繼摩根大通證券(中國)、野村東方國際證券相繼獲批后，星展證券的設(shè)立進(jìn)程也繼續(xù)推進(jìn)。根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站信息顯示，星展證券（中國）有限公司于4月8日被要求補(bǔ)正材料。

早在去年年中，星展銀行（中國）有限公司首席執(zhí)行官葛甘牛透露稱，星展集團(tuán)有計劃在中國設(shè)立合資證券公司。不過，由于星展銀行持股星展證券比例尚未公布，尚未確認(rèn)星展證券是否屬于外資控股券商。

根據(jù)證監(jiān)會申請設(shè)立證券公司的名單來看，截至4月13日，包括星展證券在內(nèi)，已有18家合資券商排隊(duì)待審。

排隊(duì)合資券商再添一丁

在證監(jiān)會排隊(duì)申請設(shè)立證券公司的名單上，摩根大通證券、野村東方國際證券已然功成身退，這一次前來報到的“新兵”為星展證券。

公開信息顯示，星展證券的發(fā)起設(shè)立方為星展銀行（DBS），原名為新加坡發(fā)展銀行(Development Bank of Singapore)，是新加坡最大的商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)地區(qū)包括東北亞、東南亞和南亞，主要業(yè)務(wù)包括商業(yè)銀行、個人銀行以及財富管理等。而星展銀行最大股東為新加坡政府投資部門淡馬錫控股有限公司，可謂來頭不小。

事實(shí)上，星展銀行在國內(nèi)布局已久。公開信息顯示，星展銀行自1993年就已在北京設(shè)立代表處。2007年，原銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀行業(yè)對外開放報告》，明確表示促進(jìn)外資銀行全面發(fā)展，鼓勵外國銀行設(shè)立或者將現(xiàn)有分行轉(zhuǎn)制為在中國注冊的法人銀行。星展銀行隨即設(shè)立星展銀行（中國）有限公司，成為第一批在國內(nèi)設(shè)立獨(dú)資法人銀行的外資銀行。

據(jù)星展中國CEO、行長葛甘牛此前公開表示，作為星展銀行在中國的全資子行，星展中國自2007年成立以來，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升，總資產(chǎn)的復(fù)合年增長率達(dá)到15%，客戶貸款和存款的復(fù)合年增長率分別達(dá)到17%和7%。目前星展中國已在中國主要城市擁有12家分行和23家支行，員工人數(shù)將近2000人。

雖然剛剛提交申請及補(bǔ)正材料，但星展銀行擬申請設(shè)立合資證券的路徑早有端倪。在去年6月26日的銀行業(yè)例行新聞發(fā)布會上，葛甘牛透露稱，星展中國的母行——星展集團(tuán)有計劃在中國設(shè)立合資證券公司。目前正在和潛在中方合作方進(jìn)行洽談，也在積極跟地方政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，希望能盡快推進(jìn)合資證券公司的申報。

而在近期星展銀行舉辦的“2019年粵港澳大灣區(qū)創(chuàng)新發(fā)展論壇”上，葛甘牛進(jìn)一步補(bǔ)充稱，“中國正在積極推進(jìn)金融行業(yè)特別是銀行業(yè)的對外開放，基本上只要是銀行能做的，星展銀行都會積極爭取。例如，我們已經(jīng)向證監(jiān)會遞交了申請材料，期待獲得證券公司牌照，這也顯示了星展銀行對中國資本市場長期看好，因?yàn)橹袊馁Y本市場也是我們?yōu)橹袊髽I(yè)客戶服務(wù)的重要產(chǎn)品和領(lǐng)域。”

18家合資券商待審，多數(shù)原地待命

根據(jù)證監(jiān)會申請設(shè)立證券公司的名單來看，截至4月13日，共有18家合資券商排隊(duì)待審。而除了星展證券外，其余待審公司均為“老面孔”。

從申請時間上來看，上述待審券商中有13家在2016年申請材料被接收，4家在2017年9月前接收，并均進(jìn)行了材料補(bǔ)正。其中，粵港證券、陽光證券兩家進(jìn)度較為靠前，分別在2016年9月13日、2017年1月24日獲得第一次反饋意見，其余券商尚未進(jìn)行至審查階段。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，合資券商發(fā)展歷程整體可分為三個階段。第一階段是在1995-2000年期間，伴隨著改革開放的契機(jī)，中金公司一枝獨(dú)秀，得以實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。第二個階段是在2001-2012年期間，在我國資本市場不斷對外開放的背景下，合資券商紛至沓來。第三個階段是在2013年后，部分合資券商由于水土不服，發(fā)展陷入困境，面臨外資股東退出的局面。

例如，2007年1月，長江巴黎百富勤發(fā)布公告，法國巴黎銀行將其持有的33.33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長江證券。長江巴黎百富勤是我國第3家設(shè)立的合資券商，然而在設(shè)立后業(yè)績不佳，連年處于虧損狀態(tài)，成為第一家宣告退出的合資券商。除長江巴黎百富勤外，財富里昂證券、海際大和證券、華英證券、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券4家的外資股東紛紛退出中國市場。

