圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 今年一季度，A股行情行情迅速回暖，權(quán)益類(lèi)基金表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，債券基金方面，帶有“股性”的轉(zhuǎn)債基金在所有債基中業(yè)績(jī)爭(zhēng)得上游，債基收益前三名均被轉(zhuǎn)債包攬，分別是華富可轉(zhuǎn)債、富安達(dá)增強(qiáng)收益A/C、南方希元可轉(zhuǎn)債。 在流動(dòng)性寬松的背景下，債券基金一季度整體錄得正收益，但各個(gè)細(xì)分品種走勢(shì)分化明顯，全市場(chǎng)僅33只債券基金出現(xiàn)虧損（分份額統(tǒng)計(jì)，下同）。 一季度跌幅靠前的債券基金，均為“踩雷”基金，其中信達(dá)澳銀純債債券虧損32.9％，東吳基金旗下5只基金東吳鼎利、東吳鼎元A/C、東吳優(yōu)信穩(wěn)健債券A/C虧損幅度均在4％以上。 來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 信達(dá)澳銀3只重倉(cāng)債券2只“踩雷” 作為固收類(lèi)產(chǎn)品的代表，債券基金一向以中低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健回報(bào)，被不少投資者作為基礎(chǔ)資產(chǎn)納入配置組合。然而，市場(chǎng)也會(huì)給投資者上一堂生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育課。 從基金2018年四季報(bào)的持倉(cāng)情況分析可以看出，一季度跌幅居前的幾只基金均重倉(cāng)了“16信威01”這只債券。 信達(dá)澳銀純債2018年四季報(bào)顯示，該基金持有4.575萬(wàn)張“16信威01”，當(dāng)時(shí)以100元/張估值，占基金資產(chǎn)凈值比例為25.49%。 信達(dá)澳銀純債2018年年報(bào)稱(chēng)，債券牛市出現(xiàn)了分化，民企、低等級(jí)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)急劇上升，2018年違約債券規(guī)模，超過(guò)過(guò)去兩三年的總和。本基金目前規(guī)模較小，部分債券占比較為集中，單一債券的估值有較大波動(dòng)，對(duì)整體收益率影響較大。 年報(bào)顯示，信達(dá)澳銀純債重倉(cāng)三只債券，國(guó)開(kāi)1701、16信威01、16三胞02，分別持有93350張、45750張、40000張，占基金資產(chǎn)凈值比例分別為52.23%、25.49%、18.17%。 今年1月25日，“16信威01”估價(jià)凈值從99.85元下調(diào)至73.28元，跌幅達(dá)26.6%，當(dāng)天信達(dá)澳銀純債基金凈值大跌12.42%。 信達(dá)澳銀純債重倉(cāng)的另一只債券，發(fā)行主體三胞集團(tuán)于3月19日公告稱(chēng)，已到期的“12三胞債”將安排先給個(gè)人投資者兌付，機(jī)構(gòu)投資人暫不兌付?；诖?，中誠(chéng)信證券評(píng)估公司隨即將“16三胞02”債項(xiàng)評(píng)級(jí)由前次的BBB-下調(diào)至CC，中證估值也被下調(diào)腰斬過(guò)半，導(dǎo)致該基金凈值單日再次大跌21.42%。這也是繼此前的1月25日單日大跌12.42%后，出現(xiàn)的第二次單日凈值跌超10%的情況。 對(duì)于所持重倉(cāng)債券違約的情況，信達(dá)澳銀方面并不回避。相關(guān)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，為解決組合流動(dòng)性問(wèn)題，信達(dá)澳銀于去年10月22日用自有資金申購(gòu)純債基金，為持有人贖回提供了充足的流動(dòng)性支持。 信達(dá)澳銀方面告訴券商中國(guó)記者，2018年三季度報(bào)披露后，客戶并未進(jìn)行大量贖回，反而有個(gè)別申購(gòu)，鑒于該組合的實(shí)際情況，公司于2018年12月19日暫停純債基金的申購(gòu)、定期定額申購(gòu)及轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)，該基金的贖回、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出業(yè)務(wù)正常辦理，通過(guò)這種方式避免新增持有人，減少影響面。暫停申購(gòu)業(yè)務(wù)后，贖回量依然較小，鑒于風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，公司于2019年1月21日開(kāi)始采取措施，向各銷(xiāo)售渠道發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示，告知客戶盡量于1月24日（含）提交贖回申請(qǐng)，以免受到估值下調(diào)影響。 信達(dá)澳銀稱(chēng)，公司在事件處理上充分考慮投資者利益，在基金凈值下跌前已采取各種措施，最大限度地為投資者避免損失。 東吳基金5只產(chǎn)品“踩雷”，自有資金提前“出逃” 東吳鼎利、東吳鼎元、東吳優(yōu)信穩(wěn)健三只債券基金在2018年四季度末分別持有40.517萬(wàn)張、4.2萬(wàn)張、2萬(wàn)張“16信威01”，以96.21元/張估值，占基金資產(chǎn)凈值的比例分別達(dá)到30.85%、12.12%和15.34%。 