圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

繼3月底美聯(lián)儲議息會議明確計劃今年9月末停止縮表，且點陣圖顯示多數(shù)聯(lián)儲官員預(yù)計今年不加息后，美東時間4月10日美聯(lián)儲公布的3月會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員認為，考慮到當(dāng)前的風(fēng)險，今年內(nèi)可能都不該加息，但他們同時為日后繼續(xù)加息留下了空間。

最新公布的3月會議紀要是對議息會議細節(jié)的披露，紀要內(nèi)容與美聯(lián)儲3月會議聲明的主要內(nèi)容一致?？傮w來說，紀要中有兩大內(nèi)容值得關(guān)注：

一是聯(lián)儲官員認為今年內(nèi)可能都不該加息，但并不意味著此輪加息就此停止。與此同時，他們?yōu)槿蘸罄^續(xù)加息留下空間。此前公布的點陣圖也顯示，多數(shù)聯(lián)儲官員預(yù)計今年不加息，明年加息一次。

二是在美聯(lián)儲看來，今年不加息的主要原因是因為當(dāng)前經(jīng)濟前景（包括全球經(jīng)濟和金融市場）不確定性相當(dāng)高，所以貨幣政策適合保持耐心。一些與會者暗示，如果經(jīng)濟發(fā)展如他們所料，增速高于長期趨勢水平，他們可能判斷今年晚些時候適合加息。

面對高度不確定性的全球經(jīng)濟前景，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向鴿派，但這并不意味著很快會重啟新一輪量化寬松來刺激經(jīng)濟，因為當(dāng)前及未來一段時間內(nèi)的美國經(jīng)濟并不會太差。對比之下，中國方面，盡管當(dāng)前貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏寬松，但隨著近日公布的一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有轉(zhuǎn)好跡象，如3月CPI和PPI雙雙回升，CPI甚至重返“2時代”，創(chuàng)5個月來新高，不少分析人士預(yù)計，貨幣政策進一步放松的空間在收窄。

也因此，盡管近期市場頻頻“喊話”央行該降準，但央行究竟會如何抉擇依舊破朔迷離。一季度金融數(shù)據(jù)公布在即，這或許將成為市場觀測央行近期是否會有大動作的關(guān)鍵窗口。

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美國經(jīng)濟并不如外界想象得會很快變壞

作為世界經(jīng)濟的火車頭，美國經(jīng)濟的走向不僅會影響美聯(lián)儲貨幣政策取向，也會影響全球其它國家的經(jīng)濟發(fā)展和貨幣政策。去年底以來，市場關(guān)于美國經(jīng)濟前景的討論就此起彼伏，一些分析甚至擔(dān)憂美國經(jīng)濟很快將失去增長動力，轉(zhuǎn)而進入衰退周期，這也是此前市場呼吁美聯(lián)儲應(yīng)盡快停止加息和縮表的主要原因。

不過，美國經(jīng)濟可能并不會像外界想象得很快變壞。3月美聯(lián)儲會議紀要顯示，與會的美聯(lián)儲決策者一致認為，1月會議以來收到的信息顯示，勞動力市場仍強勁，但經(jīng)濟活動的增速相比第四季度的穩(wěn)健水平而言已經(jīng)放緩，總體預(yù)計今年的實際GDP增速將低于去年，處于或略高于他們預(yù)期的長期增長水平。他們?nèi)灶A(yù)計，未來幾年最有可能出現(xiàn)的結(jié)果是美國經(jīng)濟活動持續(xù)擴張、勞動力市場強勁、且通脹接近美聯(lián)儲的對稱目標2%。

高盛集團亞太首席經(jīng)濟學(xué)家Andrew Tilton4月10日在由東方資產(chǎn)主辦的金融風(fēng)險防控高峰論壇上也表示，盡管當(dāng)前美國經(jīng)濟增速放緩，但以往經(jīng)濟衰退的主要驅(qū)動因素尚未顯現(xiàn)，依舊看好美國未來1-2年的經(jīng)濟增長勢頭。