截至目前，我國的合資券商數(shù)量為14家。其中，根據(jù)CEPA補(bǔ)充協(xié)議設(shè)立的合資券商有匯豐前海、東亞前海、申港證券和華菁證券4家；另有中金公司、中銀國際、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、東方花旗、摩根士丹利華鑫、摩根大通和野村東方國際證券。

值得注意的是，今年1月，東方證券公告稱，擬以現(xiàn)金方式收購花旗環(huán)球金融亞洲有限公司持有的東方花旗證券全部33.33%股權(quán)。在交易達(dá)成后，東方花旗也將不再是合資券商，轉(zhuǎn)為東方證券的全資子公司。

就目前合資券商情況來看，中金公司作為合資券商乃至整個證券行業(yè)的龍頭公司，整體盈利能力具有顯著競爭力。而對于部分合資券商而言，由于存在牌照限制，單純投行業(yè)務(wù)難以帶動業(yè)績表現(xiàn)。此外，在CEPA框架下成立的4家新型合資券商尚處于萌芽階段，業(yè)務(wù)能力尚處于考察期。2017年僅有申港證券一家凈利潤為正，剩余3家均處于虧損狀況。

廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，合資券商在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)方面均與國內(nèi)龍頭券商存在較大差距，業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小。另外，合資券商境內(nèi)外股東經(jīng)營管理理念存在差異，雙方在經(jīng)營發(fā)展上易產(chǎn)生分歧。合資券商在經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍上有嚴(yán)格限制，多家券商僅持有投行單一牌照，在中國證券市場上無法發(fā)揮優(yōu)勢，綜合實(shí)力較弱。而在牌照放開后，外資控股券商的競爭差距將逐步縮小。

外資控股券商加入帶來鯰魚效應(yīng)

從去年11月瑞銀證券成為首家外資控股證券公司，到摩根大通證券(中國)有限公司、野村東方國際證券的火速設(shè)立，外資控股券商不斷涌入。

此前，證監(jiān)會曾表示，將繼續(xù)堅定落實(shí)我國對外開放的總體部署，積極推進(jìn)資本市場對外開放進(jìn)程，扎扎實(shí)實(shí)做好每一項(xiàng)對外開放的具體工作，繼續(xù)依法、合規(guī)、高效地做好合資證券公司設(shè)立或變更實(shí)際控制人審核工作。

而在外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設(shè)限；支持符合設(shè)立外資參股證券公司條件的外資機(jī)構(gòu)設(shè)立合資的全牌照證券公司等一系列條件放開之后，外資控股券商陸續(xù)殺入國內(nèi)市場，將給行業(yè)帶來“新打法”。

例如，從財富管理角度來看，相比國內(nèi)財富管理業(yè)務(wù)而言，外資控股券商財富管理業(yè)務(wù)鏈條細(xì)分化程度高，私人定制化程度強(qiáng)，不僅能向客戶提供富有競爭力的產(chǎn)品，同時也能提供各類細(xì)致化服務(wù)。另外，憑借股東資源優(yōu)勢，外資控股券商在投行業(yè)務(wù)方面具有先天優(yōu)勢，在海外并購、跨境交易等方面渠道更為多樣化。

與此前外資參股的合資券商不同，業(yè)內(nèi)對外資控股的“洋券商”有著更多期待。對于外資控股券商進(jìn)入后給行業(yè)帶來的“雙刃劍”，國內(nèi)券商顯然已有充分的認(rèn)識。

廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，相比合資券商，外資控股券商是更高層面的開放，幾乎是全業(yè)務(wù)牌照，避免了合資券商的先天不足；同時，外資股東在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，在衍生品不斷豐富、財富管理漸成經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向預(yù)期下，外資控股券商具有一定競爭優(yōu)勢。外資控股券商進(jìn)入國內(nèi)金融市場會帶來一定競爭，但更應(yīng)樂觀地看到，在“鯰魚效應(yīng)”下國內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率可能提升，而且，在金融市場對外開放進(jìn)程中，風(fēng)險可控的金融創(chuàng)新可能不斷推出，有利于證券行業(yè)的長期發(fā)展。

中信建投研究報告則指出，從行業(yè)競爭力的角度分析，中資券商仍然具有經(jīng)紀(jì)和資本中介業(yè)務(wù)的本土優(yōu)勢，對接企業(yè)客戶的綜合金融服務(wù)更“接地氣”。外資控股券商在金融衍生品交易、套保服務(wù)及境外融資、跨境并購等業(yè)務(wù)方面更具競爭力。另外，長期浸淫海外資本市場“驚濤駭浪”的大型投行在經(jīng)營風(fēng)格上與內(nèi)資券商存在極大差異，行業(yè)競爭生態(tài)或?qū)⒂休^大改變。如何平衡資本市場開放和我國金融穩(wěn)定，維護(hù)A股“主戰(zhàn)場”的話語權(quán)和定價權(quán)，需要監(jiān)管部門更多的智慧。

券商中國 閆晶瀅 王玉玲 封面圖來自攝圖網(wǎng)