1月25日，中證公司將16信威01的估值從99.85元調(diào)整至73.28元，下調(diào)幅度約為26.61%，東吳旗下多只債基應(yīng)聲下跌。 值得一提的是，就在2018年三季度末，兩只產(chǎn)品對(duì)其的估值還在85.23元的相對(duì)低點(diǎn)。這也意味著，東吳鼎利在四季度對(duì)16信威01進(jìn)行估值上調(diào)。東吳基金有關(guān)方面曾對(duì)估值問(wèn)題作出回應(yīng)，稱(chēng)東吳基金采用的是第三方估值機(jī)構(gòu)中證公司的估值。 一個(gè)值得玩味的細(xì)節(jié)是，在1月25日東吳鼎利大跌前，東吳基金自有資金早已率先出逃，2018年四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，就在東吳基金四季度規(guī)模擴(kuò)增，業(yè)績(jī)也回升的當(dāng)口，該公司去年12月19日贖回700萬(wàn)份。截至四季度末基金管理人持有份額為586.06萬(wàn)份，占基金總份額的4.51%。 公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，該基金規(guī)模僅有0.39億元，四季度末該基金規(guī)模已大增至1.26億元，期間申購(gòu)總份額達(dá)到1.56億份。東吳基金曾在2018年前三季度共4次自購(gòu)東吳鼎利，截至三季度末已持有1286.06萬(wàn)份，占該基金總份額的29.92%，成為東吳鼎利的第一大持有人，也就是說(shuō)，去年四季度東吳基金已將一半的自購(gòu)資金及時(shí)止損。 反觀后入場(chǎng)的個(gè)人投資者，就沒(méi)有那么幸運(yùn)了。東吳鼎利在1月22日發(fā)布“暫停申購(gòu)(含定期定額)業(yè)務(wù)的提示性公告”。公告內(nèi)容顯示，為保證東吳鼎利的穩(wěn)定運(yùn)作，保護(hù)基金份額持有人利益，自1月22日起，暫停東吳鼎利的申購(gòu)和定期定額投資。 東吳鼎利雖然在債券回售期臨近前作出了暫停申購(gòu)的處置，但在四季度16信威01估值上調(diào)期間，就已將大批新進(jìn)投資者立于“危墻之下”。 對(duì)于在暴跌前夕，東吳基金自有資金先行“出逃”的做法，截止至記者發(fā)稿，東吳基金方面并未對(duì)此做出回應(yīng)，這也令東吳基金在投研能力與投資者保護(hù)兩大核心問(wèn)題上遭受市場(chǎng)質(zhì)疑。 債基是否還值得投資？ 好買(mǎi)基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2019年3月下旬，在存續(xù)的債券型基金中，有4家公募基金的管理規(guī)模超過(guò)1000億元，分別為博時(shí)基金、中銀基金、廣發(fā)基金和招商基金，規(guī)模在500~1000億元之間的公募基金有10家，200~500億元之間的有23家，100~200億元共13家，50~100億元管理規(guī)模的有18家，其余債券型基金管理規(guī)模均低于50億元。從排名前20的管理人名稱(chēng)不難發(fā)現(xiàn)，銀行背景的公募基金往往管理規(guī)模也更高，如中銀基金、招商基金、農(nóng)銀匯理基金、建信基金、永贏基金等。 好買(mǎi)基金認(rèn)為，本輪債牛行情自2018年初開(kāi)啟以來(lái)，已經(jīng)延續(xù)了一年零一個(gè)季度，在前4次債市周期中，牛市行情的平均持續(xù)時(shí)間約為1.5年，若據(jù)此推算本輪行情將在今年年中左右終結(jié)，僅剩余3個(gè)月左右。而如果考慮股市行情的延續(xù)，在“股債蹺蹺板”效應(yīng)及市場(chǎng)情緒推動(dòng)下，債市的吸引力可能進(jìn)一步下降，債市調(diào)整或加劇。 從估值上看，截至4月9日，10年國(guó)債收益率較3月底已經(jīng)上行了超過(guò)20BP，達(dá)到3.29%，甚至高于2018年末的3.23%；10年國(guó)開(kāi)也升至3.80%，上行幅度同樣超過(guò)20BP，比2018年末還高出15BP，目前二者估值分別處于歷史33%和40%分位數(shù)水平。 信用債方面，在去年“寬貨幣、緊信用”的洗禮下，中高評(píng)級(jí)債券的收益率也大幅下行，中債AAA、AA+和AA級(jí)2年期中短期票據(jù)收益率目前分別為3.61%、3.77%和3.99%，分別處于歷史31%、26%和22%分位數(shù)水平，目前性價(jià)比也不高。而中債AA-級(jí)2年期中短期票據(jù)收益率則為6.01%，居歷史58%分位數(shù)水平，仍有較大下行空間，加之中低評(píng)級(jí)信用債的票息優(yōu)勢(shì)，隨著寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)措施的落地、實(shí)施，今年信用債的表現(xiàn)大概率將好于利率債。 從股市角度看，當(dāng)前滬深300指數(shù)破4000點(diǎn)，PE為13.3倍，處于歷史45%分位數(shù)附近，萬(wàn)得全A的PE為18.4倍，分位值對(duì)應(yīng)為40%，當(dāng)前股市的估值總體仍偏低，雖然年初以來(lái)漲幅較大，速度較快，但后市仍有想象空間。在權(quán)益市場(chǎng)上升行情下，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)有望獲得良好的收益。 