“分析過去50多年美國經(jīng)歷的歷次經(jīng)濟衰退情況看，石油市場變動、貨幣政策緊縮和金融市場泡沫是導(dǎo)致美國經(jīng)濟衰退的三方面主要因素，但這三方面驅(qū)動因素目前均尚未出現(xiàn)。”Andrew Tilton稱。

國際貨幣基金組織（IMF）4月9日公布的最新《世界經(jīng)濟展望報告》中，盡管再次調(diào)降了對2019年世界經(jīng)濟增長的預(yù)期0.2個百分點至3.3%，但針對主要經(jīng)濟體的增長預(yù)期中，雖然下調(diào)了美國2019年的經(jīng)濟增長預(yù)期，但同時將其2020年的增速預(yù)期調(diào)高0.1個百分點至1.9%。

IMF研究部副主任Gian Maria Milesi-Ferretti表示，包括貿(mào)易摩擦在內(nèi)的諸多因素導(dǎo)致IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增速，但他依舊看好中美兩大經(jīng)濟體在今明兩年的表現(xiàn)。

Gian表示，IMF對美國經(jīng)濟增速的預(yù)測依舊非常樂觀，除了貿(mào)易方面的積極因素，他還指出，美國市場整體仍然強勁，收益率曲線雖然倒掛了一段時間，但美股估值仍然非常強勁。

“我們意識到由于人口結(jié)構(gòu)和低生產(chǎn)率，發(fā)達經(jīng)濟體中長期增長前景并不樂觀。但從短期來看，美國經(jīng)濟仍然表現(xiàn)良好。”Gian稱。

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央行連續(xù)16個工作日暫停逆回購，下周迎資金面大考

4月11日，央行發(fā)布公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開展逆回購操作。因今日無逆回購到期，當(dāng)日實現(xiàn)零投放零回籠。

這已經(jīng)是央行連續(xù)16個工作日暫停逆回購，當(dāng)日，貨幣市場利率明顯上行，Shibor全線上行。隔夜Shibor報2.735%，上行45.7個基點，升至近一個月來高位；14天Shibor報2.779%，上行21.3個基點；3個月Shibor報2.76%，上行0.5個基點。

近日貨幣市場利率走高與央行多日不開展逆回購有關(guān)，但目前貨幣市場的利率水平仍處合理范圍內(nèi)。中信證券研究所副所長明明稱，從央行在公開市場操作的態(tài)度可以看出，目前資金利率水平基本處于央行的合意區(qū)間，且銀行間市場的流動性合理充裕，未來需要解決的仍是實體經(jīng)濟融資問題。

不過，本周還不是4月流動性最緊張的時候，受財政存款集中上繳、大規(guī)模MLF到期等因素掣肘，下周資金面會相對更為緊張。一方面，4月份是傳統(tǒng)的繳稅大月，下周（4月18日前后）將迎來本月稅費清繳入庫高峰期。

中信證券測算，依據(jù)近5年數(shù)據(jù)來看，4月份一般稅收收入約為1.35萬億元左右，通過繳稅回收的流動性一般會使得4月中旬的資金利率收緊約20個基點。

另一方面，4月17日，有3675億元MLF到期，這一到期時點恰逢4月18日稅期高峰時點前后，二者疊加容易造成資金面偏緊。此外，每月中旬都是地方債發(fā)行較多的時點，地方債發(fā)行繳款也需要流動性支撐。

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貨幣政策進一步放松可能性下降

下周資金面將迎大考，因此，市場格外關(guān)注央行下一步的舉措。“市場喊央行降準”的討論已久，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)鴿緩和了中國貨幣政策進一步寬松的壓力，但外部因素掣肘減少后，中國的貨幣政策就可以大膽的寬松加碼嗎？

當(dāng)然不是。華爾街見聞首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清表示，3月以來，貨幣政策似乎有所邊際變化，主要包括央行連續(xù)長時間暫停逆回購，貨幣市場資金穩(wěn)定性出現(xiàn)下降，暫時性的資金小幅緊張頻發(fā)，央行降準降息預(yù)期開始顯著弱化。

