，但2018年在美上市的31家中概股中（不包括SPAC形式），包括愛奇藝、嗶哩嗶哩、小牛電動(dòng)等8家中概股跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率超過25%。 據(jù)wind統(tǒng)計(jì)的有數(shù)據(jù)可考的244只中概股中，68只破發(fā)，破發(fā)率近28%。 對(duì)比A股來(lái)看，wind統(tǒng)計(jì)顯示，3月至今在A股首發(fā)上市的公司，無(wú)一破發(fā)。年初以來(lái)上市的33只新股中，也僅有中國(guó)外運(yùn)一度跌破發(fā)行價(jià)。 港股IPO方面，雖然2018年港交所IPO集資額超過2800億港元，全球排名第一，然而在全球股市整體氛圍低迷的背景之下，2018年港股新股破發(fā)率近八成。 據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，2018年港股新股表現(xiàn)為近10年最差，集資額達(dá)1億美元（7.8億港元）以上的新股，首月平均跌6.2%。 德勤《中國(guó)內(nèi)地及香港IPO市場(chǎng)2019年第一季度回顧與前景展望》報(bào)告顯示，境外IPO項(xiàng)目正在降溫。香港一季度新股發(fā)行數(shù)量為37只，融資額204億港元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別同比下降42%和16%。來(lái)自內(nèi)地企業(yè)的新股為香港新股市場(chǎng)的融資總額貢獻(xiàn)近9成（89%），即約182億港元；行業(yè)方面，一季度來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)的融資金額和比重顯著下調(diào)，TMT行業(yè)急速攀升。另外，一季度中國(guó)企業(yè)方面僅6只新股赴美上市，融資額2.6億美元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別同比下滑40%和92%。 不過值得關(guān)注的是，日前有機(jī)構(gòu)表示，科創(chuàng)板新股初期定價(jià)或偏高，破發(fā)率料將明顯高于A股。 中信證券研報(bào)顯示，科創(chuàng)板在打新階段，預(yù)計(jì)發(fā)行定價(jià)會(huì)系統(tǒng)性偏高。在正式開板初期，次新股上市首日流動(dòng)性較差，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)炒作沖高，但前5個(gè)交易日內(nèi)會(huì)沖高回落，而部分小市值公司從第6個(gè)交易日開始有可能重新被炒作。在開板一個(gè)月后，破發(fā)率預(yù)計(jì)明顯高于核準(zhǔn)制下的A股，隨后新股定價(jià)逐步回歸理性，科創(chuàng)板重新步入良性發(fā)展通道。