好買(mǎi)基金提醒，整體上，經(jīng)濟(jì)在年中左右有望企穩(wěn)回升，當(dāng)前正處于過(guò)渡階段，債市的資產(chǎn)配置邏輯也將發(fā)生調(diào)整。資產(chǎn)配置角度而言，今年可轉(zhuǎn)債優(yōu)先，其次為信用債，再次為利率債，對(duì)于普通投資者而言，平衡型轉(zhuǎn)債基金、擅長(zhǎng)信用債精選的基金可以重點(diǎn)關(guān)注。但需注意的是，信用事件依舊頻發(fā)，信用風(fēng)險(xiǎn)仍是債市投資的防范重點(diǎn)。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 2018年以來(lái)200多只債券違約，民企成“重災(zāi)區(qū)” Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年，債券違約數(shù)量和金額為120只，共計(jì)1177億元，相比2017年的337億元增加了約2.5倍。 以不統(tǒng)計(jì)未到期債券的口徑計(jì)算，2018年末違約率已達(dá)0.95％，較2017年的0.41％翻番；而2016年時(shí)，該數(shù)據(jù)僅為0.29％。從發(fā)行人屬性來(lái)看，2018年民企是違約主力。 Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年民企（按非國(guó)企口徑統(tǒng)計(jì)）債券違約數(shù)量和規(guī)模分別為22只、197億元；2018年升至103只、1072億元，規(guī)模增加逾4.4倍。相應(yīng)地，民企債券的累計(jì)違約率（不統(tǒng)計(jì)未到期債券）從2017年的1.89％跳升至6.02％，已大幅高于債券市場(chǎng)整體違約率。 光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，民企和上市公司是2018年違約的兩個(gè)關(guān)鍵詞。債券違約后的追償存在諸多難點(diǎn)，足額償付的時(shí)間以及回收率是關(guān)注重點(diǎn)。從償付時(shí)間來(lái)看，國(guó)企債券違約后足額償付的平均時(shí)間為120天，非國(guó)企債券的平均償付時(shí)間為123天。從回收率來(lái)看，整體回收率為30.37％，國(guó)企為55.13％，民企為24.18％。 光大證券認(rèn)為，今后在選擇民企債時(shí)，要把握“大、穩(wěn)、短”的標(biāo)準(zhǔn)：因?yàn)榻螘r(shí)間是“政策協(xié)調(diào)”的邏輯，體量大的更容易被協(xié)調(diào)。今年來(lái)違約的多為15-16年擴(kuò)張快的，所以發(fā)展穩(wěn)健的更安全。穩(wěn)健發(fā)展但資質(zhì)一般的主體優(yōu)于過(guò)快擴(kuò)張但外部評(píng)級(jí)較高的主體。違約具有常態(tài)性、政策具有反復(fù)性，因此持有短債更穩(wěn)妥。 自2018年以來(lái)，債券違約事件頻頻出現(xiàn)。一旦出現(xiàn)這種債券違約事件，債券很可能面臨著估值被大幅腰斬的局面，而那些重倉(cāng)違約債券的基金也會(huì)隨后遭遇凈值大幅下跌的噩運(yùn)。 雖然公募債基配置最重的往往是金融債，但企業(yè)短期融資債和企業(yè)債加起來(lái)占比也不低，理論上來(lái)講，企業(yè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)最高。頻繁的信用債違約，難免會(huì)波及債券型公募基金。 業(yè)內(nèi)人士，這些“違約事件”，其實(shí)就是一個(gè)潛在金融風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的過(guò)程。經(jīng)歷陣痛之后，被教訓(xùn)的公募基金和企業(yè)、投資者，一定會(huì)重新定義債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。以后低風(fēng)險(xiǎn)、高等級(jí)的債券會(huì)更受投資者喜愛(ài)，多樣化配置低風(fēng)險(xiǎn)債券、強(qiáng)化對(duì)企業(yè)的基本面研究、嚴(yán)格評(píng)估信用債評(píng)級(jí)等舉措也會(huì)被陸續(xù)提上債券投資市場(chǎng)。 盈米基金FOF研究院研究總監(jiān)楊媛春告訴券商中國(guó)記者，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)有一定投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，可以去調(diào)研這家公司的信用投資團(tuán)隊(duì)歷史上風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控的標(biāo)準(zhǔn)、信用債的管理規(guī)模。一般來(lái)說(shuō)，信用團(tuán)隊(duì)人數(shù)越多，或者管理債基資產(chǎn)，尤其信用類(lèi)債基資產(chǎn)越多的，一般可以理解為這方面的實(shí)力比較強(qiáng)。 來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn）記者：詹晨 以上內(nèi)容為每經(jīng)App出于傳遞信息的目的進(jìn)行轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。