鄧海清進一步表示，從邊際變化看，市場預(yù)期2019年貨幣寬松程度高于2018年可能要落空，主要原因在于，CPI年內(nèi)確實仍然存在時點性破3%的可能，且中國短端貨幣市場利率已經(jīng)與美國持平，在美國不降息的情況下中國主動引發(fā)倒掛可能性不高。再加上更重要的是，經(jīng)濟已經(jīng)階段性企穩(wěn)，央行不應(yīng)在經(jīng)濟企穩(wěn)時加碼寬松，而應(yīng)當(dāng)為之后可能的風(fēng)險預(yù)留貨幣政策空間。

“總體看，貨幣政策維持平穩(wěn)的可能性較大，加碼寬松需要經(jīng)濟顯著重新惡化、通脹重新超預(yù)期下降等強約束，而貨幣政策收緊的可能性目前還看不到。”鄧海清稱。

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認為，當(dāng)前央行正處于較為舒適的政策環(huán)境之中。一方面，人民幣幣值持續(xù)企穩(wěn)，減弱了貨幣政策的外部約束。另一方面，越過一季度末的短期高峰之后，4月初貨幣市場利率再度回落，民間借貸利率保持平穩(wěn)，表明市場流動性依舊維持于合理充裕的合意水平。因此，降準的政策空間擴大，但是政策急迫性下降。得益上述環(huán)境，央行料將緩步慎行，更加從容地平衡短期“穩(wěn)增長”和長期“促改革”。

下一輪降準時點存分歧

此前市場在爭論4月中旬是否會降準的時候，一個普遍的共識就是要進一步結(jié)合一季度宏觀經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)才能有更明確的定論。

央行原調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成此前就表示，下調(diào)存款準備金率存在空間和可能，但是需要結(jié)合目前的經(jīng)濟形勢和整體的金融市場流動性情況進行全面評估，主要需關(guān)注經(jīng)濟運行的情況。

剛剛公布的3月CPI和PPI數(shù)據(jù)回暖，顯示經(jīng)濟可能存在階段性轉(zhuǎn)好的跡象。而針對即將公布的3月金融和社融數(shù)據(jù)，光大證券首席固定收益分析師張旭預(yù)計，3月新增信貸可能在1.3萬億左右，且結(jié)構(gòu)較前期有所改善。

明明也認為，從目前來看，3月金融數(shù)據(jù)可能相對較為樂觀。其預(yù)計3月信貸增量在1.3萬億左右，增速13.4%，社融增量在2萬億左右，同比增速在10.3%左右。央行貨幣政策還是相機抉擇，逆周期調(diào)節(jié)要求貨幣政策保持偏松的取向，更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策以支持中小企業(yè)融資而非大水漫灌。

不過，盡管3月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)預(yù)計表現(xiàn)不俗，但對于究竟下一輪降準何時會出現(xiàn)，市場還存在分歧。有的觀點認為，4月中旬存在定向降準的空間，可以繼續(xù)通過普惠型定向降準支持中小微企業(yè)，同時通過降準置換到期MLF。另一方的觀點則認為，4月不適合降準，但二季度仍有降準空間，預(yù)計下一輪降準會在6月左右。

明明表示，降準時點可能是4月或6月。影響降準的時點因素主要是經(jīng)濟基本面的情況和流動性缺口，基于4月流動性缺口和支持中小企業(yè)融資的考慮，4月降準概率較大；如果一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所回暖，降準可能推遲到6月份對沖年中時點流動性壓力。

中國銀行國際金融研究所研究員范若瀅表示，短期來看，4月并不是降準的較好時點。一是當(dāng)前市場流動性處于相當(dāng)寬松的時點，隔夜SHIBOR已經(jīng)連續(xù)多日降至2%以下；二是受非洲豬瘟影響豬周期提前，通脹存在上行壓力，制約貨幣政策進一步放松的空間；三是3月PMI表現(xiàn)好于市場預(yù)期，加上中美經(jīng)貿(mào)磋商進展順利，市場對未來經(jīng)濟走勢較為樂觀。

民生銀行首席研究員溫彬則表示，考慮是否需要降準，除了短期資金面，還要結(jié)合一季度宏觀數(shù)據(jù)、通脹水平等綜合考慮。針對短期流動性壓力，央行也可以通過公開市場操作代替降準，比如逆回購、續(xù)作中期借貸便利，來保持流動性的穩(wěn)定。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：孫璐璐